“要建設好、發(fā)展好、利用好創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮好創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，必須進(jìn)一步明確任務(wù)、落實(shí)責任，不斷探索適合創(chuàng )業(yè)板特點(diǎn)的監管機制。”證監會(huì )主席尚福林在創(chuàng )業(yè)板周年會(huì )上的講話(huà)擲地有聲。

　　自IPO恢復開(kāi)閘以來(lái)——以去年7月10日桂林三金上市為標準，短短一年多時(shí)間，中國內地資本一級市場(chǎng)迎來(lái)空前繁榮：新設的創(chuàng )業(yè)板迄今已上市138家，中小企業(yè)板上市220家。多達70多家保薦機構，為中小企業(yè)融資解困作出了大量努力。但同時(shí)，由于巨大的利益誘惑，也出現了保薦機構與上市公司黑箱操作、突擊入股、違規代持等諸多問(wèn)題。

　　今年以來(lái)，證監會(huì )發(fā)行部、創(chuàng )業(yè)板部等部門(mén)加大了督促、檢查保薦機構的力度。今年以來(lái)，已經(jīng)對1500名保薦代表人、千余名準保代進(jìn)行了5次培訓，就IPO過(guò)程中的歷史沿革、突擊入股、關(guān)聯(lián)交易、成長(cháng)性、募集投向等核心問(wèn)題，作出明確提點(diǎn)。本報獲得上述培訓會(huì )議的資料，特綜合整理出10個(gè)IPO細節問(wèn)題刊發(fā)。據查，今年以來(lái)證監會(huì )對8家券商進(jìn)行13次點(diǎn)名處罰，處罰包括監管談話(huà)、污點(diǎn)記錄、12個(gè)月不受理項目等。其中，海通證券有4次污點(diǎn)記錄。

　　細節1：國資轉讓?zhuān)瑧匈Y管部門(mén)文件確認

　　上會(huì )材料中的公司歷史沿革問(wèn)題是證監會(huì )關(guān)注的重點(diǎn)。證監會(huì )要求保薦機構主要從股權是否存在瑕疵、是否涉嫌國有資產(chǎn)流失等方面調查。

　　根據《首次公開(kāi)發(fā)行股票上市管理辦法》(下稱(chēng)“管理辦法”)第十三條規定，發(fā)行人的股權清晰，控股股東和手控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛。

　　管理辦法并未將問(wèn)題進(jìn)行細化，發(fā)審委內部資料顯示，2009年被否的13家中小板企業(yè)中，就有4家企業(yè)因為歷史沿革問(wèn)題而被拒上市門(mén)外。其中天橋起重和永興特鋼涉嫌國有資產(chǎn)流失，司爾特肥業(yè)歷史股權轉讓存瑕疵。

　　事實(shí)上，保薦機構的職責不應只是去發(fā)現問(wèn)題，更應該調查問(wèn)題的前因后果。因此，監管部門(mén)要求保薦機構，在發(fā)現發(fā)行人歷史上存在國有資產(chǎn)轉讓或集體資產(chǎn)轉讓有問(wèn)題時(shí)，應該及時(shí)由相關(guān)資產(chǎn)管理部門(mén)出具有針對性的文件進(jìn)行確認，且在招股書(shū)中應詳細披露出文單位、文號、出文內容等。

　　細節2：核查定募股東，要找90%股東當面確認

　　如發(fā)現國有資產(chǎn)轉讓未評估的，保薦機構應該調查出具體原由，而不能泛泛的說(shuō)合規；對定募公司的股東，不能簡(jiǎn)單將托管資料作為依據，要對登記托管持有人與實(shí)際持有人是否一致進(jìn)行核查，至少要找到90%的股東當面確認。歷史出資存在糾紛的，可以采取補救措施，但補救后需運行一段時(shí)間。

