主文：

　　Note：

　　1、不要把錢(qián)投入“中等風(fēng)險”的投資，而是應該把一定比例的錢(qián)，比如85%至90%，投入極為安全的投資工具，比如國債，余下的10%至15%投入極具投機性的賭博中，用盡可能多的財務(wù)杠桿。

　　2、盡管再保險公司的業(yè)務(wù)在過(guò)去20年都是賠錢(qián)的， 但總體沒(méi)重大災難，而10 0年里只需一次災難就能讓這些公司破產(chǎn)，估值時(shí)要考慮這些因素。

　　3、足夠的防御意識能讓你增加躲開(kāi)風(fēng)險的幾率。在金融危機爆發(fā)前的2008年初，巴菲特公司賬上的現金達600億美元，占凈資產(chǎn)一半，避險成功。

　　4、2012年最容易爆發(fā)的黑天鵝—歐債危機惡化、伊朗戰爭爆發(fā)、房地產(chǎn)崩盤(pán)與地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險失控。

　　黑天鵝理論，最早由華爾街傳奇交易員納西姆·尼古拉斯·塔勒布提出。“在發(fā)現澳大利亞黑天鵝之前，所有歐洲人都確信天鵝全部是白色的。這是一個(gè)牢不可破的信念，因為它似乎在人們的經(jīng)驗中得到了完全的證實(shí)。”

　　這個(gè)隱喻似乎揭示了一種事實(shí)—有時(shí)候，那些過(guò)去沒(méi)有任何能確定其發(fā)生的證據的事發(fā)生了，這件事對我們產(chǎn)生了極端影響，出于人類(lèi)本性，我們又樂(lè )于在事后去讓它變得可以預測，這些事包括—希特勒上臺后的戰爭，東歐劇變，美國1987年大崩盤(pán)。2008年全球金融危機后，也爆發(fā)了黑天鵝事件—美國國際集團、貝爾斯登、雷曼兄弟等金融巨頭破產(chǎn)。

　　令黑天鵝投資家非常不安的是，全球化與網(wǎng)絡(luò )化的趨勢，會(huì )創(chuàng )造毀滅性的黑天鵝事件。因為全球化并不是只帶來(lái)了好處，它還導致全球在互相牽制狀態(tài)下的脆弱性。在工業(yè)革命加劇、正在變得越來(lái)越復雜的世界面前，經(jīng)濟生活的復雜性早就自行構成了一種杠桿形式，有效率，但也形成了更危險的周期。

　　黑天鵝事件的發(fā)生，總是讓我們損失慘重，想想2008年A股大盤(pán)指數70%的跌幅就非常痛心。

　　黑天鵝事件對我們的生活帶來(lái)那么大的影響， 為何不解讀黑天鵝事件的本質(zhì)與規律，避免這種小概率事件帶來(lái)的重大損失呢?

　　至少塔勒布在他的投資中實(shí)踐得還不錯—他成立的那個(gè)叫恩辟利卡的資本公司，旗下的各只基金在次貸爆發(fā)后的2008年10月，盈利高達65%至115%。

　　或許，正因為黑天鵝事件的不可預測，我們更需要適應它的存在。比如，把自己最大程度地置身于黑天鵝的影響下，享受黑天鵝現象的好處。要知道，在某些領(lǐng)域，比如風(fēng)險投資領(lǐng)域，未知事件可能會(huì )給你帶來(lái)大得不成比例的回報。

　　1、不要相信預測

　　這聽(tīng)起來(lái)似乎不那么新鮮。但在黑天鵝的體系中，它是一條非常重要的原則。

　　在黑天鵝投資家看來(lái)，黑天鵝之所以叫黑天鵝， 正是因為它的稀有性，同時(shí)，它又殺傷力十足。正是由于黑天鵝事件對歷史演變極具影響力，所以，黑天鵝是無(wú)法預測的。這其中的規律是—假如你不得不注意某項預測的話(huà)，它的準確性會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的延伸急劇下跌。就好比2004年12月發(fā)生的南太平洋海嘯， 如果事先被預見(jiàn)到，居民就會(huì )被疏散，預警系統會(huì )起作用，就不會(huì )造成那么大的損失。

