隨著2010年年報的陸續(xù)披露，財富泡沫嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板露出了其本來面目。年報數(shù)據(jù)顯示，如果創(chuàng)業(yè)板公司延后一年上市，以目前的業(yè)績水平，將有近五成公司的財務(wù)指標(biāo)達(dá)不到要求而難以上市。

　　號稱“高成長”的創(chuàng)業(yè)板公司，上市后業(yè)績便紛紛變臉，再次引發(fā)了業(yè)界質(zhì)疑。分析人士認(rèn)為，在業(yè)績高增長指望不上的情況下，創(chuàng)業(yè)板估值壓力將進(jìn)一步增大。

　　創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)績指標(biāo)

　　一、發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；

　　二、最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

　　創(chuàng)業(yè)板撕去“高成長”外衣

　　在業(yè)績這塊試金石作用下，自出世之日便籠罩著“三高”迷霧的創(chuàng)業(yè)板終于露出本來面目。數(shù)據(jù)顯示，目前共有54家創(chuàng)業(yè)板公司公布了2010年年報，另有135家公司發(fā)布了業(yè)績快報，整體來看，189家公司2010年累計實現(xiàn)營業(yè)收入790億元，同比增長38%；累計實現(xiàn)凈利潤135億元，同比增長31%。而同期披露年報或快報的800多家主板上市公司，凈利潤同比增長卻達(dá)到40%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了創(chuàng)業(yè)板。一向標(biāo)榜著“高成長性”的創(chuàng)業(yè)板上市公司，業(yè)績增長又一次地輸給了主板公司。

　　數(shù)據(jù)同時顯示，雖然所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤都達(dá)到了千萬以上，卻有30家的公司凈利潤出現(xiàn)下降，占比近兩成，其中南都電源、朗科科技、恒信移動、梅泰諾等5家公司的凈利潤同比下降更在40%以上；另外從營業(yè)收入來看，雖然所有公司的營業(yè)收入都超過5000萬，但有15家公司營業(yè)收入同比下降，而同比增長率超過30%的也只有94家。這也就意味著，如果這些創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)在才想上市的話，有將近五成達(dá)不到上市條件。

　　更加不可思議的是，在這90余家不合格公司中，有60家上市甚至還未滿一年。以3月8日才剛剛上市的通裕重工為例，公司預(yù)計去年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為11.27億和1.97億元，同比增長1.15%和16.73%。這家被部分券商譽(yù)為“高速增長的重裝龍頭”的公司，一上市即暴露出業(yè)績增長緩慢的問題，不能說不讓人心寒。

　　上市之初過度包裝造成業(yè)績下降

　　創(chuàng)業(yè)板公司在上市前呈現(xiàn)營收和凈利高增長的特點，而一旦上市后業(yè)績卻出現(xiàn)下滑甚至變臉，與其高成長性的特征嚴(yán)重不相符。一家咨詢公司在報告中明確指出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“業(yè)績水平波動大，利潤主要來源于非主營業(yè)務(wù)收入或存在過度包裝”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，非主營業(yè)務(wù)是指政府補(bǔ)助或者稅收補(bǔ)助，但這些補(bǔ)助不可能長期存在，因此公司發(fā)展有很大不確定性。

　　非主營業(yè)務(wù)之外，過度包裝和門檻問題被稱為創(chuàng)業(yè)板的另外兩大隱患。有分析認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)只薦不保，在盡職調(diào)查和對項目成長性判斷上也負(fù)有不可推卸的責(zé)任。2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消。有媒體質(zhì)疑其銷售量大幅注水，利潤虛增，虛構(gòu)行業(yè)地位等。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一個號稱優(yōu)質(zhì)黃酒公司的企業(yè)，僅有35名生產(chǎn)人員，產(chǎn)能竟達(dá)到約1.6萬噸。而且在全國各大超市，根本找不到其產(chǎn)品。若沒有市場的質(zhì)疑，5.8億的融資將被交給這樣一個浮夸的企業(yè)。

　　然而這并不是唯一的案例，實際上，不少公司曾經(jīng)被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決，一年后它們又被創(chuàng)業(yè)板接納，然而遺憾的是，這些公司之所以命運(yùn)發(fā)生改變，其實并不在于自身的改變，只是換了一種“包裝”而已。

