末班車(chē)

　　本輪赴美IPO的中國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛破發(fā)，窗口期還有多久？

　　文 周昶帆

　　納斯達克與紐交所的門(mén)檻突然變得難以捉摸。自去年12月以來(lái)，已經(jīng)有9家中國互聯(lián)網(wǎng)公司在美國上市，從整體上來(lái)看，似乎美國投資者對它們還頗為歡迎。其中當當和優(yōu)酷在美國紐交所敲鐘上市后，股價(jià)一路上漲。但后來(lái)者顯然沒(méi)有他們那樣的好運。截至5月27日，3月上市的奇虎360、4月上市的世紀互聯(lián)、5月份上市的人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀佳緣、鳳凰新媒體，都已經(jīng)集體跌破發(fā)行價(jià)—美國投資者并不愿意為他們的未來(lái)成長(cháng)下注。

　　按照此前公開(kāi)消息，接下來(lái)還將有淘米網(wǎng)、土豆、迅雷、凡客等中國互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達克或紐交所門(mén)外排著(zhù)隊等待上市。他們的命運會(huì )如何？

　　中國互聯(lián)網(wǎng)公司集中赴美上市，從受到追捧到股價(jià)上市即破發(fā)，市場(chǎng)的表現有些出乎意料，這些在國內急速成長(cháng)為一定規模的公司在美國并沒(méi)有享受到想象中的榮光。最近美國投資者的態(tài)度已經(jīng)證明，僅有“中國互聯(lián)網(wǎng)概念股”的標簽和講述著(zhù)美國模式中國版的故事并不意味著(zhù)總能贏(yíng)得認可。

　　同時(shí)，泡沫論的聲音再次引起注意。經(jīng)歷過(guò)2000年納斯達克崩盤(pán)的搜狐公司CEO張朝陽(yáng)(專(zhuān)欄)表示，中國互聯(lián)網(wǎng)公司上市后頻頻破發(fā)是因為有嚴重泡沫存在，中國概念股的火熱必須引起警惕，他甚至給出了兩年后泡沫會(huì )破裂的時(shí)間表。當然，盡管張朝陽(yáng)預言會(huì )出現股價(jià)泡沫破裂，但他手里也有搜狗和將來(lái)分拆后的搜狐視頻，希望能趕在泡沫破裂之前實(shí)現上市。

　　是否存在泡沫、泡沫有多大以及泡沫是否會(huì )破裂，這個(gè)話(huà)題一直伴隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起，也是任何時(shí)間都難以實(shí)現共識的話(huà)題。如今，當然也各有判斷。相比對于泡沫的爭議，創(chuàng )業(yè)者以及風(fēng)險投資家們更容易達成一致的判斷是：對于急需融資和占領(lǐng)市場(chǎng)的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，眼下是個(gè)窗口期，錯過(guò)了也許就直接邁入了冬天。

　　沖刺

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和社交網(wǎng)站帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)新一輪投資熱潮泛起，美國社交網(wǎng)站Facebook被估值850億美元、Twitter被估值77億美元、Groupon拒絕了Google 60億美元的收購，這些未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司估值的一路看漲，表現了全球資金對網(wǎng)絡(luò )科技公司整體看好的投資熱情。

　　眼下，國內公司也正借助投資者樂(lè )觀(guān)預期的東風(fēng)，抓住這個(gè)上市窗口期實(shí)現融資，用國外網(wǎng)絡(luò )公司成熟的模式為投資者講述著(zhù)類(lèi)似“中國版Facebook”的故事。

　　但不同于傳統行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)決定了行業(yè)內追求成長(cháng)性的公司更多是“燒錢(qián)在前，盈利在后”，有了融資支持則能更快占領(lǐng)市場(chǎng)，壓制住對手，從而有更多的機會(huì )探索出成型的商業(yè)模式實(shí)現盈利。但“燒錢(qián)”之后究竟能煉出多少真金白銀很難估算，這正是風(fēng)險所在，也是投資的收益所在。