　　所以，你一旦認可黑天鵝理論，你用不著(zhù)相信權威的預測。因為在受黑天鵝事件影響的環(huán)境中，我們沒(méi)有預測能力，我們對這種狀況是無(wú)知的。

　　雖然一些專(zhuān)業(yè)人士總是自以為是專(zhuān)家—因為他們有經(jīng)驗和數據—但專(zhuān)家并不比普通大眾更了解相關(guān)問(wèn)題，只是更擅長(cháng)闡述而已，如果去問(wèn)一個(gè)投資組合經(jīng)理對“風(fēng)險”的定義，他可能給出一個(gè)把黑天鵝事件發(fā)生的可能性都排除在外的答案，這些專(zhuān)家的風(fēng)險預測可能與占星術(shù)沒(méi)什么區別。

　　相信一家上市公司的話(huà)也不是什么好主意，那些上市公司管理人員的業(yè)績(jì)在短期內無(wú)法觀(guān)察，他們很多人會(huì )操縱公司，顯示出好的業(yè)績(jì)，從而拿走年終獎—這點(diǎn)不用太過(guò)質(zhì)疑，我們已經(jīng)歷過(guò)太多因突發(fā)的負面新聞而暴跌的股票了。

　　政府的精準計劃也要當心。因為不少銀行業(yè)的監管者受到專(zhuān)家問(wèn)題的嚴重影響，經(jīng)常不顧一切地冒險，要知道，這些公仆的利益在于生存和自保。不過(guò)， 這并不代表政府是無(wú)用的，只是要對它的副作用保持警惕。

　　不要浪費時(shí)間與預測者—證券分析師、經(jīng)濟學(xué)家爭論，除非是拿他們取笑。
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　　2、嘗試用杠鈴策略做組合

　　如果你承認當前社會(huì )普遍會(huì )犯預測的錯誤，你就知道，大部分“風(fēng)險管理方法”本身是有缺陷的。

　　在黑天鵝的投資體系中，股市的運作方式完全不是物理現象。無(wú)論是死亡率還是玩撲克牌，物理現象都會(huì )體現出預測功能，因為它們大致會(huì )遵循統計學(xué)家所說(shuō)的正態(tài)分布。然而股市的表現并不如此。經(jīng)濟學(xué)家尤金·法瑪曾研究過(guò)股價(jià)，他指出，如果股市遵循正態(tài)分布的話(huà)，那么股市的大跳躍，按照他列出的五種正態(tài)分布軌跡，每7000年才會(huì )出現一次，然而股市每三四年就會(huì )出現一次大幅跳躍。這興許是情緒影響或是其他因素，導致投資者不會(huì )按照統計學(xué)上的規律去投資。如果將股市起伏制成圖像，就會(huì )出現一個(gè)“胖尾”，意思是，分布圖的頂端與底端，隱藏著(zhù)比統計學(xué)家所能想象出的更遠離中心的事件。

　　既然那個(gè)無(wú)法預計的極端事件會(huì )帶來(lái)極端影響，那你的投資策略就應該選擇極度保守或極度冒險策略，而不是一般保守或一般冒險。

　　黑天鵝投資家的建議是—不要把錢(qián)投入“中等風(fēng)險”的投資，而是應該把一定比例的錢(qián)，比如85% 至90%，投入極為安全的投資工具，比如國債，余下的10%至15%投入極具投機性的賭博中，用盡可能多的財務(wù)杠桿，比如期權。

　　這樣一來(lái)，你就不用受錯誤的風(fēng)險管理影響，也沒(méi)有黑天鵝事件能超過(guò)你的“底線(xiàn)”傷害你了，因為你的儲備金最大限度地投入了安全的投資工具。同理， 你也可以擁有一個(gè)投機性投資組合，但你要確保，如果可能的話(huà)，它的損失不超過(guò)15%。這樣，你就裁掉了那未知的對你影響巨大的不可計算的風(fēng)險。