　　以福星曉程為例，公司在2009年11月過會被否，當(dāng)時有保薦人分析，其實際控股人湖北省漢川市鋼絲繩廠是一家集體所有制企業(yè)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)或是其被否的“致命傷”。1年過后，福星曉程二次上會，這次幸運(yùn)之神終于降臨，公司二次上會成功并于2010年11月12日登陸創(chuàng)業(yè)板。然而，從公司兩次的招股說明書來看，業(yè)界之前所質(zhì)疑的股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題皆未改變，唯一改變的，只是公司主營業(yè)務(wù)定位和對大客戶的描述而已。舊版招股書中，福星曉程主營產(chǎn)品描述為集成電路和電能表，所屬行業(yè)定位為跨集成電路設(shè)計和電工儀器儀表兩個行業(yè)，這不契合創(chuàng)業(yè)板關(guān)于主營業(yè)務(wù)單一的要求；所以在二次申報時，主營業(yè)務(wù)描述為集成電路的設(shè)計和應(yīng)用，主營產(chǎn)品為電力線載波芯片。此外，在第一版招股書上報前，山西臨汾供電分公司驟然躍升為第一大客戶，由于供電分公司的副總經(jīng)濟(jì)師戴曉紅是公司“二老板”，公司被質(zhì)疑有包裝上市之嫌；而二次申報的招股書中，供電分公司“突然”從去年一季度的前五大客戶名單中消失。同時，2007年至2009年穩(wěn)居前五大客戶之列的華北電網(wǎng)、北京市電力公司、西安大興電氣等也集體“消失”，福星曉程用行動表明自己并未患上“特定客戶依賴癥”。

　　而事實也證明，經(jīng)過包裝上市的公司業(yè)績確實存在很多問題。福星曉程預(yù)計去年凈利潤和營業(yè)收入同比分別增長了9.43%和4.05%，這對于一家上市僅僅4個月的公司而言，絕對不是一份拿得出手的成績單。
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　　靚麗數(shù)據(jù)遭質(zhì)疑

　　上述公司屬于已經(jīng)明確暴露出問題的，而創(chuàng)業(yè)板還存在另一隱患。眾所周知，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)一般都要求具有一定自主創(chuàng)新性的高端產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)，而缺少專利技術(shù)也成為沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗企業(yè)“死”在半路的一大原因；然而，在已經(jīng)登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中，卻仍有部分屬于“無技”闖關(guān)卻莫名其妙成功的。對于這種問題是否涉嫌違規(guī)，監(jiān)管層和公司都默契地保持了沉默。

　　以一上市就備受關(guān)注的湯臣倍健為例，雖然公司在國內(nèi)市場占有較高份額，但卻面臨缺少專利技術(shù)的尷尬。招股說明書顯示，湯臣倍健除一項聯(lián)合研制開發(fā)的專利技術(shù)正向國家知識產(chǎn)權(quán)局申請發(fā)明專利以外，目前僅有一項專利技術(shù)，而且是從外面購買而來的。而就是這項唯一的專利技術(shù)更多只是一項技術(shù)儲備，還未在公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營中得以實際應(yīng)用。

　　去年凈利潤和營業(yè)收入分別增長78.79%和68.59%，湯臣倍健交出了一份亮麗的成績單。但是，卻依然有分析人士表示擔(dān)憂，因為這份缺少核心技術(shù)的財務(wù)數(shù)據(jù)其實經(jīng)不起推敲。“公司幾乎所有競爭力都聚集在銷售能力上面，而在這個核心競爭力上公司所構(gòu)建的渠道企業(yè)卻是以零售終端為主，并非其專有渠道，同類產(chǎn)品很容易就會以相似手段出現(xiàn)”，某券商分析師這樣評價湯臣倍健的年報，“公司給出的進(jìn)口數(shù)據(jù)很值得玩味，很難評價它的財務(wù)數(shù)據(jù)有沒有問題，但我想它的很多數(shù)據(jù)經(jīng)不起推敲”。

　　泡沫破滅股價至少跌30%

　　一方面，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增長不及預(yù)期，并暴露出相關(guān)公司的一系列問題；而另一方面，雖然經(jīng)過這段時間的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的估值重心有所下移， 但創(chuàng)業(yè)板的高估值依然讓人望而生畏。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板成份股整體動態(tài)市盈率約為64倍，而中小企業(yè)板為46.07倍，滬深300則僅為15.87倍。以昨日收盤價來看，滬深兩市13只百元股中就有7只來自創(chuàng)業(yè)板，這7只百元股動態(tài)市盈率均在70倍以上，其中萬邦達(dá)的動態(tài)市盈率高達(dá)239倍，龍源技術(shù)這一數(shù)值也達(dá)141倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩市第一高價股47.2倍的市盈率。

　　平安證券認(rèn)為，消除估值壓力有兩個途徑，一是通過業(yè)績增長來降低估值水平，二是通過股價調(diào)整降低估值水平。但是從目前業(yè)績增長來看，創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)遜于主板和中小板的墊底成績，對于部分公司估值的消除并沒有多大的作用。在業(yè)績高增長指望不上的情況下，即便是估值回落到中小板的水平，創(chuàng)業(yè)板股票整體上也要在目前股價的基礎(chǔ)上下跌30%。新時代證券策略分析師袁浩表示，如果創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)大面積業(yè)績滑坡，那么估值壓力將會進(jìn)一步增大。