　　從事投資與投資管理服務(wù)的美國華美二十一世紀有限公司副總裁劉瑾表示：“即使是新浪這樣一家運營(yíng)模式成熟的公司，很多投資機構對其估值也差距很大?！惫乐荡砹送顿Y機構對投資對象未來(lái)前景的判斷，并不是市值，一個(gè)投資市場(chǎng)整體博弈后的結果。但在科技行業(yè)大環(huán)境整體樂(lè )觀(guān)的情況下，公司上市前的整體估值都會(huì )水漲船高?；谝粋€(gè)美好的前景“賭未來(lái)”，決定著(zhù)這個(gè)行業(yè)就像一杯啤酒一樣，泡沫總會(huì )存在。

　　但相比2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)泡沫，這一波上市公司內外部情況也有很大的不同。很多已經(jīng)盈利了，雖然利潤不多，比如當當、360、世紀佳緣、人人等；即使沒(méi)盈利的，其模式也已經(jīng)確定，甚至是很成熟的模式，比如優(yōu)酷，雖然沒(méi)盈利，但是生成內容—吸引用戶(hù)—投放廣告這模式已經(jīng)很成熟。雪球財經(jīng)i美股主編梁劍對《環(huán)球企業(yè)家》表示，“純粹只有一個(gè)殼的概念股很少?！背烁拍钪?，新一代赴美上市的網(wǎng)絡(luò )新貴也具備了盈利能力和清晰的模式，加上國內互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)和需求的整體增長(cháng)，實(shí)際基本面能夠給投資者的信心筑底，很難再出現2000年納斯達克股價(jià)高臺跳水的情況。那時(shí)的搜狐、新浪、網(wǎng)易并沒(méi)有找到廣告、SP和游戲等穩定的盈利模式。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)年幼時(shí)的勃發(fā)，本身已經(jīng)融入了人們的生活和商業(yè)世界，與實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)始結合，這個(gè)行業(yè)不是泡沫已毋庸置疑。而這一輪上市潮之后，擺在中國互聯(lián)網(wǎng)公司面前的問(wèn)題將是，在外部融資注入后，誰(shuí)會(huì )成為泡沫，誰(shuí)將化為“啤酒本身”，一定規模的市場(chǎng)中會(huì )有哪些泡沫將隨著(zhù)“啤酒”注入而被擠出。對市場(chǎng)時(shí)機的樂(lè )觀(guān)判斷讓眾多公司紛紛選擇此刻上市，但接下來(lái)一些因素的影響將施加在這些新手身上，加速上述問(wèn)題答案的出 現。

　　資本市場(chǎng)上的游戲規則是，投資人做投資組合，只要整個(gè)投資籃子賺錢(qián)就行，不一定每個(gè)投資公司都賺錢(qián)。上市之初也許會(huì )由于概念、模式或其他非理性因素影響更多，被投資者認購。但隨著(zhù)時(shí)間累積，美國投資人會(huì )深入了解投資對象，加上基本面和宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，利潤預期會(huì )被調整，這種調整對于個(gè)股的影響將會(huì )更加明顯。比如網(wǎng)秦，在國內因扣費問(wèn)題而被曝光，其業(yè)務(wù)影響的認識將隨時(shí)間逐漸傳導到美國投資人的投資決策中。

　　此外，一些有問(wèn)題、成長(cháng)不被看好的公司還將面臨反向操作“被獵殺”的風(fēng)險。在這些互聯(lián)網(wǎng)公司上市之前和上市同時(shí)，在美國上市的中國概念股也頻頻爆出財務(wù)作假等問(wèn)題，股價(jià)下跌，甚至被停牌，美國也出現了一些投資者以尋找中國公司的問(wèn)題曝光，做空中國概念股票來(lái)盈利。這對一些急于上市而沒(méi)有解決好問(wèn)題的公司也會(huì )形成威脅。

　　當潮水褪去之后，我們能看到誰(shuí)在裸泳?？駸嶙放踔髮⑹莾r(jià)值的理性回歸，此前幾家公司的破發(fā)或許有巧合因素，或許有各自的原因，但新一輪調整將伴隨美國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的變化，從今年夏天開(kāi)始。這些公司雖已上市，但如果自身沒(méi)有業(yè)務(wù)和盈利的硬功夫，等待它們的命運將是成為泡沫，灰飛煙滅。同樣，那些錯失窗口期沒(méi)有上市的公司，將不得不面對融資不再容易的局面。接下來(lái)的幾個(gè)月中，對這些準備上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)進(jìn)入沖刺階段。