　　這時(shí)候，你不是承受中等風(fēng)險，而是一邊承受高風(fēng)險，一邊不承受風(fēng)險。二者的平均值是中等風(fēng)險， 這樣，你就能在黑天鵝投資框架中獲益。

　　塔勒布自己正是這種杠鈴策略的實(shí)施者，他的交易方式是這樣的—他的帳戶(hù)不涉及任何股票和基金，只進(jìn)行對賭。塔勒布瘋狂地買(mǎi)期權。

　　不過(guò)塔勒布不是那種股票一下跌，他就要償付巨大損失的人。他買(mǎi)的是雙邊期權，也就是說(shuō)他既買(mǎi)股市上揚，也買(mǎi)股市下挫。據說(shuō)，華爾街很少有人買(mǎi)期權買(mǎi)到像塔勒布這種程度。他同時(shí)讓自己全部個(gè)人財產(chǎn)加上公司儲備的數億美元，都以短期國庫券的形式存在，通過(guò)這種方式，他搭建了他認為的最冒險的產(chǎn)品與最安全的產(chǎn)品的組合。這么一來(lái)，一旦股價(jià)出現異常，他不會(huì )在雅典一間破舊邋遢的公寓了結一生， 而是一夜暴富。

　　3、多投資正面意外的行業(yè)與公司

　　既然黑天鵝事件的威力那么大，那我們如果身處黑天鵝事件中心，是否就能賺到最多的錢(qián)呢?比如你做出了能讓公司一下子產(chǎn)生巨額收益的發(fā)明—這聽(tīng)起來(lái)似乎還不錯。

　　然而，研究者托馬斯·阿斯特布羅發(fā)現，獨立發(fā)明獲得的回報遠遠低于風(fēng)險回報。風(fēng)險投資人才是真正賺大錢(qián)的人。很多行業(yè)確實(shí)都是如此，看看經(jīng)驗記錄就知道—風(fēng)險投資家比創(chuàng )業(yè)者賺錢(qián)，出版商比作者賺錢(qián)，藝術(shù)經(jīng)紀人比藝術(shù)家賺錢(qián)。

　　那我們如何才能做成風(fēng)險投資家這樣的角色呢?其中的關(guān)鍵，就是投資者在區分那些不具可預測的黑天鵝時(shí)，要清楚知道哪些是正面意外與負面意外，并盡可能地把握前者。

　　在負面黑天鵝現象行業(yè)中，意外事件可能會(huì )帶來(lái)極大沖擊與后果，如軍事、巨災保險或國家安全工作。這也有點(diǎn)好比你在銀行從事貸款業(yè)，意外會(huì )對你不利。比如你把錢(qián)借出去，最好的情況是收回貸款。但如果借款人違約，你就會(huì )損失所有的錢(qián)。即使借款人獲得巨大的成功，他也不會(huì )支付給你額外的利息。

　　據塔勒布總結，正面行業(yè)有：電影業(yè)、出版業(yè)、科學(xué)研究與風(fēng)險投資。這些行業(yè)，你總是可以用小的損失換得大的收益。比如出一本書(shū)的損失很小，但可能出于某些意想不到的原因，任何一本書(shū)都有可能一鳴驚人，不利面很小，而且相對容易控制。

　　當你回顧生物科技行業(yè)的收益時(shí)，你沒(méi)有看到火爆的記錄，但可能由于它們發(fā)現了治愈癌癥的方法—這讓公司在很小的可能性上實(shí)現巨大的銷(xiāo)量， 比人們預料的大得多。另一方面，當你考慮到負面影響的黑天鵝行業(yè)，你看到的過(guò)去記錄很可能高估了相關(guān)特征—回憶一下1982年美國銀行紛紛破產(chǎn)，然而它們在天真的觀(guān)察者眼中可能比看上去更賺錢(qián)。保險公司有兩類(lèi)，一類(lèi)屬于常規多樣化的保險公司，比如人壽保險，還有危險的、易受黑天鵝事件影響的保險公司， 比如再保險。根據數據，再保險公司的再保險業(yè)務(wù)在過(guò)去20年都是賠錢(qián)的，但過(guò)去20年沒(méi)有發(fā)生重大災難， 而100年里只需要一次災難就能讓這些公司破產(chǎn)。所以，投資者在對受負面黑天鵝影響較大的公司進(jìn)行估值時(shí)，這些負面因素必須納入價(jià)值考量體系中。

