券商直投業(yè)務(wù)的放開(kāi)將令券商們有機會(huì )參與實(shí)業(yè)投資，這對證券行業(yè)的影響將是深遠的

　　日前，醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權投資（券商直投），終于得到中國證監會(huì )首肯。中信證券9月11日宣布，公司已取得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。此外，據媒體報道，中金公司也獲批該項業(yè)務(wù)。中信證券公告稱(chēng)，公司現出資8.31億元人民幣、設立全資專(zhuān)業(yè)子公司金時(shí)投資有限公司，開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，其業(yè)務(wù)范圍限定為股權投資，并且以自有資金開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)。

　　管理層首肯券商直投業(yè)務(wù)，這讓我們不得不思考，中國目前開(kāi)展券商直投業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備了嗎？

　　券商們對直投業(yè)務(wù)躍躍欲試

　　其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話(huà)題，但歷史留給市場(chǎng)的卻是慘痛的教訓。在這一市場(chǎng)上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸得片甲不留，但卻仍舊保持著(zhù)對直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。

　　20世紀90年代，已有券商通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來(lái)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數額巨大，有關(guān)部門(mén)對該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對證券公司投資方向作出了嚴格限定。

　　2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng )投公司，部分券商甚至聲稱(chēng)已“掌握”創(chuàng )業(yè)板。但創(chuàng )業(yè)板在當時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，證監會(huì )再次下令，規定“證券公司嚴禁進(jìn)行風(fēng)險投資”。

　　現在管理層給券商開(kāi)放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著(zhù)其未來(lái)利潤來(lái)源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步。

　　目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內地券商們心馳神往。創(chuàng )新類(lèi)券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國內的創(chuàng )新類(lèi)券商將搶得先機。而一些規范類(lèi)券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。

　　除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯(lián)手淡馬錫，計劃設立合資公司，從事創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資等直投業(yè)務(wù)。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，其投行部負責人表示：“世界上，非傳統投行業(yè)務(wù)增速非?？?，而且利潤相當高。國外的大投行們都可以從事創(chuàng )投業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)比IPO（首次公開(kāi)新股發(fā)行）業(yè)務(wù)還要重要。”

　　從數據來(lái)看，高盛和美林的非傳統投行業(yè)務(wù)增長(cháng)極快，在2005年，兩者的非傳統投行業(yè)務(wù)已占其總收入的70％以上，特別是美林的直投業(yè)務(wù)比2004年底增長(cháng)59％。

　　券商與創(chuàng )投基金的角逐

　　此前，券商與創(chuàng )業(yè)投資基金之間不存在明顯的業(yè)務(wù)競爭。但券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)后，也將以非上市公司股權為投資對象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業(yè)上市后獲利退出。

　　數據顯示，自2006年下半年新股開(kāi)閘后，深圳中小企業(yè)板上市公司“集體打包上市”，在半年時(shí)間內，深圳中小企業(yè)板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創(chuàng )投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對從事風(fēng)險投資越發(fā)興趣高漲。

　　其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無(wú)論是創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資，還是投行的戰略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場(chǎng)只有一個(gè)，各方對業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準后，好的項目將迎來(lái)券商這個(gè)新的追逐者。

　　券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢。券商在做IPO過(guò)程中，往往會(huì )發(fā)現一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機會(huì )獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項目資源，券商有強大的實(shí)力，判斷項目有沒(méi)有投資價(jià)值。

　　券商在資金來(lái)源方面同樣有優(yōu)勢。券商可以發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集資金。就國內而言，券商的服務(wù)可以涵蓋一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)，不管是投資還是融資，也不管是場(chǎng)內交易，還是場(chǎng)外交易，券商的資源在一定范圍內都是獨一無(wú)二的。而且，在企業(yè)未來(lái)上市、并購方面，券商的優(yōu)勢是創(chuàng )投基金比不了的。
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　　上海一家創(chuàng )投基金的副總卻認為，“券商作為資本市場(chǎng)中非常重要的中介機構之一，其在投資銀行、并購、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創(chuàng )投基金，往往是一個(gè)人負責多個(gè)項目。券商的這些能力將有助于其在直投業(yè)務(wù)上的發(fā)展。但創(chuàng )投要求非常強的專(zhuān)業(yè)性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創(chuàng )新類(lèi)券商才能做直投業(yè)務(wù)，中國現有的創(chuàng )新類(lèi)券商一共17家，就算他們都參與直投業(yè)務(wù)，中國市場(chǎng)這么大，競爭也是有限的。”

　　申銀萬(wàn)國證券研究所首席分析師桂浩明認為：“券商直投會(huì )給創(chuàng )投基金帶來(lái)一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng )造價(jià)值，創(chuàng )投進(jìn)入后，通過(guò)投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過(guò)投行輔導、規范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng )投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上。”

　　合理規避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險

　　券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預期收益，但不可否認的是，直投業(yè)務(wù)對券商的風(fēng)險控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規避風(fēng)險？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出這一切都是券商們需要考慮的。

　　券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內部成立相關(guān)機構，以專(zhuān)項理財計劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。未來(lái)，這兩種模式可能同時(shí)存在。

　　一位業(yè)內人士認為，如果券商同時(shí)操作兩種模式，就應該把兩種資金嚴格分開(kāi)。如果以募集資金的形式操作，應該是通過(guò)獨立公司運作，向客戶(hù)募集資金，門(mén)檻設定應相對較高。券商做直投不僅考驗券商的風(fēng)險承受能力，也在考驗券商內部的管理能力，比如道德風(fēng)險的防范。

　　華泰證券的投行人士告訴記者：“國外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設立獨立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，券商可以組織有資歷的投資人，成立專(zhuān)業(yè)公司，然后在市場(chǎng)上選擇一些有專(zhuān)業(yè)管理能力的人來(lái)管理。”

　　巴黎百富勤首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動(dòng)認為，券商做直投的風(fēng)險在于項目選擇，一旦失敗，后果不堪設想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險系數很大。

　　也有業(yè)內人士表示，“券商參與直投業(yè)務(wù)風(fēng)險確實(shí)比較大，但不開(kāi)放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險更大。”

　　從日前券商公布的2007年中報來(lái)看，無(wú)論規模大小，券商們的業(yè)績(jì)增長(cháng)都十分喜人。但券商們真的可以高枕無(wú)憂(yōu)嗎？未必。

　　長(cháng)期以來(lái)，內地券商只有經(jīng)紀、投行、資產(chǎn)管理和自營(yíng)四張牌照。由于這些業(yè)務(wù)都與證券交易相關(guān)，所以股市行情對券商的業(yè)績(jì)影響非常大。券商們依然沒(méi)有改變“靠天吃飯”的命運。

　　券商直投業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)閘，一旦事成，將對本土券商乃至整個(gè)證券行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

　　券商直投難搶外資投行業(yè)務(wù)

　　在本土資本的博弈背后，國際投行和海外私募股權基金們也緊盯著(zhù)中國這個(gè)新興市場(chǎng)。一方面，這些機構在項目操作上呼風(fēng)喚雨，大手筆地鯨吞著(zhù)國內優(yōu)勢企業(yè)資源。另一方面，好的本土企業(yè)也主動(dòng)謀求在海外上市，境外機構無(wú)疑在海外市場(chǎng)更有話(huà)語(yǔ)權，許多國內優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾心于這些外資機構。就目前我國券商的綜合實(shí)力而言，還難與國際大投行抗衡，更不用說(shuō)去海外市場(chǎng)競爭。