文/岳彩周

　　寧波戴維醫療器械股份有限公司(下稱(chēng)“戴維醫療”)首發(fā)申請近日獲批。作為一家嬰兒保育設備生產(chǎn)企業(yè)，戴維醫療的核心產(chǎn)品是嬰兒培養箱和嬰兒輻射保暖臺。

　　正如此前的媒體報道，作為父子三人控股的家族式企業(yè)，戴維醫療確實(shí)存在著(zhù)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等問(wèn)題。本次股票發(fā)行后，陳云勤與陳再宏、陳再慰三人仍將直接控制該公司72%的股份。對一個(gè)公眾公司來(lái)說(shuō)，這樣的股權結構是很難讓廣大中小投資者有安全感的。

　　其實(shí)，不安全感不僅僅來(lái)自這里，公司的基本面也一般，長(cháng)期增長(cháng)的驅動(dòng)力不足。

　　研發(fā)投入占比下滑

　　作為技術(shù)驅動(dòng)型企業(yè)，公司在實(shí)現規模效益的基礎上向研發(fā)要效益。但筆者發(fā)現，就是公司所宣稱(chēng)的技術(shù)優(yōu)勢也是有水分的。

　　“發(fā)行人一直非常重視新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和新工藝的研究，研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平，公司產(chǎn)品不斷升級換代，高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)比例不斷增加，為公司帶來(lái)了較高的毛利率回報?！?/p>

　　但這段話(huà)是有很大問(wèn)題的，公司毛利率的提高，其實(shí)并不得益于“研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平”，而只是得益于產(chǎn)品價(jià)格的上升與產(chǎn)品結構的調整。

　　筆者發(fā)現，公司毛利率稍低的新生兒黃疸治療系列比例在下降，毛利率較高的嬰兒輻射保暖臺等產(chǎn)品的銷(xiāo)售比例在提高。

　　在毛利率提升的基礎上，公司的研發(fā)費用總額在上升，但占比卻呈下滑趨勢。報告期內，公司的技術(shù)開(kāi)發(fā)費與營(yíng)業(yè)收入的比例是下降的。2009年這一比例為5.07%，2010年為4.8%，2011年前三季度降為3.8%。

　　難怪，公司會(huì )擔心自己的高新資格復審難以過(guò)關(guān)：“公司2008～2010年適用15%所得稅率，2011年1～9月公司暫按15%預繳所得稅，但所得稅費用按25%計提，待公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復審后，公司再行確定所得稅費用金額。遞延所得稅對公司所得稅影響金額較小?！?/p>

　　“最近一年銷(xiāo)售收入在5000萬(wàn)至20000萬(wàn)元的企業(yè)，比例不低于4%，才有可能被認定為高新技術(shù)企業(yè)?！惫?011年前三季度這一指標已經(jīng)在標準以下了，該企業(yè)的擔心顯然不是多余的。

　　截至目前，筆者在其官方網(wǎng)站上也未查到其高新技術(shù)企業(yè)復審通過(guò)的新聞，看來(lái)戴維醫療的高新技術(shù)企業(yè)光環(huán)已難保。

　　公司前身戴維有限于2008年12月30日被寧波市科學(xué)技術(shù)局、寧波市財政局、寧波市國家稅務(wù)局和寧波市地方稅務(wù)局聯(lián)合認定為國家級高新技術(shù)企業(yè)，證號為GR200833100462號，有效期3年。

　　仔細查看招股書(shū)，公司在2008年的營(yíng)收為13,827.47萬(wàn)元，但技術(shù)公司的技術(shù)開(kāi)發(fā)費與營(yíng)業(yè)收入的比例只為3.96%，并未達到高新技術(shù)企業(yè)認定標準。

