如今，很少有一個(gè)行業(yè)能像當今中國的創(chuàng )投業(yè)一樣令人激動(dòng)和興奮。從世界范圍來(lái)看，中國創(chuàng )投業(yè)正處于迅猛發(fā)展階段，成為全球創(chuàng )投最活躍的區域。

　　中國創(chuàng )投業(yè)不僅在發(fā)展規模和增長(cháng)勢頭方面成為全球一大亮點(diǎn)，從行業(yè)角度看，2006年至今，中國創(chuàng )投資本加速增長(cháng)，年均增幅達30%以上。創(chuàng )投行業(yè)在中國可謂集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身，受到各種政策的大力扶持，已成為當前發(fā)展最快的新興行業(yè)之一。

　　有人認為，中國創(chuàng )投業(yè)已經(jīng)步入黃金時(shí)代；有人說(shuō)，中國創(chuàng )投業(yè)的風(fēng)險和泡沫正在積聚，行業(yè)變局不可避免；也有人說(shuō)，中國創(chuàng )投業(yè)將激發(fā)創(chuàng )業(yè)熱潮與創(chuàng )業(yè)文化，引領(lǐng)中國經(jīng)濟的下一個(gè)10年。

　　經(jīng)歷了新世紀第一個(gè)10年的狂飆突進(jìn)，日益壯大的中國創(chuàng )投業(yè)正式步入“十二五”開(kāi)局之年，也迎來(lái)了黃金時(shí)代的機遇與挑戰。

　　創(chuàng )投業(yè)迎來(lái)豐收之年

　　2010年，中外創(chuàng )投機構新募基金158只，其中新增可投資于中國大陸的資本量為111.69億美元。創(chuàng )業(yè)板仍是IPO退出方式中回報率最高的交易市場(chǎng)，達到12.13倍。

　　ChinaVenture發(fā)布的報告認為，2010年募資規模增長(cháng)的主要原因包括以下幾點(diǎn)：一是2008～2009年間成立的基金，很多因金融危機影響推遲到2010年才完成募資；二是中國企業(yè)IPO的活躍及其帶來(lái)的高額回報，提升了更多資本進(jìn)入風(fēng)險投資（VC）/私募股權（PE）投資市場(chǎng)的意愿；三是由于2010年中國經(jīng)濟發(fā)展實(shí)現高速增長(cháng)，資本流動(dòng)性過(guò)?，F象開(kāi)始出現，因此，無(wú)論是國有資本還是民間資本，都選擇投資回報相對穩定的私募股權基金，作為平衡風(fēng)險、優(yōu)化其資產(chǎn)配置的一種手段。

　　事實(shí)上，早在2009年10月30日創(chuàng )業(yè)板的首批28家企業(yè)集體上市時(shí)，其中20家身后已然出現33家VC/PE機構的身影。創(chuàng )業(yè)板的推出一方面豐富了中國資本市場(chǎng)層次、拓展了資本市場(chǎng)的深度與廣度，另一方面，又使VC/PE投資機構有了更加靈活的退出選擇。

　　創(chuàng )業(yè)板推出以來(lái)，上市企業(yè)的示范效應成為了最大的創(chuàng )業(yè)驅動(dòng)力。截至去年11月，創(chuàng )業(yè)板推出一年來(lái)，在134家上市企業(yè)當中，七成有創(chuàng )投機構的身影。來(lái)自ChinaVenture的數據顯示，從各交易所平均投資回報率分析，創(chuàng )業(yè)板仍是IPO退出方式中回報率最高的交易市場(chǎng)，達到12.13倍；中小板及上交所分別為9.38和7.03倍，境內市場(chǎng)平均投資回報率為10.40倍。

　　中國特色開(kāi)始凸顯

　　在組織形式上，公司型創(chuàng )投企業(yè)依然是主流。從資本形成看，除將投資者的出資作為投資資本外，還借助資本公積、盈余公積和債權融資等多種方式積聚投資資本。

　　2006年3月《創(chuàng )投企業(yè)管理暫行辦法》實(shí)施以來(lái)，在十部委規章和相關(guān)扶持政策的支持下，中國創(chuàng )投業(yè)快速起步。截至2010年末，全國備案創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)共計630家，其中，年度新增備案創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)149家，較上年度增長(cháng)30%；備案創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)總規模達1191.44億元。中國創(chuàng )投業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，中國特色亦開(kāi)始彰顯。

　　根據國家發(fā)展改革委財政金融司和中國投資協(xié)會(huì )創(chuàng )業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主編的《中國創(chuàng )業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2010》稱(chēng)，成長(cháng)中的中國創(chuàng )投業(yè)從起步伊始，即在組織形式和投資策略方面體現出了中國特色：

　　其一，在組織形式上，公司型創(chuàng )投企業(yè)依然是主流。在2006年前，我國創(chuàng )投企業(yè)只能采取公司形式；2007年《合伙企業(yè)法》修訂案實(shí)施后，還可采取有限合伙企業(yè)形式。但是，從目前備案創(chuàng )投企業(yè)的組織形式看，公司型創(chuàng )投企業(yè)占比例一直高于95%。

