在資本市場(chǎng)曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的風(fēng)電概念股，最近正在退潮。

　　2010年10月以來(lái)，六家風(fēng)電公司金風(fēng)科技、明陽(yáng)風(fēng)電、大唐新能源、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、華銳風(fēng)電扎堆現身資本市場(chǎng)，令人側目。

　　然而，與幾年前資本市場(chǎng)對風(fēng)電新貴的熱捧不同，這一次它們集體遭到冷遇。截至2011年1月21日，僅有泰勝風(fēng)能以32.96元勉強維持在發(fā)行價(jià)（31元）上方之外，其余五只股票上市后全部慘遭破發(fā)。

　　其中，在紐交所上市的明陽(yáng)風(fēng)電，股價(jià)已經(jīng)跌至10美元附近，較其14美元的發(fā)行價(jià)跌幅近30％，而開(kāi)創(chuàng )A股主板發(fā)行價(jià)“最高紀錄”的華銳風(fēng)電，上市當天股價(jià)就大跌超過(guò)9％，在隨后的七個(gè)交易日中一路急挫，跌至72元附近，較其90元的發(fā)行價(jià)跌幅已達20％。

　　2007年12月26日，金風(fēng)科技在A(yíng)股上市首日，以138元的價(jià)格強勢開(kāi)盤(pán)，以131元的價(jià)格收盤(pán)，較其36元的發(fā)行價(jià)，上市當日漲幅超過(guò)250％。

　　正所謂此一時(shí)，彼一時(shí)。

　　資本市場(chǎng)變臉

　　上述六家公司中，1月13日在A(yíng)股上市交易的華銳風(fēng)電，頂著(zhù)史上最高發(fā)行價(jià)的名銜卻首日破發(fā)，因此最受注視。

　　“我們也沒(méi)有想到會(huì )跌破發(fā)行價(jià)，這完全是因為當前股市大勢的原因。”1月18日，華銳風(fēng)電高級副總裁陶剛對《財經(jīng)》記者說(shuō)。

　　在陶剛看來(lái)，華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)雖然高達90元，但對應的2011年預期市盈率只有24倍。最新發(fā)布的公告顯示，華銳2010年的凈利潤較上年增長(cháng)50％以上，而且華銳手握大量訂單，未來(lái)幾年預期收益還會(huì )不斷增強。

　　華銳風(fēng)電上市主承銷(xiāo)商是安信證券。安信證券研發(fā)中心風(fēng)電行業(yè)研究員黃守宏表示：“近期股市資金不足，這才是導致眾多股票破發(fā)的原因。”

　　但即使以今年的預期市盈率來(lái)比較，選擇國內上市的華銳，估值也比跑到香港和美國掛牌的金風(fēng)科技、明陽(yáng)風(fēng)電明顯要高。金風(fēng)H股發(fā)行價(jià)對應的2011年預期市盈率為16倍左右，美國上市的明陽(yáng)只有10倍。

　　香港招銀國際資產(chǎn)管理公司聯(lián)席董事鄭磊認為，華銳與金風(fēng)的業(yè)務(wù)結構、市場(chǎng)地位、盈利能力及增長(cháng)潛力均十分接近，華銳沒(méi)有依據可以支撐起如此高的發(fā)行價(jià)，其上市首日盤(pán)中幾乎跌停，反映了市場(chǎng)正常的認知。

　　比較華銳、金風(fēng)、明陽(yáng)三家企業(yè)，還可以發(fā)現一個(gè)有意思的現象。它們都在上市后不久宣告破發(fā)。但一開(kāi)始要價(jià)最低的明陽(yáng)，跌得反而最多。按1月19日的收盤(pán)價(jià)，明陽(yáng)的2011年預期市盈率為8倍左右，華銳為21倍，金風(fēng)H股為13倍。

　　像這種海內外市場(chǎng)對于中國風(fēng)電設備制造企業(yè)的不同估值，從兩地掛牌的金風(fēng)身上能看得更清楚。金風(fēng)H股掛牌以來(lái)，表現一直比A股差，華銳上市之前，金風(fēng)A股一口氣跌了好幾天，但股價(jià)仍比H股高將近50％。

