ChinaVenture注：《投機者的撲克（操盤(pán)18年手記）》由機械工業(yè)出版社出版，作者是扁蟲(chóng)魚(yú)。

　　本書(shū)記錄了一段經(jīng)歷；它梳理了一套交易系統；它是作者過(guò)去失敗、成功的總結。如果說(shuō)交易直指人性，那這本書(shū)直面交易，也就直面了人性。

　　作者在講他自己的故事，故事有點(diǎn)跌宕，充滿(mǎn)了欲望與抗爭——某次盈利的喜悅是更大虧損的伏筆，而堅守正確又需要擔負怎樣的痛苦與忍耐。

　　ChinaVenture從2011年3月26日開(kāi)始對本書(shū)部分章節進(jìn)行轉載。

　　 上一篇：

　　股票市場(chǎng)零和嗎

　　首先我們承認優(yōu)秀的長(cháng)期價(jià)值投資相當有效，例如膾炙人口的可樂(lè )老太太的故事。因為買(mǎi)進(jìn)可口可樂(lè )股票并長(cháng)期持有，老太太只做了一件事，卻解決了一輩子的財富問(wèn)題，讓包括我在內的無(wú)數投資者羨慕不已。成為一代代價(jià)值投資者的偶像與標桿的巴菲特更是以長(cháng)期價(jià)值投資而聞名于世，他說(shuō)過(guò)：對于那些他看好的企業(yè)股票，他希望持有的年限是永遠。

　　值得注意的是，這些也許都是特例。彩票市場(chǎng)每周都在創(chuàng )造250萬(wàn)倍的奇跡，但它無(wú)法證明這個(gè)市場(chǎng)是值得人們期待的或是你走向財富的捷徑。同樣，觀(guān)察長(cháng)期價(jià)值投資是否能幫普羅大眾帶來(lái)更好的收益，我們還需要觀(guān)察以下幾個(gè)方面：

　　可供長(cháng)期價(jià)值投資的股票有多少？在市場(chǎng)中的比例是多少？

　　神話(huà)的背后要關(guān)注神話(huà)的基礎。歷史會(huì )簡(jiǎn)單重復嗎？

　　中國20年的股市能告訴我們什么？中國最牛的股票是什么？

　　投資與投機真的涇渭分明嗎？?jì)r(jià)值如何變動(dòng)不居？

　　可樂(lè )老太太有多少

　　價(jià)值投資是近幾年的流行語(yǔ)，榜樣的力量也是無(wú)窮的，所以你會(huì )在中國看到一批批投資者，高舉著(zhù)價(jià)值投資的大旗，一邊忍受長(cháng)期套牢的痛苦，小嘴里哼著(zhù)“死了也不賣(mài)”。

　　不是長(cháng)期價(jià)值投資不好，而是關(guān)鍵看你投的那只股票怎么樣。

　　回顧歷史是必需的，但一定不能斷章取義。長(cháng)期持有可口可樂(lè )股票是賺翻了，但如果持有同期的其他大藍籌呢？翻開(kāi)歷史，早期道瓊斯30種成分股票（都曾是出類(lèi)拔萃的精英?。?，如今只剩下通用電氣一只了（現今也有些岌岌可危），其他的早已灰飛煙滅。如果美國老太太不是持有可口可樂(lè )，而是持有其他的29只股票之一呢？
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　　聽(tīng)說(shuō)過(guò)“漂亮50”嗎？20世紀70年代美國備受追捧的50只大型藍籌股，當時(shí)受到所有人的抬愛(ài)，可惜，其后很長(cháng)時(shí)間的表現讓人大跌眼鏡，甚至被形容是滿(mǎn)地碎玻璃。

　　為什么？道理很簡(jiǎn)單，大家都持有的股票，那么籌碼一定相當分散，而且大家都看好，死活不肯賣(mài)，那么這樣的股票一定不會(huì )有炒作行為；于是股價(jià)的上漲必須依靠業(yè)績(jì)的真實(shí)提升。“漂亮50”的業(yè)績(jì)當時(shí)都相當不錯，但由于大家極度看好，市盈率早就高高掛起，平均都在70倍以上（即保持這樣的利潤，70年后你的投資才回本）。雖然公司都是各自行業(yè)的龍頭，賺點(diǎn)不菲的老大利潤是可以的，但要再像小公司一樣飛速成長(cháng)，早已沒(méi)有了空間。所以可想而知，長(cháng)期持有的結果是跑輸大盤(pán)，曾經(jīng)被投資者稱(chēng)頌不已的“漂亮50”變成了真實(shí)的“傷心50”。