　　造成這一現象的主要原因是我國現行法律體系與英美等國具有較大的差異性。在英美等國，為了克服傳統的有限合伙主要只能通過(guò)“私人關(guān)系基礎上的聲譽(yù)約束機制”來(lái)防范委托代理風(fēng)險的不足，不斷地通過(guò)修法，逐步引進(jìn)了公司的法人治理結構。而在我國，有限合伙的法律結構比較接近歷史上典型的有限合伙的本來(lái)面目。由于主要通過(guò)“私人關(guān)系基礎上的聲譽(yù)約束機制”較難防范委托代理風(fēng)險，所以，從保護投資者權益的角度考慮，更適合選擇公司型創(chuàng )業(yè)投資基金。

　　其二，從資本形成看，除將投資者的出資作為投資資本外，還借助資本公積、盈余公積和債權融資等多種方式積聚投資資本：從相關(guān)數據看，不僅創(chuàng )投企業(yè)的實(shí)收資本逐年增長(cháng)，而且資本公積、盈余公積也快速增長(cháng)。特別是資本公積在各年度的占比均高達10%左右，成為創(chuàng )投企業(yè)的第二大資本來(lái)源。

　　其三，從收益來(lái)源看，在主要靠股權轉讓收益的同時(shí)，股息紅利收益占相當比重。從國外一般情況看，創(chuàng )投基金通常是通過(guò)所持股權的轉讓獲取資本增值收益。我國創(chuàng )投企業(yè)的投資收益雖然絕大部分來(lái)源于股權轉讓?zhuān)上⒓t利收益也占相當比重。

　　《報告》認為，之所以形成這種收益來(lái)源格局，也與公司型占主流的組織模式存在著(zhù)一定程度的相關(guān)性。正是這種對股本金和收益進(jìn)行長(cháng)期統籌計劃的制度安排，使之隨時(shí)可以接受投資項目所分配的股息紅利收益。

　　
[page]

　　爭議創(chuàng )投“紅與黑”

　　PE式腐敗的危害已經(jīng)超過(guò)二級市場(chǎng)的內幕交易，成為中國證券市場(chǎng)最大的毒瘤之一。如果不能從源頭和交易環(huán)節引導，必將成為威脅中國創(chuàng )投業(yè)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展的巨大隱患。

　　稅收優(yōu)惠，十部委相關(guān)政策的支持，再加上超高的回報率，創(chuàng )投業(yè)近年可謂風(fēng)光無(wú)限。不過(guò)，在吸引了大量資金涌入的同時(shí)，行業(yè)風(fēng)險與隱患也開(kāi)始顯現。

　　“在北京建國門(mén)一帶，如果有什么東西砸下來(lái)的話(huà)，砸到的10個(gè)人可能有9個(gè)人是做PE的。”正如一位創(chuàng )投界人士的這句玩笑話(huà)，今年以來(lái)創(chuàng )投市場(chǎng)延續了去年的紅火。

　　與此同時(shí)，關(guān)于創(chuàng )投業(yè)出現泡沫和風(fēng)險的警示也隨之顯現。眾多專(zhuān)家和基金經(jīng)理認為，目前大量基金涌入，中國創(chuàng )投和私募基金市場(chǎng)已經(jīng)出現泡沫。更有經(jīng)濟學(xué)家直言，目前私募基金市場(chǎng)泡沫現象嚴重，很多經(jīng)驗少、資質(zhì)差的基金涌向市場(chǎng)，導致競爭加劇的同時(shí)，也部分破壞了市場(chǎng)規則。

　　一個(gè)頗受詬病的現象是，一些VC在資本的逐利驅動(dòng)下也避重就輕圍搶Pre-IPO（投資于企業(yè)上市之前，或預期企業(yè)可于近期上市，其退出方式為在企業(yè)上市后，從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票退出）項目，PE機構過(guò)分看重項目短期上市，“唯上市論英雄”當道，真正需要資金的中小企業(yè)卻得不到支持。

　　在創(chuàng )投機構的退出方面，通過(guò)IPO方式退出的賬面回報率開(kāi)始下降，依靠資本市場(chǎng)的高估值，從而獲得超高回報率的狀況難以持續。ChinaVenture 發(fā)布的《2010年中國創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資市場(chǎng)統計分析報告》顯示，雖然2010年中國VC/PE背景企業(yè)在全球資本市場(chǎng)表現活躍，IPO企業(yè)數量達歷史最高水平，甚至超過(guò)2007～2009年VC/PE背景中國企業(yè)IPO總量，投資機構退出案例數量也遠超過(guò)往年份，但IPO平均賬面投資回報率相比2009年有所下降。