　　在重大違法違規行為問(wèn)題方面，監管部門(mén)要求保薦機構要有自己的判斷和分析。如發(fā)行人歷史受過(guò)環(huán)保、稅務(wù)、工商等部門(mén)的重大行政處罰，保薦機構除了讓發(fā)行人請處罰部門(mén)出具相關(guān)文件外，更應該具體分析，而不是簡(jiǎn)單地依靠處罰部門(mén)出具的認定下結論。

　　細節3：超過(guò)200人股東清理須慎重，“假清理”肯定被舉報

　　股份公司上市前的募集設立，通常是發(fā)起人認購應發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì )公開(kāi)募集。公司法第七十九條規定，設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數以上的發(fā)起人在中國境內有住所。

　　對于200人股東問(wèn)題，保代培訓會(huì )要求發(fā)行人對超限股東的清理工作應該慎重，清理過(guò)快會(huì )導致矛盾。保薦代表人要對清理的真實(shí)性、合法性等問(wèn)題予以特別關(guān)注，尤其要小心“假清理”。證監會(huì )要求保薦代表人對被清理出去的股東進(jìn)行一一面談，或者至少人數90%以上。保薦機構不要誤以為“200人”是一個(gè)唯一硬指標，即使發(fā)行前股東人數不到200人，但是曾經(jīng)有過(guò)公開(kāi)登報發(fā)行股票等行為的，也將被認為違反規定。

　　細節4：IPO前6個(gè)月受讓股份，須鎖定3年

　　深交所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則規定，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人所持股份，應承諾自股票上市起滿(mǎn)3年后方可轉讓?zhuān)簧暾埱?個(gè)月內進(jìn)行增資擴股的，自股票上市起12個(gè)月內不能轉讓?zhuān)⒊兄Z自股票上市起24個(gè)月內，可出售的股份不超過(guò)50%。此外，公司法規定，除前述兩類(lèi)股東外的其他股東所持股份需自股票上市起12個(gè)月內不能轉讓?zhuān)还靖吖?、董監事人員在職期間每年轉讓的股份不得超過(guò)25%，離職半年后方可轉讓全部股份。面對上述限制，今年來(lái)不少創(chuàng )業(yè)板公司高管掛冠離職，從而達到套現目的。

　　保代培訓會(huì )對于股份限售問(wèn)題要求：申請受理前6個(gè)月增資的股份，自工商登記日起鎖定3年；申請受理前6個(gè)月從控股股東或者實(shí)際控制人處受讓的股份，自上市日起鎖定3年；申請受理前6個(gè)月從非控股股東處受讓的股，自上市日起鎖定1年；控股股東關(guān)聯(lián)方的股份，自上市日起鎖定3年；不能確定控股股東的，按股份大小排列鎖定不低于51%的股份，鎖定期3年。

　　深交所也于日前發(fā)出通知，規定上市公司董監高在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起6個(gè)月內申報離職的，自申報離職之日起18個(gè)月內不得轉讓其直接持有的股份；在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起第7個(gè)月至第12個(gè)月之間申報離職的，自申報離職之日起12個(gè)月內不得轉讓其直接持有的股份。
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　　細節5：“突擊入股”要分析原因，不明原因建議延長(cháng)鎖定期

　　由于創(chuàng )業(yè)板頻頻陷入“突擊入股”的質(zhì)疑漩渦，監管層因此加大監管力度，發(fā)行審核趨緊。

　　其中最重要的一點(diǎn)就是要求創(chuàng )業(yè)板公司上市材料中，應申報一年內新增股東的持股時(shí)間、數量及變化情況定價(jià)依據，自然人股東需要披露最近5年的履歷，法人股東要披露其主要股東和實(shí)際控制人。近日上市申報的安居寶和香雪制藥，已經(jīng)據此披露。

