孫子曾曰：“故經(jīng)之以五事，校之以計而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。”相談之中常熟練引用和講解《孫子兵法》的，并不是一位文學(xué)工作者或語(yǔ)文老師，而是本期PE領(lǐng)袖會(huì )客室的到訪(fǎng)嘉賓：投資人李春義。

　　讀者或許對他此前為本刊撰寫(xiě)的一篇專(zhuān)欄尚存印象，他在其中闡述了這部流傳千年的兵法典籍對現代投資的指導意義。某種程度來(lái)說(shuō)，這體現出一家本土PE機構領(lǐng)導者的特點(diǎn)——即便是在現代理性計算的投資市場(chǎng)里，依然熱衷于以中國傳統文化中“道”這類(lèi)近乎虛無(wú)的概念闡釋投資行為準則和決策方法。

　　李春義管理的凱石長(cháng)江投資管理有限公司創(chuàng )立于2007年9月，2010年進(jìn)入中國本土私募股權投資機構30強。凱石的LP(有限合伙人)比較單一，主要股東是國內著(zhù)名的服裝企業(yè)雅戈爾集團。目前雅戈爾的直投業(yè)務(wù)，均依托這個(gè)投資管理平臺進(jìn)行。

　　產(chǎn)業(yè)資本背景為這家本土機構在投資風(fēng)格方面貼上了一些“標簽”：比如，注重產(chǎn)業(yè)上的戰略投資而不是爭奪項目;注重長(cháng)期價(jià)值而不是短期利益;寧可大規模注資一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)而不是“撒胡椒面”;價(jià)值更多體現在一個(gè)可托付的團隊而不是所謂市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　而可以貼在李春義身上的“標簽”則有：曾為中國第一代券商，曾為創(chuàng )業(yè)者，相信“勞動(dòng)創(chuàng )造財富、專(zhuān)業(yè)創(chuàng )造價(jià)值”，喜歡“從圣人的哲學(xué)里學(xué)習判斷企業(yè)的方法”……

　　這二者結合在一起，大體可以知道凱石長(cháng)江延續的投資風(fēng)格：穩健，產(chǎn)業(yè)鏈式投資，主動(dòng)性管理。

　　勝兵先勝而后求戰

　　大約一年前記者采訪(fǎng)李春義時(shí)，他們的辦公室位于浦東金融商圈陸家嘴高樓叢林當中，如今，他們則遷入了浦西著(zhù)名的外灘萬(wàn)國建筑群之一，視野為之一變。

　　2010年，凱石中歐投資成立了規?？傆?0億元人民幣的長(cháng)江國泓股權投資基金，而將機構名稱(chēng)改為凱石長(cháng)江，希望更多與上?，F代服務(wù)業(yè)聯(lián)合會(huì )展開(kāi)深層戰略合作，依托其網(wǎng)絡(luò )和研究資源獲得更多的投資機會(huì )。按照李春義的說(shuō)法，更名后，基于這個(gè)投資管理平臺，雅戈爾的直投業(yè)務(wù)規模進(jìn)一步擴大，管理更規范，戰略方向更堅定。

　　凱石長(cháng)江目前旗下共有4只人民幣基金，投資領(lǐng)域集中在先進(jìn)制造、醫療健康、節能環(huán)保和現代服務(wù)業(yè)行業(yè)。投資已完成的項目超過(guò)20個(gè)，在投項目大約有十幾家。在其辦公室的展示墻上，到訪(fǎng)者均可對這些投資項目情況一目了然。

　　如果要分析他們所關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，李春義的方式是“勝兵先勝而后求戰，敗兵先戰而后求勝”。

　　之所以堅持投資醫療、醫藥健康行業(yè)，是因為“看到了中國老齡化社會(huì )已到來(lái)”，該行業(yè)存在大量市場(chǎng)需求和巨大的商機。而看重先進(jìn)制造，是因為“中國作為制造業(yè)大國，發(fā)展至今由于低端制造過(guò)剩，高端制造明顯已成為制約發(fā)展瓶頸，需要資本介入幫助產(chǎn)業(yè)轉型和成長(cháng)。”

　　2010年，李春義主導投資的雙環(huán)傳動(dòng)在本土成功上市，投資期三年，在戰略發(fā)展等方面“做了大量工作”。上市回報超過(guò)7倍，上市后表現亦佳。

　　他仍在尋找這樣的企業(yè)——具有自主知識產(chǎn)權、具有精細化管理和產(chǎn)品、擁有一個(gè)優(yōu)秀的團隊并立志成為某個(gè)細分行業(yè)的領(lǐng)導者。

