2月27日，渤海輪渡發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，這已經(jīng)是渤海輪渡在一年半前上市失敗后第二次沖擊上市。如果上市成行，這將是登陸A股市場(chǎng)的第二家輪渡企業(yè)。

　　雖然二次上會(huì )的公司針對第一次上市存在的問(wèn)題有所改進(jìn)而通過(guò)率較高，但渤海輪渡三次蹊蹺的股權轉讓和主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(cháng)性的硬傷可能對再次上市形成障礙。

　　三次蹊蹺的股權轉讓

　　2010年渤海輪渡曾沖擊上市，但分析人士普遍認為其三次蹊蹺的股權轉讓涉嫌國有資產(chǎn)流失是直接導致上市失敗的原因。然而從一年后新的招股書(shū)來(lái)看，這三次股權轉讓并沒(méi)有明顯改觀(guān)。

　　渤海輪渡的第一次蹊蹺的股權轉讓發(fā)生在2004年下半年當時(shí)遼漁集團為本次國有股權轉讓的唯一受讓方。但按照《企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓管理暫行辦法》第十四條的規定，將產(chǎn)權轉讓公告委托產(chǎn)權交易機構刊登在省級以上公開(kāi)發(fā)行的經(jīng)濟或者金融類(lèi)報刊和產(chǎn)權交易機構的網(wǎng)站上以廣泛征集受讓方。

　　但即使作為唯一的受讓方，遼漁集團并沒(méi)有拿出真金白銀，這時(shí)一家名叫海橋國際的大連民營(yíng)企業(yè)公司突然殺出，搖身成為遼漁集團的戰略合作伙伴并實(shí)際出資讓遼漁集團代為持有。2005年10月，雙方共同受讓渤海輪渡的國有股權。最終，在遼漁集團所取得的渤海輪渡51.36%的股權中，有44.62%的股權是代海橋國際持有。

　　這其中不難發(fā)現，在第一次增資擴股四年后，四大國有股東原價(jià)轉讓股權，收購方卻無(wú)力支付，找來(lái)“戰略合作伙伴”代為支付并為其代持，渤海輪渡的資本故事就此開(kāi)始。

　　第二次股權轉讓發(fā)生在2006年7月7日，海橋國際與遼漁集團簽署協(xié)議書(shū)，將其實(shí)際持有渤海輪渡的81%股權全部轉讓?zhuān)渲性蛇|漁集團代持的44.62%股權轉讓給遼漁集團，其直接持有的36.38%股權轉讓給由渤海輪渡及遼漁集團管理層、企業(yè)骨干等出資成立的第三方公司海平投資。

　　但蹊蹺的是，在轉讓協(xié)議生效的前一天，渤海輪渡突然宣布分紅，讓已經(jīng)把自己告上法庭的海橋國際在臨走之前分享了81%的股權分紅。海橋國際出資不到一年，收益率近30%。

　　海平投資，一家無(wú)法說(shuō)明資金來(lái)源的公司，通過(guò)原價(jià)受讓股權神秘的進(jìn)來(lái)，蹊蹺的退出前大幅的分紅，再由高管一年后買(mǎi)回。如此蹊蹺的邏輯引起了市場(chǎng)對這家公司高管和海平投資關(guān)系的質(zhì)疑。

　　2006年底，渤海輪渡變更為股份有限公司，同時(shí)派送紅股及管理層增資擴股。對于剛剛完成職工持股，再以管理層持股的渤海輪渡，其時(shí)已經(jīng)完全由國有控股企業(yè)變身為42%為私人所有。

　　第三次股權轉讓在2009年7月31日，海平投資將所持公司股權轉讓給綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金，股權轉讓價(jià)款為37587萬(wàn)元。雖然這次股權轉讓讓海平投資的三年的收益率高達283%，但在2010年上市的前夕轉讓職工股，相對當時(shí)IPO動(dòng)輒上百倍收益率的爆富神話(huà)來(lái)說(shuō)，三年不到三倍的收益率，職工股轉讓在上市前夕的撤退成為了一個(gè)謎。

　　本刊就以上問(wèn)題進(jìn)行采訪(fǎng)，渤海輪渡相關(guān)負責人表示，他們公司處于上市前的敏感期，相關(guān)問(wèn)題不做回答。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(cháng)性乏力

　　除了歷史沿革中三次蹊蹺的股權轉讓外，渤海輪渡主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的成長(cháng)性可能會(huì )成為渤海物流二次沖擊上市的另外一個(gè)重大障礙。

　　公開(kāi)信息顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的持續盈利性是監管部門(mén)關(guān)注的最重要指標之一，此前有多家企業(yè)因為這個(gè)原因被否。

　　渤海物流的招股說(shuō)明顯示，2009-2011年，渤海輪渡分別實(shí)現凈利潤17900.19萬(wàn)元、21569.72萬(wàn)元和27774.82萬(wàn)元，從表面看最近三年的凈利潤均保持在20%-30%的良好的增長(cháng)勢頭。

　　但渤海物流的招股說(shuō)明書(shū)同時(shí)顯示，渤海輪渡在2009年至2011年分別收到燃油價(jià)格補貼192萬(wàn)元、2270.04萬(wàn)元和10067.62萬(wàn)元，扣除所得稅因素以后的凈影響額分別占同期凈利潤的0.80%、7.89%和27.19%。即使僅扣除營(yíng)業(yè)外收入中的燃油價(jià)格補貼，渤海輪渡2009-2011年的凈利潤分別為17708.19萬(wàn)元、19299.68萬(wàn)元和17707.20萬(wàn)元， 2011年凈利潤同比2010年竟下滑近10%。

　　導致渤海物流主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤下降的是增發(fā)乏力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。招股說(shuō)明顯示，渤海物流2009年至2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為75,248.02 萬(wàn)元、104,256.76 萬(wàn)元和105,115.93 萬(wàn)元。

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)乏力的同時(shí)，雪上加霜的是，渤海輪渡短貸長(cháng)投的風(fēng)險也開(kāi)始顯現。

　　渤海輪渡的財務(wù)數據顯示，從2009年至2011年，渤海輪渡的速動(dòng)比率分別為0.14、0.26和0.31。從現代財務(wù)理論上看，速動(dòng)比率一般應在在1以上，否則說(shuō)明公司有一定的短期資金風(fēng)險。渤海輪渡也認為，公司的資產(chǎn)、負債的期限結構匹配性不強。

　　事實(shí)上，在渤海輪渡的募集資金用途上，渤海輪渡總共計劃募集的10.3億元資金中有2.5億元用來(lái)償還銀行貸款和補充流動(dòng)資金。