　　這是個(gè)令價(jià)值投資者傷心的范例，但被某些人有意識地隱藏起來(lái)。曾經(jīng)還有國內的價(jià)值投資專(zhuān)家幫其翻案：熬過(guò)最初難受的七八年，長(cháng)期持有28年后，整體年化收益率也可達到10%。10%當然也不錯了，但且不說(shuō)如何熬過(guò)這最初的8年（那絕不是個(gè)短日子，自2001年下半年開(kāi)始，不到5年的中國熊市已經(jīng)磨碎了多少價(jià)值投資者的心），單是截止日的選擇，就是一個(gè)大誤區 選在美國牛市的高點(diǎn)來(lái)計算收益，當然贏(yíng)多輸少。當時(shí)許多股票都賺翻了，這樣的10%還有意義嗎？

　　對待市場(chǎng)，我們必須要客觀(guān)，否則單單是截止點(diǎn)的選擇，你就可以創(chuàng )造出任何你想要的結果。在上證6 000點(diǎn)時(shí)，長(cháng)期投資當然可以宣稱(chēng)自己的勝利，并鼓勵任何堅信中國經(jīng)濟還將成長(cháng)的人永遠持有下去。但一年后的1 600點(diǎn)，是否又應該說(shuō)中國股市根本就是個(gè)賭局，任何迷戀其中者，必然會(huì )虧損掉最后一條“短褲”，所以不合理的截止點(diǎn)選擇必然造成偏激、不客觀(guān)的認識。

　　神話(huà)背后的基礎

　　當一些股評家以某些美國股市的長(cháng)期投資成功范例向大眾宣揚時(shí)，我們還必須清楚一個(gè)背景 美國經(jīng)濟的成長(cháng)史。20世紀20年代以來(lái)，美國經(jīng)歷了兩次世界大戰，并在其后的“冷戰”對抗中全面獲勝，歷經(jīng)并克服了種種的經(jīng)濟、金融困難，成為這個(gè)世界上強大的國家。這是長(cháng)線(xiàn)投資神話(huà)的基礎背景，也是最重要的布景。你能確定這樣的過(guò)程一定會(huì )再重復一遍嗎？還會(huì )再誕生一個(gè)獨一無(wú)二、稱(chēng)霸世界，把世界金融玩弄于掌心的超級大國嗎，你確定嗎？

　　即便擁有了如此幸運的背景，另一個(gè)關(guān)于長(cháng)線(xiàn)價(jià)值投資的難點(diǎn)依然困擾著(zhù)你。比如，20世紀80年代，你確定個(gè)人電腦會(huì )盛極一時(shí)，這時(shí)，你就已經(jīng)擁有了敏銳的洞察力。但如果你當時(shí)買(mǎi)進(jìn)的是準將電腦股票并長(cháng)期持有，那么你將虧光所有投資，它被迫退市了。當然長(cháng)期投資戴爾電腦你將獲利豐厚。但問(wèn)題是，當年虧損的選擇似乎比盈利的選擇多得多，你的選擇一定會(huì )是戴爾嗎?

　　人常常以為幸運一定眷顧自己，卻忽略了我們不過(guò)是蕓蕓眾生中的一員，幸運也許會(huì )發(fā)生，但絕不經(jīng)常，更沒(méi)規定一定是你。如果你被困在這個(gè)謬論里，苦苦強尋，那得到的更多的只能是痛苦。不要把小概率事件當做事物的普遍真理，也不要把幸運作為投資工具。清醒地認識自我，不依靠運氣，這才是智慧 把自己放下，就放在平凡的角落里。

　　以現價(jià)，我會(huì )愿意買(mǎi)入嗎

　　企業(yè)其實(shí)也是類(lèi)生命體，會(huì )經(jīng)歷幼兒期、發(fā)育期、青壯期、衰老期。所以你一定要辨清，你所持有的寶貝到底處在哪個(gè)時(shí)期？股市反映的是未來(lái)，別等市場(chǎng)把股市講透了，電影散場(chǎng)了，你再慌里慌張地往里面趕！

