隨著(zhù)2010年年報的陸續披露，財富泡沫嚴重的創(chuàng )業(yè)板露出了其本來(lái)面目。年報數據顯示，如果創(chuàng )業(yè)板公司延后一年上市，以目前的業(yè)績(jì)水平，將有近五成公司的財務(wù)指標達不到要求而難以上市。

　　號稱(chēng)“高成長(cháng)”的創(chuàng )業(yè)板公司，上市后業(yè)績(jì)便紛紛變臉，再次引發(fā)了業(yè)界質(zhì)疑。分析人士認為，在業(yè)績(jì)高增長(cháng)指望不上的情況下，創(chuàng )業(yè)板估值壓力將進(jìn)一步增大。

　　創(chuàng )業(yè)板上市業(yè)績(jì)指標

　　一、發(fā)行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬(wàn)元，且持續增長(cháng)；

　　二、最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬(wàn)元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率均不低于30%。

　　創(chuàng )業(yè)板撕去“高成長(cháng)”外衣

　　在業(yè)績(jì)這塊試金石作用下，自出世之日便籠罩著(zhù)“三高”迷霧的創(chuàng )業(yè)板終于露出本來(lái)面目。數據顯示，目前共有54家創(chuàng )業(yè)板公司公布了2010年年報，另有135家公司發(fā)布了業(yè)績(jì)快報，整體來(lái)看，189家公司2010年累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入790億元，同比增長(cháng)38%；累計實(shí)現凈利潤135億元，同比增長(cháng)31%。而同期披露年報或快報的800多家主板上市公司，凈利潤同比增長(cháng)卻達到40%以上，遠遠超過(guò)了創(chuàng )業(yè)板。一向標榜著(zhù)“高成長(cháng)性”的創(chuàng )業(yè)板上市公司，業(yè)績(jì)增長(cháng)又一次地輸給了主板公司。

　　數據同時(shí)顯示，雖然所有創(chuàng )業(yè)板上市公司的凈利潤都達到了千萬(wàn)以上，卻有30家的公司凈利潤出現下降，占比近兩成，其中南都電源、朗科科技、恒信移動(dòng)、梅泰諾等5家公司的凈利潤同比下降更在40%以上；另外從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，雖然所有公司的營(yíng)業(yè)收入都超過(guò)5000萬(wàn)，但有15家公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，而同比增長(cháng)率超過(guò)30%的也只有94家。這也就意味著(zhù)，如果這些創(chuàng )業(yè)板公司現在才想上市的話(huà)，有將近五成達不到上市條件。

　　更加不可思議的是，在這90余家不合格公司中，有60家上市甚至還未滿(mǎn)一年。以3月8日才剛剛上市的通裕重工為例，公司預計去年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別為11.27億和1.97億元，同比增長(cháng)1.15%和16.73%。這家被部分券商譽(yù)為“高速增長(cháng)的重裝龍頭”的公司，一上市即暴露出業(yè)績(jì)增長(cháng)緩慢的問(wèn)題，不能說(shuō)不讓人心寒。

　　上市之初過(guò)度包裝造成業(yè)績(jì)下降

　　創(chuàng )業(yè)板公司在上市前呈現營(yíng)收和凈利高增長(cháng)的特點(diǎn)，而一旦上市后業(yè)績(jì)卻出現下滑甚至變臉，與其高成長(cháng)性的特征嚴重不相符。一家咨詢(xún)公司在報告中明確指出，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)“業(yè)績(jì)水平波動(dòng)大，利潤主要來(lái)源于非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或存在過(guò)度包裝”。業(yè)內人士認為，非主營(yíng)業(yè)務(wù)是指政府補助或者稅收補助，但這些補助不可能長(cháng)期存在，因此公司發(fā)展有很大不確定性。

　　非主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，過(guò)度包裝和門(mén)檻問(wèn)題被稱(chēng)為創(chuàng )業(yè)板的另外兩大隱患。有分析認為，保薦機構只薦不保，在盡職調查和對項目成長(cháng)性判斷上也負有不可推卸的責任。2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消。有媒體質(zhì)疑其銷(xiāo)售量大幅注水，利潤虛增，虛構行業(yè)地位等。經(jīng)調查發(fā)現，一個(gè)號稱(chēng)優(yōu)質(zhì)黃酒公司的企業(yè)，僅有35名生產(chǎn)人員，產(chǎn)能竟達到約1.6萬(wàn)噸。而且在全國各大超市，根本找不到其產(chǎn)品。若沒(méi)有市場(chǎng)的質(zhì)疑，5.8億的融資將被交給這樣一個(gè)浮夸的企業(yè)。

　　然而這并不是唯一的案例，實(shí)際上，不少公司曾經(jīng)被創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委否決，一年后它們又被創(chuàng )業(yè)板接納，然而遺憾的是，這些公司之所以命運發(fā)生改變，其實(shí)并不在于自身的改變，只是換了一種“包裝”而已。