　　保代培訓會(huì )要求，申請前6個(gè)月從控股股東或實(shí)際控制人處受讓的股份、控股股東的關(guān)聯(lián)方股東所持股份，自股票上市日起3年內不能轉讓?zhuān)簧暾埵芾砬?個(gè)月從非控股股東處受讓的股份，自上市日起1年內不能轉讓?zhuān)簧暾埵芾砬?個(gè)月內送股或轉增形成的股份，鎖定期和原股份相同。此外，監管部門(mén)明確強調保薦機構要重點(diǎn)調查分析并詳細披露突擊股東進(jìn)來(lái)的股東情況、和原股東的關(guān)系、是否存在違規行為；對不明原因突擊入股的股東，監管部門(mén)建議延長(cháng)鎖定期。保薦代表人要重點(diǎn)分析新股東進(jìn)來(lái)的原因，與原股東是什么樣的關(guān)系。

　　細節6：警惕關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，應披露具體

　　為了規避稅負、轉移或操縱利潤，關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)中可謂普遍存在。管理辦法第十九條規定，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。第三十二條規定，發(fā)行人應完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。

　　“上有政策，下游對策”。為了避開(kāi)上述管理辦法規定的約束，很多公司關(guān)聯(lián)方通過(guò)出讓股權或者中止受讓相關(guān)股份，名義上解除關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但實(shí)質(zhì)上仍有瓜葛，即關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，從而達到粉飾業(yè)績(jì)的目的。

　　保代培訓會(huì )議要求，保薦機構要特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現象。在這方面，保薦機構不能僅限于調查發(fā)行人是否符合上述規定，還應核查非關(guān)聯(lián)化的真實(shí)性和合法性；是否存在委托等代理持股情形；非關(guān)聯(lián)化后相關(guān)方與發(fā)行人的交易是否公允；發(fā)行人已經(jīng)剝離的業(yè)務(wù)最近三年是否存在違法違規；關(guān)聯(lián)化對發(fā)行人的獨立性；改制方案完整性以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；招股書(shū)應披露非關(guān)聯(lián)化前后的具體情況。

　　細節7：關(guān)注創(chuàng )業(yè)板獨立性，建議清理自然人控制人與發(fā)行人共設公司

　　保代培訓會(huì )多次強調了創(chuàng )業(yè)板公司的獨立性問(wèn)題。這之間涉及到四個(gè)大的方面：一、創(chuàng )業(yè)板申請人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級管理人員不能在關(guān)聯(lián)方擔任執行董事職務(wù)。對于家族企業(yè)內部的兼職，證監會(huì )認為不一定必須清理，但需要保薦人和律師對其獨立性發(fā)表意見(jiàn)；二、各股東之間的持股比例相互獨立，但對于5%以上的主要股東，證監會(huì )仍將關(guān)注其與發(fā)行人的同業(yè)競爭狀況，主要看報告期內主要股東與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況；

　　三、如果發(fā)行人實(shí)際控制人的經(jīng)營(yíng)能力較差，除發(fā)行人外，實(shí)際控制人其余資產(chǎn)的業(yè)績(jì)較差，則很可能產(chǎn)生資金占用問(wèn)題，證監會(huì )將予以重點(diǎn)關(guān)注。證監會(huì )要求發(fā)行申請人對資金占用進(jìn)行清理，并對在報告期內占用情況進(jìn)行說(shuō)明；四、發(fā)行人與董監高及其親屬共同設立公司，應當清理，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人共同設立公司的，證監會(huì )將予以關(guān)注，控股股東、實(shí)際控制人為自然人的，證監會(huì )建議清理。

　　細節8：創(chuàng )業(yè)板成長(cháng)性判斷，“耐克型”過(guò)關(guān)、“李寧型”不符

　　首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法規定，發(fā)行人近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬(wàn)元，且持續增長(cháng)；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬(wàn)元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率均不低于30%。

　　怎樣才算持續增長(cháng)，判斷標又是是什么？保代培訓會(huì )明確，用商標形來(lái)比喻，“耐克型”符合盈利持續增長(cháng)的標準，而“李寧型”不符合。例如，在出現2009年凈利潤大于2008年凈利潤、但2008年凈利潤小于2007年凈利潤的情況：若2009年凈利潤大于2007年凈利潤，即“耐克型”，則可認定為持續增長(cháng)；反之為“李寧型”則不能認定為持續增長(cháng)。