　　定期分析自己抱牢的那只股票，如果公司本質(zhì)情況已經(jīng)變化，那么我們的投資策略一定也要跟著(zhù)改變，經(jīng)常反問(wèn)自己，如果我并未持有這只股票，以目前的狀況，以現價(jià)，我愿意買(mǎi)入嗎？如果答案是否定的，那為什么我們還要繼續持有呢？

　　投資并不可怕，可怕的是那些關(guān)于投資的錯誤理念，我們是否能找到這樣的影子：“我是長(cháng)期投資，套牢大不了留給兒子、孫子。”話(huà)似乎不錯，但需要記?。鹤罱K的大虧損都是來(lái)自當初的小套牢。所以在你確認自己即將進(jìn)行長(cháng)期價(jià)值投資時(shí)，一定要明白自己抱牢的是怎樣的一只股票。

　　歷史能告訴我們什么

　　在中國股市中，哪一只股票長(cháng)期投資收益率最高？

　　這樣的收益是多少？

　　是茅臺還是中國船舶？或者是哪一只被資產(chǎn)重組改了名的ST股呢？我強烈建議你，打開(kāi)你想到的任何一只金股的K線(xiàn)，選擇“后復權”，然后把圖形縮到最小，看看從它上市以來(lái)，股票的上漲倍數。特別是那些你曾深?lèi)?ài)過(guò)、操作過(guò)的股票，還有那些最知名的大藍籌，相信你認真地翻看一遍并加以思索，效果一定好過(guò)看三本投資書(shū)。

　　如果你急著(zhù)想繼續閱讀下去，那我就列個(gè)表給你，看看歷史能告訴我們什么（見(jiàn)表1 1）。

　　表1 1

　　名字代碼最高復權價(jià)當前復權價(jià)

　　深發(fā)展0000011 158 20658 92

　　萬(wàn)科000002604 50222 52

　　蘇寧電器0020241 347 22977 50

　　中國船舶600150436 31106 10

　　貴州茅臺600519988 11731 72

　　飛樂(lè )音響60065111 401 376 718 62

　　四川長(cháng)虹600839320 3396 75
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　　以上是我選的7只股票，當然每個(gè)人心中都會(huì )有自己的大牛股，我強烈建議你自己去看一下。由于軟件的誤差，以上復權價(jià)與你的可能不一致。

　　中國股市的最牛股，最值得長(cháng)線(xiàn)持有、投資的首選股票居然是小飛樂(lè )。當年那個(gè)市盈率上千倍，被很多投資股評家斥為中國股市特有之怪現象，居然是長(cháng)期持有的典范，最高收益超過(guò)10 000倍。

　　相信也會(huì )有人質(zhì)疑，那些大藍籌上市都晚很多，時(shí)間上不公平。那我們重回歷史，看看當年老八股中的績(jì)優(yōu)股怎么樣？既然是長(cháng)期投資，肯定要投那些主業(yè)清晰、業(yè)績(jì)優(yōu)良的。比如當年的興業(yè)房產(chǎn)，主業(yè)優(yōu)良明確，業(yè)績(jì)穩定，現在已成為ST興業(yè)，最好的時(shí)候上漲也不過(guò)200倍，而今更是幾乎落到退市的邊緣；而當年的大盤(pán)藍籌真空電子，雖經(jīng)過(guò)多次重組，上漲倍數也比ST興業(yè)高不了多少。反而是主業(yè)說(shuō)不清是什么，當年50萬(wàn)元注冊資金，市盈率長(cháng)期居高不下的、集體小企業(yè)轉制的飛樂(lè )音響成為中國股市最響亮的股票。