　　至于龍源、大唐等幾家風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，赴港掛牌的過(guò)程也不盡順利，尤其是去年底剛在香港完成首發(fā)的大唐新能源，也是經(jīng)過(guò)幾番努力，最終以2011年預期市盈率約13倍、每股2.33港元定價(jià)，是當時(shí)詢(xún)價(jià)范圍的低位，但最終還是沒(méi)逃過(guò)破發(fā)的命運，而本來(lái)打算同期進(jìn)行首發(fā)的華能新能源，在國際路演后由于定價(jià)不理想，最終押后了上市計劃。

　　有曾經(jīng)參與上述風(fēng)電企業(yè)首發(fā)的投行人士解釋?zhuān)薃股市場(chǎng)本身特有的環(huán)境，比如投資產(chǎn)品少、流動(dòng)性過(guò)剩等，國內跟國際投資者對風(fēng)電行業(yè)前景有很不一樣的經(jīng)驗和預期，也造成了不同市場(chǎng)上市的風(fēng)電企業(yè)，獲得的估值大不相同。

　　“風(fēng)電在歐美發(fā)展得比較早，不少歐美投資者看過(guò)海外的經(jīng)驗，擔心在幾年的爆發(fā)性增長(cháng)之后就停滯不前，所以長(cháng)線(xiàn)基金對風(fēng)電的態(tài)度比較冷淡。”上述投行人士說(shuō)。以全球風(fēng)電設備制造的龍頭企業(yè)丹麥VESTAS公司為例，其財報顯示，去年前三季度風(fēng)機銷(xiāo)售量同比減少27％，營(yíng)收減少5％，盈利減少24％。

　　另一位也曾參與風(fēng)電企業(yè)上市的投行人士補充，在國內，上市的新能源企業(yè)還比較少，剛好這個(gè)行業(yè)又受到政策扶助，對于A(yíng)股投資人來(lái)說(shuō)是新的概念，“不過(guò)，整個(gè)風(fēng)電行業(yè)目前還得靠政府的補貼政策，而不能靠營(yíng)運帶來(lái)豐厚的盈利。對于國際投資者來(lái)講，通過(guò)補貼才能賺錢(qián)的企業(yè)，吸引力會(huì )低很多。”

　　但從最近半年的情況來(lái)看，三地投資者的認識開(kāi)始有趨同的跡象。

　　行業(yè)裂變加速

　　在眾多業(yè)內人士看來(lái)，資本市場(chǎng)對風(fēng)電的認識裂變，緣于風(fēng)電行業(yè)自身正在發(fā)生的裂變。

　　2005年，隨著(zhù)《可再生能源法》的頒布施行和第二次全國風(fēng)電工作會(huì )議的召開(kāi)，幾十年來(lái)一直步履蹣跚的中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了徹底的反轉，全球風(fēng)電行業(yè)史無(wú)前例的狂飆突進(jìn)運動(dòng)由此拉開(kāi)序幕。

　　短短五年間，中國風(fēng)電裝機容量增長(cháng)33倍，2010年末，總裝機4182.7萬(wàn)千瓦，一躍而居世界頭號風(fēng)電大國。

　　隨著(zhù)裝機容量的爆增，各路資本蜂擁而入風(fēng)電設備制造業(yè)。“在2005年之前，國內做風(fēng)電設備的企業(yè)不過(guò)十幾家，短短五年已經(jīng)發(fā)展到約80家，其中絕大多數都是近幾年進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)的。”華銳風(fēng)電副總裁陶剛對記者說(shuō)。

　　在2006年華銳風(fēng)電成立之前，金風(fēng)科技依靠在新疆本地發(fā)展風(fēng)電的天時(shí)地利和從德國引進(jìn)的領(lǐng)先技術(shù)，在兆瓦級以下的風(fēng)電整機設備領(lǐng)域牢牢占據著(zhù)龍頭老大的地位。直到2005年，金風(fēng)科技仍然醉心于兆瓦級以下的風(fēng)機生產(chǎn)，單機最大容量剛剛達到600千瓦。