　　監管部門(mén)還規定，對于最近一期凈利潤存在明顯下滑的，近半年凈利潤不足上一年度凈利潤50%的，近三季度凈利潤不足以年度凈利潤75%的，發(fā)行人需提供能證明保持增長(cháng)的財務(wù)報告或作盈利預測，而此預測必須是基于正在執行或已簽署的合同作出的，沒(méi)有合同支撐的盈利預測，證監會(huì )是不認可的。
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　　細節9：創(chuàng )業(yè)板公司凈利下滑明顯，發(fā)行人應提供“保證書(shū)”

　　據漢鼎咨詢(xún)分析，2009年未過(guò)會(huì )的30家企業(yè)中，其中有8家就是因為持續盈利能力存在問(wèn)題而被證監會(huì )“卡殼”，如上海同濟同捷、賽輪股份等。剛剛落下帷幕的創(chuàng )業(yè)板三季報整體業(yè)績(jì)同樣不高，134家公司合計凈利潤同比增長(cháng)29.02%，再次輸給中小板的38%、主板的40%。

　　保薦機構做中小板項目，發(fā)行后一年業(yè)績(jì)下滑50%以上的，需要承擔相應責任，而做創(chuàng )業(yè)板項目并沒(méi)有此項規定。保代培訓會(huì )指出，信息披露的凈利潤只是停留在數字表面，盈利能力是否真實(shí)以及是否存在影響持續盈利的情形值得考察。保薦機構應重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人與控股股東及實(shí)際控制人之間是否存在資金資助，導致真實(shí)盈利能力失真，并關(guān)注各種隱性和顯性的關(guān)聯(lián)方關(guān)系；發(fā)行人報告期內享受的稅收優(yōu)惠是否符合相關(guān)規定，發(fā)行人對稅收優(yōu)惠不能存在嚴重依賴(lài)等。

　　保代培訓會(huì )并要求，創(chuàng )業(yè)板公司最近一期凈利潤存在明顯下降的，發(fā)行人應提供經(jīng)審計的能證明保持增長(cháng)的財務(wù)報告。成長(cháng)性專(zhuān)項意見(jiàn)應對發(fā)行人報告期及未來(lái)的成長(cháng)性發(fā)表結論性意見(jiàn)，對于發(fā)行人的自主創(chuàng )新能力及其對于成長(cháng)性的影響明確發(fā)表意見(jiàn)。

　　細節10：募投應具有“包容性”，審核期間不能增加募投項目

　　上市申報材料中最能體現發(fā)行人未來(lái)發(fā)展戰略的就是募集資金投向。有投行人士透露，上會(huì )材料中，中小板公司要注重未來(lái)發(fā)展戰略。募投項目不確定，募投項目產(chǎn)能擴張過(guò)快與營(yíng)銷(xiāo)能力不匹配、募投項目單一等，都是審核關(guān)鍵點(diǎn)。

　　管理辦法規定，發(fā)行人募集資金使用原則上應用于主營(yíng)業(yè)務(wù)；募集資金數額和投資項目應當與發(fā)行人現有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模、財務(wù)狀況等相適應；發(fā)行人董事會(huì )應當對募投項目的可行性進(jìn)行認真分析，確信投資項目具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險；實(shí)施后，不會(huì )產(chǎn)生同業(yè)競爭或者對發(fā)行人的獨立性產(chǎn)生不利影響。

　　保代培訓會(huì )要求，保薦機構不僅要調查發(fā)行人募集投向是否符合管理辦法規定，在撰寫(xiě)招股書(shū)時(shí)關(guān)于募集資金用途的說(shuō)明應具有“包容性”，應增加“其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況”，不應出現“補充流動(dòng)資金”的說(shuō)法。此外，在審核期間不能增加募投項目，變更募投項目的，保薦機構應重新向發(fā)審委征求意見(jiàn)。