　　不過(guò)這里存在難以控制的一面，就好像技術(shù)性公司蘊含的收益也很大，因為人們總是樂(lè )于花錢(qián)買(mǎi)泡沫故事，然而一旦這個(gè)技術(shù)成為泡沫，有利面會(huì )縮小，擴大不利面。

　　風(fēng)險投資家的優(yōu)勢在于能敏感地區分正面意外與負面意外，并把平衡的控制權掌握在自己手里。他們與“人云亦云”的投資者不同，會(huì )先投資某家投機性的公司，此時(shí)正面影響大，然后再將股份賣(mài)給缺乏想象力的投資者，自己直接成為黑天鵝受益者。

　　所以，在這些不確定性面前，更能找到正面意外的投資者才能獲益。

　　這個(gè)思路與杠鈴策略的極端投資部分有些類(lèi)似—你必須得從正面影響的黑天鵝事件中獲益，有時(shí)候你甚至不需要對不確定性有精準的理解。而在只有非常有限的損失的時(shí)候，必須盡可能主動(dòng)出擊，大膽投機，才能收獲更大的超額利潤。
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　　4、做足不可預測的防御

　　雖說(shuō)黑天鵝本身是不可預測的，但我們有充分的意識后，就能做好足夠的防御。

　　一個(gè)典型例子是，巴菲特在2008年避過(guò)了金融危機。金融危機爆發(fā)了，雷曼倒了，但巴菲特沒(méi)有倒， 他還趁機大量投資：211億美元投資道氏化學(xué)、通用電器、高盛、瑞士再保險和箭牌公司的優(yōu)先股，260億元美元收購伯靈頓鐵路。

　　這主要得益于巴菲特具備在黑天鵝事件環(huán)境下， 對可能發(fā)生的最壞情況的預防意識。在金融危機爆發(fā)前的2008年初，巴菲特公司賬上擁有443億美元的現金資產(chǎn)，加上留存的2007年度營(yíng)業(yè)利潤170億美元，累計現金達到600億美元，占到公司凈資產(chǎn)一半。

　　換句話(huà)說(shuō)，應對黑天鵝的最好方法就是，保持防御性的“冗余”。這個(gè)冗余，就是說(shuō)一個(gè)人在風(fēng)險投資時(shí)，要要保持高比例的現金存量。

　　防御與杠鈴策略中的安全部分比較一致—想想塔勒布為自己儲備的大量短期國庫券吧!除了保持現金外，還有一條個(gè)人和機構非常重要的節律，可以降低經(jīng)濟生活中90%的黑天鵝風(fēng)險，就是—不要用債務(wù)進(jìn)行投機。

　　TIPS：2012年黑天鵝事件提示

　　1、歐債危機惡化

　　隨著(zhù)希臘債務(wù)重組計劃的成功，始于20 09年底的歐債危機終于暫告段落，但神話(huà)依然在駛向噩夢(mèng)。一方面，從2012年4月15日起，歐豬五國還有1127 億歐元債務(wù)將在上半年陸續到期;另一方面，希臘債務(wù)重組計劃的成功是建立在債券持有人的巨大犧牲上的。如果歐豬五國的其他國家效仿希臘的做法， 歐洲金融系統勢必遭受重創(chuàng )。

　　以上這些措施遭到了希臘民眾的強烈反對，也因此讓即將到來(lái)的希臘大選成了歐債危機懸而未決的政治隱患。假如民眾的抗議使現任政府倒臺，新一屆政府能否履行緊縮計劃?

