中國VC/PE投資市場(chǎng)正全面降溫,與此同時(shí),不同投資階段之間的界限正日趨模糊。近年來(lái)崛起的“超級天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢,而創(chuàng )投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過(guò)程中,與天使投資人的競爭與合作關(guān)系,將深刻影響未來(lái)創(chuàng )投市場(chǎng)格局。
近期,中國VC/PE投資市場(chǎng)全面降溫,ChinaVenture投中集團發(fā)布數據顯示,繼第三季度投資規模增速放緩之后,10月份創(chuàng )投投資活躍度達年內最低點(diǎn)。其中,TMT行業(yè)(互聯(lián)網(wǎng)、IT及電信增值)投資規模于今年第二季度達到歷史最高點(diǎn)后,三季度開(kāi)始大幅下滑。而投資業(yè)界也從對泡沫的擔憂(yōu)轉變?yōu)閷θ绾握{整投資策略的討論,日前召開(kāi)的2011年ChinaVenture投中集團北京投資年會(huì )上,轉向早期投資成為投資人共識。
對于未來(lái)投資生態(tài),多位投資人表達了對天使投資人的關(guān)注,近年來(lái)崛起的“超級天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢,而創(chuàng )投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過(guò)程中,與天使投資人的競爭與合作關(guān)系,將深刻影響未來(lái)創(chuàng )投市場(chǎng)格局。
TMT投資規模下滑創(chuàng )投探索極早期投資
ChinaVenture投中集團近日發(fā)布的10月份VC/PE投資市場(chǎng)統計數據顯示,今年10月份國內共披露創(chuàng )業(yè)投資(VC)案例26起,投資金額4.01億美元,環(huán)比分別減少27.8%和10.0%,令今年的投資活躍度滑至冰點(diǎn)。從行業(yè)分布來(lái)看,以互聯(lián)網(wǎng)為主的TMT領(lǐng)域投資的減少,是近期VC/PE投資降溫的主要原因。
據統計,從2010年第四季度開(kāi)始,TMT行業(yè)投資規模出現明顯增長(cháng),并于今年第二季度達到最高峰,共披露135起案例、投資總額達34.50億美元。進(jìn)入2011年下半年,TMT投資活躍度則有所下降,披露投資金額也大幅下降,而第四季度至今僅披露23起案例,投資規模3.21億美元。
從投資規模來(lái)看,從2010年下半年開(kāi)始,TMT行業(yè)平均單筆投資規模逐漸增長(cháng),并于今年的第二季度達到2592萬(wàn)美元的最高水平。其后,平均單筆投資規模逐漸下降,第三季度及第四季度至今,平均單筆投資分別為1659萬(wàn)和1396萬(wàn)美元。這一現象源于包括上市企業(yè)股價(jià)下滑導致的一級市場(chǎng)企業(yè)估值回歸、IPO退出渠道受阻后投資者謹慎的投資策略,以及投資者向早期、細分行業(yè)深度挖掘過(guò)程中投資規模的自然下降等眾多因素。
對投資機構而言,在私募股權投資市場(chǎng)整體“降溫”的狀態(tài)下,投資策略的調整已成為業(yè)界焦點(diǎn)。在ChinaVenture投中集團的投資年會(huì )上,德同資本、紅杉資本,以及本土的同創(chuàng )偉業(yè)、深創(chuàng )投等多數投資機構都表示將加強早期及細分領(lǐng)域的投資。而對于一些專(zhuān)注于TMT中早期投資的美元基金,則開(kāi)始向更具“天使”色彩的極早期投資探索。11月4日晚,凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創(chuàng )業(yè)周末活動(dòng)正式啟動(dòng),這項創(chuàng )業(yè)周末活動(dòng)成為KPCB接觸極早期項目的重要途徑,并將以種子基金投資其中意的項目,且投資規模將在數十萬(wàn)美元左右。
目前,激烈的行業(yè)競爭以及成熟市場(chǎng)格局下創(chuàng )投價(jià)值的回歸驅動(dòng),迫使VC機構開(kāi)始向早期甚至種子期投資推進(jìn),以獲取更好的項目和更優(yōu)惠的投資價(jià)格。而這一路徑,則與近年來(lái)崛起的“超級天使”投資有所重合。
“超級天使”迅速崛起挑戰VC早期投資
不過(guò),對于VC機構進(jìn)行的極早期投資探索,“天使投資人”是創(chuàng )投機構必須面對的(可能是合作伙伴,也可能是競爭對手)。在此次投資年會(huì )上,創(chuàng )投人屢次提到“超級天使”的崛起對未來(lái)創(chuàng )投格局的影響。
天使投資人(AngelInvestor)概念起源于美國,用以描述為種子期或初創(chuàng )期公司提供資金的投資人。天使投資是個(gè)人投資行為,投資者以個(gè)人資金進(jìn)行投資,這是其與VC基金投資的本質(zhì)區別。近年來(lái),中國TMT行業(yè)的快速發(fā)展激發(fā)了大量新興創(chuàng )業(yè)者,“創(chuàng )業(yè)投資”也為更多人所熟悉和認可,因此,眾多已完成財富積累的高凈值個(gè)人加入到天使投資的行列。目前,一些TMT領(lǐng)域優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)企業(yè),如凡客誠品、小米科技、拉手網(wǎng)等,背后都有天使投資人的身影。薛蠻子、雷軍、周鴻祎、蔡文勝、徐小平……這些活躍的天使投資人已成為創(chuàng )業(yè)生態(tài)中重要的組成部分。