　　此外，創(chuàng )投機構爭搶利用資本市場(chǎng)進(jìn)行的PE腐敗也成為了被關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　國家發(fā)改委財政金融司金融處處長(cháng)劉健鈞在談到我國創(chuàng )投業(yè)面臨的問(wèn)題時(shí)，曾引用一個(gè)典型的尋租模式：投資機構千方百計打探到哪些企業(yè)可能上市的消息后，就忽悠企業(yè)自己跟監管部門(mén)有關(guān)系，企業(yè)如果接受了該機構的投資，“就包你能夠上市”；如果企業(yè)不接受投資，就上不了市。結果，這些期望上市的企業(yè)在投資機構的連騙帶哄下，只好接受投資機構的投資。

　　事實(shí)上，PE式腐敗遠非傳統意義上的權錢(qián)交易可比，其交易手段更隱蔽，涉及利益更重大，技術(shù)含量也更高，危害自然也就更嚴重。有評論者指出，PE式腐敗的危害已經(jīng)超過(guò)二級市場(chǎng)的內幕交易，成為中國證券市場(chǎng)最大的毒瘤之一。如果不能從源頭和交易環(huán)節引導，必將成為威脅中國創(chuàng )投業(yè)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展的巨大隱患。

　　創(chuàng )投業(yè)的光榮與夢(mèng)想

　　創(chuàng )投基金通過(guò)高效運作，推動(dòng)了一批具有自主創(chuàng )新能力和高成長(cháng)的中小企業(yè)不斷做強做大，已成為加速推進(jìn)我國戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的重要動(dòng)力。

　　過(guò)去10多年來(lái)，中國創(chuàng )投業(yè)經(jīng)歷了從無(wú)到有，從小到大的曲折發(fā)展，不斷發(fā)展壯大，未來(lái)10年，中國創(chuàng )投業(yè)將肩負起更大的重任，為經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)更大的動(dòng)能和創(chuàng )造力。

　　從國際經(jīng)驗來(lái)看，創(chuàng )投基金通過(guò)支持中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)，對于增加社會(huì )就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)升級、提升整個(gè)國家的核心競爭力和創(chuàng )造稅基，都發(fā)揮了不可或缺的作用。美國國家經(jīng)濟局的研究成果表明，美國年度新增創(chuàng )業(yè)投資額不到當年國內生產(chǎn)總值（GDP）的1%，但是其所創(chuàng )造出的GDP卻占全社會(huì )GDP的13%。

　　我國創(chuàng )投業(yè)雖然還只是一個(gè)新生行業(yè)，但在經(jīng)濟社會(huì )貢獻方面的成效卻十分顯著(zhù)。去年10月，《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》指出，堅持創(chuàng )新發(fā)展，將戰略性新興產(chǎn)業(yè)加快培育成為先導產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資和股權投資基金。發(fā)揮政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資資金的引導作用，擴大政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資規模，充分運用市場(chǎng)機制，帶動(dòng)社會(huì )資金投向戰略性新興產(chǎn)業(yè)中處于創(chuàng )業(yè)早中期階段的創(chuàng )新型企業(yè)。

　　戰略性新興產(chǎn)業(yè)是引導未來(lái)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的重要力量，而創(chuàng )投業(yè)在發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)方面的作用已顯得不可或缺。深圳市創(chuàng )業(yè)投資同業(yè)公會(huì )常務(wù)副會(huì )長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)王守仁認為，創(chuàng )投基金通過(guò)高效運作，推動(dòng)了一批具有自主創(chuàng )新能力和高成長(cháng)的中小企業(yè)不斷做強做大，已成為加速推進(jìn)我國戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的重要動(dòng)力。

　　經(jīng)濟學(xué)家陳志武指出，當前PE/VC基金和資本市場(chǎng)一起，為中國帶來(lái)了非常大的經(jīng)濟增長(cháng)的能量。他分析稱(chēng)，過(guò)去10多年，房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮和加入WTO給中國經(jīng)濟帶來(lái)很大動(dòng)力；但最近5、6年，另一個(gè)相對全新的力量正在興起，就是PE/VC帶動(dòng)的創(chuàng )業(yè)文化和創(chuàng )業(yè)熱潮。

　　陳志武認為，原來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)最主要的特色是地方政府投資，在上世紀80年代的時(shí)候，中國經(jīng)濟增長(cháng)主要來(lái)自農村；上世紀90年代末期至2003、2004年左右，主要是國企改制，地方政府開(kāi)始慢慢介入投資領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟增長(cháng)；從2003年以后，中國經(jīng)濟的主要推動(dòng)力是房地產(chǎn)市場(chǎng)；未來(lái)10年，中國經(jīng)濟增長(cháng)最大的和可以靠得住的動(dòng)力就是VC/PE行業(yè)帶來(lái)的刺激和創(chuàng )造力。

　　正如深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司董事長(cháng)靳海濤所言，相對于國外，我國的創(chuàng )投行業(yè)還處于發(fā)展初期，但隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)的日臻成熟，宏觀(guān)環(huán)境的日益優(yōu)化，我國的創(chuàng )投行業(yè)迎來(lái)了大發(fā)展的時(shí)機，創(chuàng )投業(yè)通過(guò)其先導性作用的發(fā)揮，必將為我國的國民經(jīng)濟發(fā)展貢獻更大的力量。