　　戴維醫療如何在2008年末取得國家級高新技術(shù)企業(yè)認定成了一大謎團，該公司或是偽高新。

　　國家稅務(wù)總局于2009年4月22日發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關(guān)問(wèn)題的通知》（國稅函[2009]203號），其中第六條指出：“未取得高新技術(shù)企業(yè)資格、或雖取得高新技術(shù)企業(yè)資格但不符合企業(yè)所得稅法及實(shí)施條例，還有與本通知有關(guān)規定條件的企業(yè)，不得享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠；已享受優(yōu)惠的，應追繳其已減免的企業(yè)所得稅稅款?！?/p>

　　這對一般的企業(yè)也許只意味著(zhù)稅收優(yōu)惠的不再，或者補繳稅款，但對戴維醫療卻不同，這個(gè)行業(yè)是吃技術(shù)飯的。公司自己也承認：“醫療器械市場(chǎng)競爭激烈，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，產(chǎn)品生命周期不斷縮短，對公司的產(chǎn)品相應提出更新?lián)Q代要求。公司必須不斷地開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，如果研發(fā)投入不足，將導致產(chǎn)品被市場(chǎng)淘汰?！比绻骶S醫療的研發(fā)投入占比持續下降，企業(yè)的競爭力也會(huì )不斷降低，最終會(huì )被實(shí)力較強的國際競爭對手打敗。

　　不坐電梯，企業(yè)還能走多高？

　　“公司對國內代理商主要采用款到發(fā)貨政策，長(cháng)期合作代理商可以允許拖欠一部分貨款，但年底要求結清?！贝骶S醫療還強調，“公司產(chǎn)品具有品質(zhì)高、性能穩定、易于操作、功能完善及設計人性化等特點(diǎn)，在國內具有較明顯的技術(shù)和功能優(yōu)勢，公司產(chǎn)品多項核心技術(shù)均為國內首創(chuàng )。與國外同行業(yè)的高端產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品性能差距較小，但價(jià)格遠低于國際知名品牌，具有明顯的高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢?！?/p>

　　與之對應，戴維醫療的應收賬款周轉率很高，公司好像具有很強的競爭能力，經(jīng)銷(xiāo)商都在拿錢(qián)等著(zhù)提貨。但從企業(yè)存貨周轉率來(lái)看，公司的產(chǎn)品并非供不應求，所謂的98%產(chǎn)銷(xiāo)率可能也具有水分。

　　報告期內，公司的存貨周轉率分別為：2008年2.57次，2009年1.86次，2010年2.01次，2011年前三季度周轉了1.36次，對一個(gè)“產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快、產(chǎn)品生命周期不斷縮短”的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這么慢的周轉率顯然證明公司產(chǎn)品并非那么搶手，其存貨還有很大的跌價(jià)風(fēng)險。

　　不僅如此，戴維醫療的管理水平也很一般。

　　“公司流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占比達到40%左右，公司的高存貨與經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品特性相關(guān)，公司快速響應市場(chǎng)策略和款到發(fā)貨的銷(xiāo)售模式要求須保有一定額度的安全庫存量?！贝骶S醫療這樣解釋自己的存貨策略。如果真是這樣，那就證明公司的供應鏈管理存在很大問(wèn)題，公司的所謂快速響應市場(chǎng)策略非但沒(méi)有真正實(shí)現，同時(shí)還造成了大量資金被存貨占用，出現公司資金鏈非常緊張的局面?！肮玖鲃?dòng)比率報告期內逐年上升，但低于行業(yè)平均水平?！?/p>

　　“目前，嬰兒保育設備的生產(chǎn)規模跟不上嬰兒保育市場(chǎng)的發(fā)展速度，產(chǎn)品呈供不應求的狀態(tài)?！逼湓谡泄蓵?shū)里說(shuō)明了公司處在藍海市場(chǎng)中，但這從側面也證明公司可能是被市場(chǎng)需求的大浪推上來(lái)了，這時(shí)企業(yè)像在坐電梯，不用走也會(huì )往上升。但是，當沒(méi)有電梯之后，公司能否繼續往上走呢？目前還很難說(shuō)。