　　以福星曉程為例，公司在2009年11月過(guò)會(huì )被否，當時(shí)有保薦人分析，其實(shí)際控股人湖北省漢川市鋼絲繩廠(chǎng)是一家集體所有制企業(yè)，這樣的股權結構或是其被否的“致命傷”。1年過(guò)后，福星曉程二次上會(huì )，這次幸運之神終于降臨，公司二次上會(huì )成功并于2010年11月12日登陸創(chuàng )業(yè)板。然而，從公司兩次的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，業(yè)界之前所質(zhì)疑的股權結構等問(wèn)題皆未改變，唯一改變的，只是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)定位和對大客戶(hù)的描述而已。舊版招股書(shū)中，福星曉程主營(yíng)產(chǎn)品描述為集成電路和電能表，所屬行業(yè)定位為跨集成電路設計和電工儀器儀表兩個(gè)行業(yè)，這不契合創(chuàng )業(yè)板關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的要求；所以在二次申報時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)描述為集成電路的設計和應用，主營(yíng)產(chǎn)品為電力線(xiàn)載波芯片。此外，在第一版招股書(shū)上報前，山西臨汾供電分公司驟然躍升為第一大客戶(hù)，由于供電分公司的副總經(jīng)濟師戴曉紅是公司“二老板”，公司被質(zhì)疑有包裝上市之嫌；而二次申報的招股書(shū)中，供電分公司“突然”從去年一季度的前五大客戶(hù)名單中消失。同時(shí)，2007年至2009年穩居前五大客戶(hù)之列的華北電網(wǎng)、北京市電力公司、西安大興電氣等也集體“消失”，福星曉程用行動(dòng)表明自己并未患上“特定客戶(hù)依賴(lài)癥”。

　　而事實(shí)也證明，經(jīng)過(guò)包裝上市的公司業(yè)績(jì)確實(shí)存在很多問(wèn)題。福星曉程預計去年凈利潤和營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(cháng)了9.43%和4.05%，這對于一家上市僅僅4個(gè)月的公司而言，絕對不是一份拿得出手的成績(jì)單。
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　　靚麗數據遭質(zhì)疑

　　上述公司屬于已經(jīng)明確暴露出問(wèn)題的，而創(chuàng )業(yè)板還存在另一隱患。眾所周知，在創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)一般都要求具有一定自主創(chuàng )新性的高端產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)，而缺少專(zhuān)利技術(shù)也成為沖擊創(chuàng )業(yè)板失敗企業(yè)“死”在半路的一大原因；然而，在已經(jīng)登陸創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)中，卻仍有部分屬于“無(wú)技”闖關(guān)卻莫名其妙成功的。對于這種問(wèn)題是否涉嫌違規，監管層和公司都默契地保持了沉默。

　　以一上市就備受關(guān)注的湯臣倍健為例，雖然公司在國內市場(chǎng)占有較高份額，但卻面臨缺少專(zhuān)利技術(shù)的尷尬。招股說(shuō)明書(shū)顯示，湯臣倍健除一項聯(lián)合研制開(kāi)發(fā)的專(zhuān)利技術(shù)正向國家知識產(chǎn)權局申請發(fā)明專(zhuān)利以外，目前僅有一項專(zhuān)利技術(shù)，而且是從外面購買(mǎi)而來(lái)的。而就是這項唯一的專(zhuān)利技術(shù)更多只是一項技術(shù)儲備，還未在公司現有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中得以實(shí)際應用。

　　去年凈利潤和營(yíng)業(yè)收入分別增長(cháng)78.79%和68.59%，湯臣倍健交出了一份亮麗的成績(jì)單。但是，卻依然有分析人士表示擔憂(yōu)，因為這份缺少核心技術(shù)的財務(wù)數據其實(shí)經(jīng)不起推敲。“公司幾乎所有競爭力都聚集在銷(xiāo)售能力上面，而在這個(gè)核心競爭力上公司所構建的渠道企業(yè)卻是以零售終端為主，并非其專(zhuān)有渠道，同類(lèi)產(chǎn)品很容易就會(huì )以相似手段出現”，某券商分析師這樣評價(jià)湯臣倍健的年報，“公司給出的進(jìn)口數據很值得玩味，很難評價(jià)它的財務(wù)數據有沒(méi)有問(wèn)題，但我想它的很多數據經(jīng)不起推敲”。

　　泡沫破滅股價(jià)至少跌30%

　　一方面，創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)增長(cháng)不及預期，并暴露出相關(guān)公司的一系列問(wèn)題；而另一方面，雖然經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的調整，創(chuàng )業(yè)板的估值重心有所下移， 但創(chuàng )業(yè)板的高估值依然讓人望而生畏。

　　數據顯示，目前創(chuàng )業(yè)板成份股整體動(dòng)態(tài)市盈率約為64倍，而中小企業(yè)板為46.07倍，滬深300則僅為15.87倍。以昨日收盤(pán)價(jià)來(lái)看，滬深兩市13只百元股中就有7只來(lái)自創(chuàng )業(yè)板，這7只百元股動(dòng)態(tài)市盈率均在70倍以上，其中萬(wàn)邦達的動(dòng)態(tài)市盈率高達239倍，龍源技術(shù)這一數值也達141倍，遠遠高于兩市第一高價(jià)股47.2倍的市盈率。

　　平安證券認為，消除估值壓力有兩個(gè)途徑，一是通過(guò)業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)降低估值水平，二是通過(guò)股價(jià)調整降低估值水平。但是從目前業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板遠遜于主板和中小板的墊底成績(jì)，對于部分公司估值的消除并沒(méi)有多大的作用。在業(yè)績(jì)高增長(cháng)指望不上的情況下，即便是估值回落到中小板的水平，創(chuàng )業(yè)板股票整體上也要在目前股價(jià)的基礎上下跌30%。新時(shí)代證券策略分析師袁浩表示，如果創(chuàng )業(yè)板公司出現大面積業(yè)績(jì)滑坡，那么估值壓力將會(huì )進(jìn)一步增大。