　　另一個(gè)判斷與中國的城市化進(jìn)程相關(guān)。盡管政府正在調控房地產(chǎn)，但李春義認為以國外經(jīng)驗看，目前國內城市化進(jìn)程仍將有十年到十五年的高速發(fā)展，因此他新近投資了一系列相關(guān)企業(yè)，如先進(jìn)商用混凝土、先進(jìn)涂料等。

　　反之，盡管對汽車(chē)關(guān)鍵零部件行業(yè)長(cháng)期關(guān)注，但在新能源汽車(chē)這一當下熱點(diǎn)領(lǐng)域內，他卻采取保守的態(tài)度，“基于戰略?xún)r(jià)值關(guān)注，但不基于熱點(diǎn)而投資”。

　　對熱火朝天的電子商務(wù)企業(yè)亦是如此，“確實(shí)是未來(lái)發(fā)展方向，但很不好投。需要找到領(lǐng)域內一些關(guān)鍵節點(diǎn)，如電商平臺，但不可能出現很多這樣的機會(huì )，一旦投資成功收益當然很高。另一個(gè)點(diǎn)就是品牌，已在跟蹤一些具有一定標準化、產(chǎn)品適合在線(xiàn)銷(xiāo)售的企業(yè)。”

　　2010年李春義主導的投資項目中有4家公司實(shí)現上市，分別為豫金剛石、雙環(huán)傳動(dòng)、鄭煤機和海南橡膠。而新基金長(cháng)江國泓在投的項目則包括銀聯(lián)商務(wù)、墻特科技和發(fā)網(wǎng)等現代服務(wù)業(yè)和高科技行業(yè)。

　　從投資階段來(lái)說(shuō)，他偏重成長(cháng)性和成熟性項目，因其資金量大，投資效率較高。但旗下亦有無(wú)錫領(lǐng)峰創(chuàng )投基金專(zhuān)投早期項目，以建立經(jīng)驗和資源。

　　
[page]

　　投資有“道”的企業(yè)家

　　在他看來(lái)，投資策略與投資智慧都可以與兵法和“道”融會(huì )貫通。

　　在《孫子兵法》里有這樣的闡釋?zhuān)?ldquo;主孰有道，將孰有能，天地孰得，法令孰行，兵眾孰強，士卒孰練，賞罰孰明。吾以此知勝負矣。”

　　“道”被他解釋為一種“境界”。而投資決策有時(shí)往往取決于企業(yè)家是否具備這樣的“境界”。

　　近期，他主導了對一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)保節能的無(wú)機干粉建筑涂料公司的投資。這家公司的技術(shù)成熟，已經(jīng)實(shí)現產(chǎn)業(yè)化，且產(chǎn)品不會(huì )因石油價(jià)格波動(dòng)而導致成本上升，此前已有眾多投資基金長(cháng)期跟蹤追逐，包括一些海外知名機構。李春義在其中并不是跟蹤最早、出價(jià)最高的那個(gè)，但卻最終敲定了對上海墻特節能材料有限公司的投資。

　　據說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中他僅與企業(yè)家交流了三次，談的是各自的理想與戰略思考。

　　他向記者描繪了他們的交談過(guò)程：“我問(wèn)企業(yè)家為什么要做這個(gè)行業(yè)，他告訴我是希望解決社會(huì )發(fā)展中能源稀缺問(wèn)題，做一件對人類(lèi)發(fā)展有益的事。我說(shuō)我做投資行業(yè)也是希望借助資本力量推動(dòng)社會(huì )進(jìn)步，將資金投入一個(gè)真正給社會(huì )創(chuàng )造出價(jià)值的企業(yè)，實(shí)現我們本身的價(jià)值。然后談到要達到理想目標該怎么做?對企業(yè)家來(lái)說(shuō)首先要打造一個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌，他們的團隊沉淀了10年時(shí)間研發(fā)和完善技術(shù)，以使產(chǎn)品質(zhì)量穩定，達到產(chǎn)業(yè)化標準。我也一樣，關(guān)注價(jià)值的可持續性，我們投資的企業(yè)都是能長(cháng)成大樹(shù)的種子。”

　　這家企業(yè)被認為是“未來(lái)將有巨大爆發(fā)力”的投資項目，李春義作為投資人給企業(yè)家的建議是不需要著(zhù)急上市，目前穩一穩，把市場(chǎng)做得更大，產(chǎn)品質(zhì)量更可靠，市場(chǎng)份額更扎實(shí)。事實(shí)上，海外一些跨國企業(yè)早已提出了并購意向，并已多輪協(xié)商。