　　“金風(fēng)的保守和短視讓它自己痛失了最好的機遇期，卻成就了今天的華銳，改變中國風(fēng)電行業(yè)競爭格局的第一次裂變就在那時(shí)發(fā)生了。”1月15日，年過(guò)七旬的清華大學(xué)電機系教授王承熙向《財經(jīng)》記者回顧道。談起當初華銳風(fēng)電創(chuàng )始人韓俊良向他咨詢(xún)從德國引進(jìn)1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機的情形時(shí)，王承熙感慨不已。

　　2005年，當國內所有風(fēng)機設備企業(yè)仍然在專(zhuān)注于兆瓦級以下的風(fēng)機設備時(shí)，尚在大連重工起重集團有限公司擔任高管的韓俊良正為從德國引進(jìn)當時(shí)歐洲主流的1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機而奔走，幾個(gè)月后，他終于如愿以?xún)數赝患业聡竞炗喠撕献鲄f(xié)議：以不到100萬(wàn)美元的代價(jià)在國內首家成功獲取了1.5兆瓦雙饋式風(fēng)機整機設計圖紙。

　　2006年，金風(fēng)意識到了威脅。當年底，金風(fēng)同德國Winsys公司合作，引進(jìn)后者的直驅永磁技術(shù)，開(kāi)始研發(fā)1.2兆瓦的風(fēng)機，國內風(fēng)電行業(yè)激烈競爭的序幕由此拉開(kāi)。
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　　巨頭競爭的首個(gè)結果是市場(chǎng)集中度迅速提高。華銳風(fēng)電的招股書(shū)顯示，2008年，華銳在國內市場(chǎng)的裝機容量已達1403兆瓦，市場(chǎng)占有率高達22.45％，至2009年底，其在國內市場(chǎng)裝機容量已達3510兆瓦，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步升至25.32％，與此同時(shí)，僅華銳、金風(fēng)、東方電氣三家風(fēng)電整機企業(yè)所占的國內市場(chǎng)份額合計已經(jīng)高達59.7％。

　　而在零部件設備領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度亦迅速提高。以葉片為例，國內最大的葉片制造商中復聯(lián)眾董事長(cháng)任桂芳給《財經(jīng)》記者提供的數字顯示：至2010年，中復聯(lián)眾、中材股份、保定惠騰三家國內葉片制造商所占的市場(chǎng)份額已超過(guò)60％。

　　另一個(gè)結果是，隨著(zhù)風(fēng)電設備市場(chǎng)的擴容，市場(chǎng)飽和度迅速提高，國內風(fēng)電行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)。2006年－2009年這四年中，國內風(fēng)電裝機容量每年都以逾100％的速度擴容。2010年，新增裝機容量1600萬(wàn)千瓦，增速降到了70％以下，任桂芳認為，這是國內風(fēng)電市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)轉向買(mǎi)方市場(chǎng)的開(kāi)始。

　　而在湘電風(fēng)能有限公司副總裁龍辛看來(lái)，買(mǎi)方時(shí)代的來(lái)臨帶給上游風(fēng)電設備制造商最大的壓力就是必須不斷降低成本以保住自己的市場(chǎng)份額。

　　“以單機容量1.5兆瓦的風(fēng)機為例，其投標價(jià)格已經(jīng)從2006年的6000元／千瓦一路猛降到4000元／千瓦以下，投標價(jià)格的大幅下降將使風(fēng)電設備行業(yè)利潤率不斷降低，這不僅意味著(zhù)新進(jìn)入者的門(mén)檻將大大提高，也意味著(zhù)行業(yè)大洗牌的時(shí)機將加快到來(lái)。

　　未來(lái)風(fēng)電市場(chǎng)競爭格局中，整機企業(yè)將減少到十家左右，行業(yè)裂變將使得寡頭時(shí)代加速到來(lái)。”龍辛對《財經(jīng)》記者說(shuō)。

