“天寶系”魂斷：老套的敗局

　　“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會(huì )少，進(jìn)而可以預期，下一個(gè)天寶系的出現只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題

　　文/ 肖作平 尹林輝

　　2010年12月初，中國銀監會(huì )向國內銀行發(fā)出針對“天寶系”的貸款風(fēng)險警示，這是銀監會(huì )繼“德隆系”后為數不多的對“大型關(guān)聯(lián)企業(yè)群貸款”發(fā)出的警示。由此，人們紛紛猜想“天寶系”會(huì )不會(huì )步“德隆系”的后塵。那么，是什么導致了“天寶系”陷入這樣一個(gè)巨大的“麻煩”之中呢？

　　“汽車(chē)王國”魂斷資金鏈

　　周天寶，這是個(gè)頗有些傳奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吳麗萍在安徽成立了安徽工貿公司，從事建筑材料、電機產(chǎn)品生意。后來(lái)，他通過(guò)復雜的股權設計，設立新公司并購其他企業(yè)，最終建立了自己的“汽車(chē)王國”，涉及零部件、整車(chē)到銷(xiāo)售終端的完整產(chǎn)業(yè)鏈。這個(gè)“汽車(chē)王國”就是“天寶系”，周天寶是其實(shí)際掌控人。

　　“天寶系”的構成著(zhù)實(shí)復雜，關(guān)聯(lián)企業(yè)群包括50家企業(yè)，關(guān)系較近的也有5個(gè)企業(yè)群，分別為偉業(yè)系(13家)、銀通系(3家)、北泰系(6家)、中順系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及兩家上市公司 ：港交所上市的北泰創(chuàng )業(yè)和上交所上市的ST松遼。

　　“天寶系”出事還要從2010年夏天說(shuō)起。審計署當時(shí)在對銀行審計時(shí)發(fā)現，“天寶系”存在重大的貸款風(fēng)險，隨后即上報。此后，銀監局對“天寶系”的貸款情況進(jìn)行了審查，并于2010年12月初發(fā)出了貸款風(fēng)險警示。銀監會(huì )的信息顯示，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群截至2010年6月底，主要企業(yè)成員授信額度為160.66億元，貸款余額為56.76億元，形成不良貸款和逾期貸款共計32.86億元。

　　盡管從表面上看，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群包含的50家企業(yè)，其資產(chǎn)總額為1326.19億元，負債總額639.37億元，資產(chǎn)負債率為48.21%，負債率并不是很高。但是，關(guān)聯(lián)企業(yè)群內互相提供貸款擔保的情況比較嚴重。據報道，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群內部總擔保金額為25.64億元，其中，群內兩企業(yè)間互保金額為8.76億元，占群內總擔保金額的34.18%；為群內逾期貸款提供擔保的金額達到11.66億元，占群內總擔保金額的45.46%，該部分擔保所涉及的逾期貸款占群貸款總額的20.54%；為群內不良貸款提供擔保的金額為21.39億元，該部分擔保所涉及到的群內不良貸款金額占群貸款總額的37.69%。

　　目前“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群群內出現不良貸款企業(yè)8家，不良貸款總額19.17億元，不良率為33.78%。逾期貸款金額13.69億元，占群內貸款總額的24.12%，其中逾期90天以上貸款金額12.36億元，逾期180天以上的貸款金額6.88億元。報告期180天內到期貸款金額為9.70億元，其中90天內到期的金額為5.81億元。

　　由此，我們有理由認為“天寶系”已經(jīng)是危機四伏，如果不能很好地處理好貸款問(wèn)題，就會(huì )成為第二個(gè)“德隆”。那么是什么原因導致了今日“天寶系”的變故呢？

　　“興奮劑”的致命誘惑

　　按照經(jīng)典的財務(wù)教課書(shū)說(shuō)法，財務(wù)困境是指企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現金流量不足以抵償現有到期債務(wù)，而被迫采取改正行為的境況。“天寶系”就是這樣，雖然資產(chǎn)負債率不是很高，為48.21%，但其經(jīng)營(yíng)性現金流量明顯已經(jīng)不足以抵償現有債務(wù)，出現了大量的不良貸款和逾期貸款。“天寶系”出現財務(wù)困境的原因簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)既有內因也有外因，內因是主要方面。