　　在戰略方向和發(fā)展領(lǐng)域里，從企業(yè)成長(cháng)價(jià)值和持續發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，而不單純是利益。具備利他思想，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)目標首先是為社會(huì )和客戶(hù)創(chuàng )造價(jià)值，李春義認為擁有這樣“境界”的企業(yè)家在發(fā)展中“至少不會(huì )太離譜”。

　　這成為李春義看待合作企業(yè)的標準之一。

　　同時(shí)，在中國古代典籍中，“道”也往往是一種可以為之生，可以為之死的思想和精神境界。這也就不難理解，他認為一個(gè)擁有“道”的范疇的人，才能凝結起一個(gè)執行力強的、“有能”的團隊。

　　在具體層面上，李和他的投資團隊甚至會(huì )深入企業(yè)的生產(chǎn)管理第一線(xiàn)與工人交談，觀(guān)察工人們的狀態(tài)，考察企業(yè)的培訓和激勵機制，從各種細節判斷企業(yè)是否具有良好的文化和價(jià)值觀(guān)，以支撐其長(cháng)期可持續的投資價(jià)值。

　　讓二級市場(chǎng)投資者也能賺錢(qián)

　　在更偏重戰略投資這個(gè)層面，凱石長(cháng)江一定程度上延續著(zhù)LP的投資風(fēng)格，首先聚焦某一產(chǎn)業(yè)，然后沿著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節點(diǎn)，尋找最核心的投資機會(huì )。“在產(chǎn)業(yè)鏈節點(diǎn)投資，企業(yè)之間就形成了一個(gè)價(jià)值鏈，互動(dòng)互進(jìn)，某種意義上是打造了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈集群，投資成功率較高，同時(shí)對投資團隊的鍛煉和培養大有幫助。”

　　其次選擇志同道合、對行業(yè)有理解、有風(fēng)險承擔能力，并最好有產(chǎn)業(yè)資本背景的企業(yè)。然后在戰略方向上對被投資企業(yè)采取相對主動(dòng)性管理。

　　在李春義的投資團隊內，大部分投資經(jīng)理都有企業(yè)管理或技術(shù)經(jīng)驗，有的甚至原本是企業(yè)內的技術(shù)員和工程師，他看重這一點(diǎn)甚于是否有投行經(jīng)驗。

　　“我們不強調是否會(huì )包裝，而是是否能以自己的行業(yè)理解看準一個(gè)企業(yè)，同時(shí)在投資后幫助企業(yè)發(fā)展，成為一個(gè)外腦。”這位學(xué)者型的投資人說(shuō)。

　　今年初，凱石長(cháng)江入資發(fā)網(wǎng)(上海合驛物流有限公司)，它是國內最早的專(zhuān)業(yè)電子商務(wù)倉儲與配送一體化服務(wù)專(zhuān)家，立足于從根本上解決傳統企業(yè)涉足電商所面臨的物流問(wèn)題，這家公司在此前一年時(shí)間內，已獲得超過(guò)500%的增長(cháng)。

　　這個(gè)項目最早就是由李下屬一位投資經(jīng)理發(fā)現，他曾在中興通訊擔任網(wǎng)絡(luò )工程師。當時(shí)已有數家基金在追投，同樣在李春義與企業(yè)負責人見(jiàn)面商談兩次，溝通了理想與戰略后，便獲得了對這家企業(yè)數千萬(wàn)人民幣的獨家投資。盡管投資金額不高，但李看重其第三方專(zhuān)業(yè)化公司發(fā)展方向，符合電子商務(wù)行業(yè)節點(diǎn)投資的理念。因此第一輪投資完成，還將投資第二輪和第三輪。

　　類(lèi)似的案例還有此前對海南天然橡膠的投資，李在與管理層見(jiàn)面時(shí)問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：是否在發(fā)展戰略上考慮并購東南亞橡膠資源?這個(gè)問(wèn)題令這家從事稀缺資源產(chǎn)銷(xiāo)、正在市場(chǎng)化機制轉型中的企業(yè)管理者感到驚訝，因為他提出了一個(gè)“這么多來(lái)談合作的投資人從沒(méi)有提到的戰略性問(wèn)題”。在這家企業(yè)上市后的數月內，即公告收購泰國最大的橡膠企業(yè)25%股權。