　　請問(wèn)，何謂投資，又何謂投機？

　　變動(dòng)不居的價(jià)值

　　投資，投的好像是價(jià)值；投機，搏的似乎是機會(huì )。大眾總覺(jué)得價(jià)值比較可靠，而機會(huì )相對縹緲。

　　我們只能部分認同這種說(shuō)法。如果把股票的價(jià)值看做企業(yè)未來(lái)成長(cháng)的價(jià)值，無(wú)疑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞影響著(zhù)股價(jià)，但股價(jià)的波動(dòng)同樣對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著(zhù)深刻的影響，這在傳統價(jià)值分析中被嚴重忽略了。價(jià)值分析被暗喻成一種單向被動(dòng)跟隨的模型 股價(jià)是一只狗，在價(jià)值主人的繩索下前后奔跑。錯！這是個(gè)精彩的比喻，可惜也是一個(gè)需要修正的比喻。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)與股價(jià)呈現的是一種彼此影響、互為因果的雙循環(huán)模型。我愿意稱(chēng)之為“雞蛋關(guān)系”：雞的體質(zhì)影響蛋的質(zhì)量，而蛋的質(zhì)量又影響雞的體質(zhì)。任你截取任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，都無(wú)法確定雞和蛋，誰(shuí)為因果。

　　請看股市：股價(jià)平穩波動(dòng)時(shí)，似乎對企業(yè)經(jīng)營(yíng)并無(wú)大的影響，但當股價(jià)劇烈波動(dòng)，特別是持續性地單向變動(dòng)時(shí)，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響將是巨大的。記得四川長(cháng)虹笑傲股市時(shí)，公司所在綿陽(yáng)地區最牛的時(shí)裝就是長(cháng)虹的工作服。一件工裝能代表什么？代表了對人才的吸引力，代表了美譽(yù)度。把這些稍加總結，會(huì )形成融資成本優(yōu)勢、廣告效應、員工歸屬感、客戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商的趨之若鶩、潛在人才的吸引力 不一而足，涵蓋了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多個(gè)層面，直接改善了企業(yè)生存的土壤。

　　反之，當一家公司的股價(jià)無(wú)可奈何花落去時(shí)（如安然、德隆三劍客），股價(jià)的崩塌會(huì )產(chǎn)生驚人的負效應，價(jià)格猛然的下跌似乎跌破了企業(yè)正常的價(jià)值，但很快企業(yè)被迫證明市場(chǎng)的看法是合理的。

　　股價(jià)暴跌后企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)被一舉摧垮的過(guò)程如下：銀行貸款不放了 還催著(zhù)提前還貸；供應商斷貨了 還逼著(zhù)結賬；經(jīng)銷(xiāo)商不要貨了 還席卷貨款；員工們忙跳槽了 還挖公司墻腳；政策不優(yōu)惠了 還派來(lái)調查組；媒體不歌功頌德了 開(kāi)始連載××黑洞大揭秘 哪一家企業(yè)能承受這樣接二連三的打擊？“德隆三劍客”不能，資產(chǎn)上千億、全球前50強的“安然”也不能，古今中外也許概沒(méi)例外。

　　如果小狗猛地沖出去，主人仍緊握韁繩，很可能隨之而來(lái)的是摔倒。

　　聽(tīng)過(guò)“壞孩子定律”嗎？?jì)蓚€(gè)孩子，起初都差不多，但總有成績(jì)的好壞，成績(jì)好的經(jīng)常得到老師、家長(cháng)的褒揚，更多感受到學(xué)習的快樂(lè )，從而更努力地學(xué)習；成績(jì)差的卻正好相反，過(guò)多的批評使他視學(xué)習為畏途而更厭惡學(xué)習，最后差距越來(lái)越大。

　　企業(yè)也像一個(gè)人，并非價(jià)值恒定不變的死物。每個(gè)企業(yè)固有其本身的體質(zhì)，既可能蘊藏著(zhù)巨大潛能而在下一個(gè)契機中脫胎換骨，也可能發(fā)育不良，在一次秋風(fēng)中落葉掃地。尤其需要指出的是，股價(jià)的突變也會(huì )產(chǎn)生巨大的影響，甚至直決生死。

　　所以在市場(chǎng)表現中，就會(huì )看到這樣奇特的現象：似乎是很安全的投資，最終卻變成需要把握時(shí)機的投機；而看似危險不羈的投機，卻又像是一次尋找價(jià)值的投資。

　　好，來(lái)看現實(shí)的案例

　　我喜歡奇思妙想，投資股票投機做與投機股票投資做，也許是其中之一。不過(guò)這并非是我的發(fā)明，更準確地說(shuō)，這是一個(gè)發(fā)現。

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