　　仍是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)？

　　提及中國風(fēng)電行業(yè)的未來(lái)，多數人都會(huì )以潛力無(wú)限來(lái)形容，最大的理由不外乎是，中國風(fēng)電市場(chǎng)未來(lái)可開(kāi)發(fā)的空間全球第一。

　　“2005年以前，中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)談不上什么國際地位，風(fēng)電技術(shù)也很落后。五年后，中國風(fēng)電企業(yè)已經(jīng)可以與世界主流企業(yè)比肩，風(fēng)電技術(shù)更是突飛猛進(jìn)，這其中最大的原因應該歸功于風(fēng)電市場(chǎng)得到了大規模開(kāi)發(fā)。沒(méi)有市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，就什么也沒(méi)有。”1月20日，中國可再生能源協(xié)會(huì )風(fēng)能專(zhuān)業(yè)委員會(huì )秘書(shū)長(cháng)秦海巖對《財經(jīng)》記者說(shuō)。

　　秦海巖最怕聽(tīng)“過(guò)熱”一詞。在他看來(lái)，共識是明擺著(zhù)的：要實(shí)現中國政府到2020年非化石能源占到一次能源消費比重15％的承諾，意味著(zhù)到2020年風(fēng)電的裝機容量應該達到2億千瓦左右。

　　目前，國內風(fēng)電裝機容量才4000萬(wàn)千瓦出頭，以此推算，在未來(lái)十年，平均每年新增的風(fēng)電裝機容量應該能達到2000萬(wàn)千瓦左右。

　　秦的樂(lè )觀(guān)可以在1月初召開(kāi)的全國能源工作會(huì )議上找到印證。時(shí)任國家能源局局長(cháng)張國寶在會(huì )上透露，風(fēng)電是僅次于水電和核電的清潔能源發(fā)展重點(diǎn)。2011年末，并網(wǎng)風(fēng)機要力爭達到5500萬(wàn)千瓦。算上未并網(wǎng)的裝機量，今年中國風(fēng)機總裝機量或將突破6000萬(wàn)千瓦。僅會(huì )議期間披露的風(fēng)電基地建設項目，裝機量即達1050萬(wàn)千瓦。

　　相比對未來(lái)裝機容量的擔憂(yōu)，真正影響國內風(fēng)機制造業(yè)發(fā)展的是技術(shù)自主程度和風(fēng)電上網(wǎng)困難。

　　風(fēng)電機組主要由塔架、葉片、齒輪箱、機艙、控制系統、發(fā)電機等部件組成，其中根據升速系統的不同又分為帶齒輪箱的雙饋式機組和不帶齒輪箱的直驅式機組。前者由于齒輪箱漏油問(wèn)題常為業(yè)界詬病，后者則因退磁問(wèn)題而遭指責。這兩種技術(shù)出現的時(shí)間相差不多，但經(jīng)過(guò)約20年的發(fā)展，現在帶齒輪箱的機型占據了國內80％以上的市場(chǎng)份額。以華銳、聯(lián)合動(dòng)力、東方電氣為代表的雙饋式機組和以金風(fēng)科技、湘電風(fēng)能為代表的直驅式機組分別組成了兩大陣營(yíng)。

　　迄今，沒(méi)有人能對雙饋式和直驅式機組的利弊優(yōu)劣做出一分高下的評判。“主流整機廠(chǎng)商只能選擇其中一種流派作為主攻方向，這其中的不確定性是一旦對手采用的技術(shù)流派在未來(lái)取得重大技術(shù)突破，自己就有站錯隊伍的風(fēng)險。”清華大學(xué)電機系教授王承熙告訴《財經(jīng)》記者。

　　王承熙表示，國內已出現過(guò)的風(fēng)機設備問(wèn)題主要包括齒輪箱漏油、整機倒塌、葉片和主軸斷裂，但這些并不足為慮。“國產(chǎn)風(fēng)機最大的軟肋是控制策略的設計水平不夠，對進(jìn)口的依賴(lài)較大。”王承熙說(shuō)。