　　在風(fēng)起云涌的投資界里，凱石的投資頻率并不高，但講求投資成功率。據李春義介紹，投資至今真正失敗無(wú)法起死回生的案例只有一個(gè)。

　　事實(shí)上，在這個(gè)言必稱(chēng)“PE”的時(shí)代，要堅持投資宗旨的“少而精”，不重投資數量、不跟熱點(diǎn)風(fēng)向，并不容易。

　　據ChinaVenture統計數據顯示，2010年中國創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資市場(chǎng)共披露的基金達359只，其中募資完成(含首輪募資完成)及開(kāi)始募資基金數量分別為235只和124只;募資完成(含首輪募資完成)及開(kāi)始募資基金規模分別為304.18億美元及407.56億美元。

　　但現實(shí)情況是，這些私募股權基金很少真正潛下心來(lái)，去長(cháng)期投資一家具有前景的企業(yè)，而更多是追求短期高回報率的風(fēng)險投資，被稱(chēng)為“賭IPO”式風(fēng)險投資。

　　據易觀(guān)國際發(fā)布的統計數據，截至2011年5月30日，創(chuàng )業(yè)板共有221家公司上市，其中有134家公司的股東名單中出現了股權投資機構的身影，占創(chuàng )業(yè)板上市公司總數的61%。企業(yè)上市后，股權投資機構急于套現，創(chuàng )業(yè)板股票頻頻破發(fā)。這樣的結果，只有股權投資機構和企業(yè)家成為上市后最大的贏(yíng)家，損失的卻是普通投資者。

　　但李春義卻認為投資的成功價(jià)值在于，“某一天我們上市退出后，投資的企業(yè)在二級市場(chǎng)上也能表現出具有長(cháng)期投資價(jià)值。我們退出了，交棒給二級市場(chǎng)投資者還是能賺錢(qián)。”

　　
[page]

　　企業(yè)上市也有可能賺不到錢(qián)

　　李春義把投資機構定位成一個(gè)“服務(wù)行業(yè)”，服務(wù)于LP和被投企業(yè)。在他的團隊內，投資是一項“苦力活”，大量案頭功課，天天出差去工廠(chǎng)或農村，他不允許投資是“拿著(zhù)計劃書(shū)做決策”。

　　他也不迷信排名指標。近期他曾去蘇北地區考察一些企業(yè)，利潤均超上千萬(wàn)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。他決定不投資的理由是企業(yè)家“思想還沒(méi)解放”，因而企業(yè)發(fā)展可能無(wú)法適應生存環(huán)境和技術(shù)變革的變化。

　　在市場(chǎng)競爭中，風(fēng)險越清楚的，競爭越激烈;而通常是看不清風(fēng)險，越容易產(chǎn)生“黑馬”。事實(shí)上，當前私募股權基金的投機性過(guò)強，增值服務(wù)含量不斷降低，能否持續對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生積極的作用，已經(jīng)成為各界關(guān)注的主要問(wèn)題。

　　PE熱時(shí)代的冷思考已經(jīng)到來(lái)，行業(yè)洗牌亦不可避免。

　　作為一個(gè)本土投資機構，凱石投資項目主要立足于本土上市，但李春義一直強調，投資的未來(lái)并非決定在上市，或許很快，上市也有可能賺不到錢(qián)，還是要取決于企業(yè)長(cháng)期價(jià)值。

　　在更名之前，凱石中歐的名片logo有一棵綠色的大樹(shù)，更名后，這棵“樹(shù)”被保留下來(lái)。

　　“我為什么舍不得這棵樹(shù)，因為一棵大樹(shù)你能看到的是樹(shù)冠，看不到的是它的根基，只有把根扎得更深，樹(shù)冠才能更茁壯美麗。我們始終保持的，是一個(gè)真正PE人的夢(mèng)想。”他說(shuō)。

　　凱石長(cháng)江投資關(guān)注點(diǎn)

　　·企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)前景

　　行業(yè)趨勢向好，產(chǎn)業(yè)鏈完整，市場(chǎng)容量較大，目標客戶(hù)清晰，競爭優(yōu)勢明顯。

　　·企業(yè)家和管理團隊

　　誠實(shí)守信和富有責任感，戰略發(fā)展目標清晰，具有較強的創(chuàng )造力和執行力。

　　·公司的盈利能力

　　盈利模式清晰，擁有商品或服務(wù)的定價(jià)能力。

　　·公司的財務(wù)狀況

　　資產(chǎn)負債比例適中，經(jīng)營(yíng)性現金流良好。

　　·公司的上市預期

　　投資后三至五年能夠達到上市條件。