　　企業(yè)發(fā)展戰略有著(zhù)巨大的風(fēng)險。周天寶把“天寶系”的泡泡迅速吹大，很大的一個(gè)“技巧”是高杠桿的資本運作，通過(guò)資金的輾轉騰挪和復雜的股權設計，迅速把“天寶系”發(fā)酵成為一個(gè)龐大的企業(yè)群。然而我們應該知道，資本運作首先要能夠融通到龐大的資金，包括股權融資和債務(wù)融資。從目前顯現的貸款風(fēng)險可以獲悉，周天寶用來(lái)進(jìn)行資本運作的資金很大一部分來(lái)自債務(wù)融資(其中就包括大量的銀行借貸)。債務(wù)融資相對股權融資來(lái)說(shuō)，所需時(shí)間較短，但是還本付息的壓力大。當經(jīng)營(yíng)收益小于資本成本，經(jīng)營(yíng)現金流不足以?xún)斶€債務(wù)時(shí)，就會(huì )出現財務(wù)危機。

　　企業(yè)的發(fā)展壯大是有其規律性的，必須要有區別于其他企業(yè)的優(yōu)勢，并且能夠不斷發(fā)展這種核心競爭力。企業(yè)的資本運作是一把雙刃劍，運作好，可以讓企業(yè)迅速壯大，運作不好，會(huì )給企業(yè)帶來(lái)巨大的災難。因此資本運作必須服務(wù)于企業(yè)的核心競爭力。但目前許多國內企業(yè)恰恰忽視了對自身核心競爭力的培育，沉迷于資本運作，不滿(mǎn)意自身的增長(cháng)速度，希望通過(guò)注射“興奮劑”獲得利潤的高速增長(cháng)?？吹绞裁葱袠I(yè)掙錢(qián)，不管自身是否具備必要的人力物力財力，盲目地上項目，拼規模。

　　“天寶系”收購松遼汽車(chē)后，外界曾寄希望其能把處于困境的企業(yè)改造好。但最后人們發(fā)現，松遼汽車(chē)始終拖著(zhù)病體，效益難見(jiàn)好轉，在天寶集團困難時(shí)甚至被多次用來(lái)質(zhì)押貸款，直至最后落了個(gè)變賣(mài)全部股權的下場(chǎng)，成為了周天寶資本運作的犧牲品。

　　外因則來(lái)自2008年的金融危機，成為“天寶系”財務(wù)危機的誘發(fā)因素。當時(shí)，不少亞洲企業(yè)紛紛陷入套期保值合約虧損的陷阱，北泰創(chuàng )業(yè)也不例外，其簽訂的多份外匯期權合約帶來(lái)巨大虧損，損失額達2400萬(wàn)美元。雪上加霜的是，與其合作了8年的上海工業(yè)投資集團“釜底抽薪”，向其追索高達3.266億元的債務(wù)。這給北泰創(chuàng )業(yè)帶來(lái)了空前的財務(wù)壓力。2009年1月，北泰創(chuàng )業(yè)被迫向香港法院提出臨時(shí)清盤(pán)申請。由此，這個(gè)重要融資平臺的崩潰引爆了“天寶系”系列財務(wù)問(wèn)題。

　　下一個(gè)天寶系何時(shí)出現？

　　也許若干日子過(guò)后，隨著(zhù)事件的煙消云散，“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會(huì )少，進(jìn)而可以預期，下一個(gè)天寶系的出現只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

　　企業(yè)的發(fā)展壯大要求企業(yè)要踏踏實(shí)實(shí)做人做事，培育好自身的核心競爭力，不管資本運作還是做實(shí)業(yè)都應該服務(wù)于核心競爭力。培育核心競爭力是個(gè)沒(méi)有終點(diǎn)的馬拉松競賽，要求企業(yè)能夠客觀(guān)分析自身所擁有的內部資源和其所處的外部環(huán)境，作出企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展戰略，并在這個(gè)發(fā)展戰略的指導下，腳踏實(shí)地地把企業(yè)做大做強，把競爭優(yōu)勢最終轉化為強大的生產(chǎn)力，以此來(lái)獲取長(cháng)遠豐厚的回報。那種眼光短淺，只看眼前的利益想賺快錢(qián)，盲目投資和資本運作的企業(yè)，即便一時(shí)運氣好，也很難成為長(cháng)贏(yíng)的賭家。

　　(肖作平供職西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，尹林輝供職九江學(xué)院會(huì )計學(xué)院)