　　另外一些風(fēng)電業(yè)界的人士則不以為然。“因為幾次事故就質(zhì)疑中國風(fēng)電企業(yè)不掌握核心技術(shù)，走不長(cháng)遠，這是杞人憂(yōu)天。”秦海巖對記者表示，事后調查表明，這些事故多數都是由于安裝過(guò)程中違反操作規程造成的，并不是風(fēng)機本身的質(zhì)量問(wèn)題。

　　在他看來(lái)，中國的風(fēng)電企業(yè)從引進(jìn)圖紙、聯(lián)合設計到獨立設計，已經(jīng)成功走出了一條從消化吸收到再創(chuàng )新的路子。比如，金風(fēng)科技2.5兆瓦直驅永磁式風(fēng)機技術(shù)和華銳風(fēng)電3.0兆瓦雙饋式風(fēng)機技術(shù)已經(jīng)完全能代表當今國際最前沿的技術(shù)水平。

　　“我們已經(jīng)站在了國外巨頭的肩膀上，在前沿技術(shù)上一點(diǎn)都不比國外差。”陶剛稱(chēng)。他認為一個(gè)企業(yè)成功與否，不僅僅是技術(shù)路線(xiàn)的選擇，更重要的是把生產(chǎn)、質(zhì)量控制、后期服務(wù)等各環(huán)節都做到最好。

　　更多業(yè)內人士表示，并網(wǎng)困難才是風(fēng)電行業(yè)面臨的更大瓶頸。

　　盡管?chē)页雠_了風(fēng)電上網(wǎng)補貼政策，并通過(guò)《可再生能源法》保障了對風(fēng)電的全額接收，但由于風(fēng)電的上網(wǎng)成本明顯高于火電（火電的平均上網(wǎng)電價(jià)多數在0.3元左右，而獲得補貼后的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)平均則在0.51元－0.61元之間），再加之穩定性能差，需要按1∶1的比例建設備用電源，電網(wǎng)企業(yè)對風(fēng)電的接入積極性一直不高。按照中國電力聯(lián)合會(huì )的數據，2009年有24％的新增風(fēng)機未能實(shí)現并網(wǎng)。

　　王承熙教授認為，近年來(lái)低電壓穿越技術(shù)和無(wú)功補償裝置的應用使得風(fēng)電的并網(wǎng)特性明顯增強，但儲能技術(shù)仍然很難在短時(shí)間內突破，而中國的風(fēng)資源分布又多數集中在遠離負荷中心、電網(wǎng)薄弱的三北（華北、西北、東北）地區，這使得在短時(shí)間內解決電網(wǎng)薄弱的制約難度很大。

　　以上種種，決定了中國風(fēng)電在可預見(jiàn)的將來(lái)還得高度依賴(lài)政府補貼。在一些業(yè)內人士看來(lái)，長(cháng)期靠吃政策飯的風(fēng)電行業(yè)同水電、核電相比，其競爭優(yōu)勢大打折扣。

　　瑞信去年12月一份研究報告顯示，目前國內風(fēng)電、火電、水電、天然氣、核電這五類(lèi)電力供應結構中，其總發(fā)電成本分別為418元／兆瓦時(shí)、354元／兆瓦時(shí)、296元／兆瓦時(shí)、616元／兆瓦時(shí)、220元／兆瓦時(shí)，水電和核電的成本優(yōu)勢十分明顯。

　　“中國的水電裝機容量才剛突破2億千瓦，核電的裝機容量才1080萬(wàn)千瓦，與風(fēng)電相比，水電和核電技術(shù)更成熟，成本更低廉，電能更穩定。”1月21日，中國水電工程顧問(wèn)集團公司高級工程師施鵬飛對《財經(jīng)》記者說(shuō)。

　　施鵬飛認為，從長(cháng)遠而言，大力發(fā)展風(fēng)電的大方向當然不應該變，變數在于未來(lái)一段時(shí)間內，風(fēng)電、水電、核電等在整個(gè)清潔能源的大盤(pán)子中所占的比重該如何量化和平衡，在此方面，尚有待國家政策層面的進(jìn)一步明晰。