除了投資人,機構型“天使”也表現活躍,一類(lèi)是依托發(fā)起人濃厚產(chǎn)業(yè)背景的項目孵化機構,比如創(chuàng )新工場(chǎng)和聯(lián)想旗下的聯(lián)想之星,這類(lèi)機構除了項目孵化,也會(huì )進(jìn)行一些種子期投資;另一類(lèi)則是專(zhuān)業(yè)從事天使投資的創(chuàng )投機構,如泰山天使、險峰華興等。
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天使投資的興起與中國創(chuàng )投市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢緊密相關(guān),隨著(zhù)2009年創(chuàng )業(yè)板推出以及之后整個(gè)VC/PE投資市場(chǎng)的活躍,出現了VC投資PE化的現象,大量創(chuàng )投資本追逐成長(cháng)期投資,因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下,天使投資人更趨活躍,彌補了早期投資的不足,而另一方面,這些天使本身也出現了一定的VC化趨勢。
VC化的突出表現就是天使投資的基金化。目前,創(chuàng )新工場(chǎng)已具有明顯的創(chuàng )投色彩,相繼募集完成美元基金及人民幣基金。在天使投資人方面,徐小平創(chuàng )辦了真格天使基金,蔡文勝成立了“創(chuàng )業(yè)園”,周鴻祎則聯(lián)合其他投資人設立“免費軟件起飛計劃”,雷軍也于近期成立了順為基金。在此趨勢下,業(yè)界也開(kāi)始稱(chēng)這些天使投資人為“超級天使”。
此前,硅谷已經(jīng)歷過(guò)一輪“超級天使”的崛起,初期是一些各具特長(cháng)的天使投資人組成投資聯(lián)盟,以做到優(yōu)勢互補,后期則是募集資金做天使基金。這些天使機構和天使基金即被稱(chēng)為超級天使(Super-Angel)。硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局,甚至有些超級天使跳過(guò)了VC,直接對接PE機構或者投資銀行。
在中國,早些年間創(chuàng )投機構對中后期及成長(cháng)期投資的關(guān)注,使得超級天使獲得發(fā)展空間,兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著(zhù)創(chuàng )投機構像早期投資的轉移,之前相對平衡的投資生態(tài)也面臨挑戰。
VC拓展投資產(chǎn)業(yè)鏈早期投資將迎多元時(shí)代
對于早期投資的創(chuàng )投機構,其與“超級天使”的關(guān)系不得不面臨抉擇:競爭,或是合作。
一般而言,天使投資作為VC投資的先鋒,是VC機構的重要項目來(lái)源。在ChinaVenture投中集團投資年會(huì )的討論中,啟明創(chuàng )投合伙人鄺子平特別強調了這一點(diǎn)。此前,啟明創(chuàng )投已經(jīng)有幾個(gè)項目與天使投資人合作。比如凡客誠品,雷軍在2007年投資凡客誠品,2008年時(shí)啟明與其他幾家創(chuàng )投機構共同進(jìn)入,隨后,啟明創(chuàng )投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱(chēng),緊隨天使投資的好處是“公司管理層得以完善,公司內部的建制也比起過(guò)去看項目好得多”。
但另一方面,天使投資的出現,也對創(chuàng )投機構的成本帶來(lái)一定影響。事實(shí)上,天使投資除了為VC機構增加一個(gè)可靠的項目來(lái)源外,其對VC更大的刺激則在于天使投資與VC投資價(jià)格的巨大差異——天使投資或許只比創(chuàng )投機構早進(jìn)半年或一年,但企業(yè)估值卻能在短期內增長(cháng)數倍。
而目前“超級天使”投資的專(zhuān)業(yè)化、規?;?,更是與創(chuàng )投機構的早期投資形成直接競爭。而在這個(gè)層面,除了天使基金規模相對較小之外,創(chuàng )投機構的優(yōu)勢并不明顯。天使投資人往往具有深厚的產(chǎn)業(yè)背景及行業(yè)人脈,因此在項目來(lái)源方面具有先天優(yōu)勢,而旗下基金的成立,則使得其投資鏈延伸至VC階段,創(chuàng )投機構的接盤(pán)亦非必然選擇。比如創(chuàng )新工場(chǎng)旗下?lián)碛忻涝叭嗣駧艃芍Щ?,總規模達3億美元以上,其資金實(shí)力完全能夠支撐創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)入成長(cháng)融資甚至準上市階段。
因此,對極早期投資的探索成為創(chuàng )投機構應對超級天使競爭的選擇之一,KPCB的“創(chuàng )業(yè)周末”即是VC產(chǎn)業(yè)鏈前移的重要探索,而聯(lián)想旗下的聯(lián)想之星創(chuàng )業(yè)聯(lián)盟,也成為聯(lián)想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補充。
ChinaVenture投中集團分析認為,從創(chuàng )業(yè)者角度而言,天使投資與VC投資的相互滲透,提供了更多的融資選擇,有利于改善創(chuàng )業(yè)環(huán)境。但對于投資者而言,這一投資格局的變遷,對其原有的投資策略造成沖擊,加大了投資風(fēng)險。未來(lái),不同投資階段之間的界限將更加模糊,投資者之間的競爭與合作關(guān)系將長(cháng)期共存,因此投資市場(chǎng)格局也將發(fā)生重要轉變。隨著(zhù)天使投資人、創(chuàng )投機構以及戰略投資者的更多介入,早期投資市場(chǎng)格局將更趨多元。
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