　　風(fēng)險類(lèi)型：海外市場(chǎng)系統風(fēng)險

　　傷害指數：★★★★

　　極端風(fēng)險：銀行業(yè)危機蔓延為金融危機，歐洲經(jīng)濟衰退，中國出口和來(lái)自歐洲的投資受影響。

　　2、伊朗戰爭爆發(fā)

　　市場(chǎng)對于伊朗局勢的看法眾說(shuō)紛紜，增強了這只“黑天鵝”的不確定性和傷害指數。一旦伊朗戰爭爆發(fā)，后果會(huì )怎樣?

　　若伊朗爆發(fā)軍事沖突，波斯灣石油供給或霍爾木茲海峽石油運輸可能中斷，原油價(jià)格將進(jìn)一步升高。自去年11月8日國際原子能機構宣布伊朗曾嘗試發(fā)展核武器至今，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)累計上漲近11%，接近去年127美元/桶的最高點(diǎn)。

　　中國經(jīng)濟同樣難逃石油價(jià)格上漲的影響，工業(yè)企業(yè)的成本將提升，銷(xiāo)量可能回落。工業(yè)品成本提高加上國內成品油價(jià)格可能的上調，國內通脹水平重新面臨上行風(fēng)險。

　　風(fēng)險類(lèi)型：國際地緣政治風(fēng)險

　　傷害指數：★★★★

　　極端風(fēng)險：能源漲價(jià)導致全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩、歐債危機加劇，中國工業(yè)生產(chǎn)下降、通脹加劇。
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　　3、房地產(chǎn)崩盤(pán)

　　熱衷于唱空樓市的經(jīng)濟學(xué)家謝國忠最近在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，今年房?jì)r(jià)可能下跌25%，未來(lái)3年則下跌一半。茅于軾給出的預測更加驚人，盡管沒(méi)有說(shuō)明具體期限，但他認為房?jì)r(jià)在未來(lái)可能下降60%。這等于敲響了房地產(chǎn)業(yè)的末日之鐘。

　　有的投資者會(huì )認為只有房地產(chǎn)崩盤(pán)了，才可能“真正買(mǎi)得起房”。但假如房地產(chǎn)業(yè)真的土崩瓦解，受傷的還是中國的實(shí)體經(jīng)濟。另外，雖然地方政府靠出賣(mài)土地獲取收入是導致房?jì)r(jià)居高不下的“惡因”之首，但必須承認的是，如果收入顯著(zhù)下降， 那么地方政府的基建投資也會(huì )受到影響，財政壓力也會(huì )更大。

　　風(fēng)險類(lèi)型：國內宏觀(guān)經(jīng)濟系統風(fēng)險

　　傷害指數：★★★★★

　　極端風(fēng)險：中國經(jīng)濟出現硬著(zhù)陸， 同時(shí)金融業(yè)危機和地方債務(wù)危機爆發(fā)。

　　4、地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險失控

　　長(cháng)期以來(lái)，以地方政府為主體主導投資建設的經(jīng)濟模式是拉動(dòng)地方GDP增長(cháng)的主要動(dòng)力，但這種投資是很多地方的財政收入不能滿(mǎn)足的。拿重慶來(lái)說(shuō)，2011年，其GDP約為1萬(wàn)億元， 財政收入29 08億元，而財政開(kāi)支則高達3961億元，財政赤字為1053億元，占GDP的10.5%。根據國際上通用的財政赤字評價(jià)標準，赤字占GDP3%即為警戒線(xiàn)。地方政府無(wú)法還債，備受沖擊的仍然是銀行業(yè)。審計顯示，80% 的地方債務(wù)是銀行貸款。銀行為避免地方政府違約會(huì )選擇延展地方政府債務(wù)到期日，可這無(wú)法解決根本問(wèn)題。假如中央政府為地方政府兜底，影響更慘重。

　　風(fēng)險類(lèi)型：地方政府信貸風(fēng)險

　　傷害指數：★★★★

　　極端風(fēng)險：銀行壞賬率上升，導致銀行業(yè)出現危機;同時(shí)通貨膨脹重現。