文/岳彩周
寧波戴維醫療器械股份有限公司(下稱(chēng)“戴維醫療”)首發(fā)申請近日獲批。作為一家嬰兒保育設備生產(chǎn)企業(yè),戴維醫療的核心產(chǎn)品是嬰兒培養箱和嬰兒輻射保暖臺。
正如此前的媒體報道,作為父子三人控股的家族式企業(yè),戴維醫療確實(shí)存在著(zhù)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等問(wèn)題。本次股票發(fā)行后,陳云勤與陳再宏、陳再慰三人仍將直接控制該公司72%的股份。對一個(gè)公眾公司來(lái)說(shuō),這樣的股權結構是很難讓廣大中小投資者有安全感的。
其實(shí),不安全感不僅僅來(lái)自這里,公司的基本面也一般,長(cháng)期增長(cháng)的驅動(dòng)力不足。
研發(fā)投入占比下滑
作為技術(shù)驅動(dòng)型企業(yè),公司在實(shí)現規模效益的基礎上向研發(fā)要效益。但筆者發(fā)現,就是公司所宣稱(chēng)的技術(shù)優(yōu)勢也是有水分的。
“發(fā)行人一直非常重視新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和新工藝的研究,研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平,公司產(chǎn)品不斷升級換代,高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)比例不斷增加,為公司帶來(lái)了較高的毛利率回報?!?/p>
但這段話(huà)是有很大問(wèn)題的,公司毛利率的提高,其實(shí)并不得益于“研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平”,而只是得益于產(chǎn)品價(jià)格的上升與產(chǎn)品結構的調整。
筆者發(fā)現,公司毛利率稍低的新生兒黃疸治療系列比例在下降,毛利率較高的嬰兒輻射保暖臺等產(chǎn)品的銷(xiāo)售比例在提高。
在毛利率提升的基礎上,公司的研發(fā)費用總額在上升,但占比卻呈下滑趨勢。報告期內,公司的技術(shù)開(kāi)發(fā)費與營(yíng)業(yè)收入的比例是下降的。2009年這一比例為5.07%,2010年為4.8%,2011年前三季度降為3.8%。
難怪,公司會(huì )擔心自己的高新資格復審難以過(guò)關(guān):“公司2008~2010年適用15%所得稅率,2011年1~9月公司暫按15%預繳所得稅,但所得稅費用按25%計提,待公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復審后,公司再行確定所得稅費用金額。遞延所得稅對公司所得稅影響金額較小?!?/p>
“最近一年銷(xiāo)售收入在5000萬(wàn)至20000萬(wàn)元的企業(yè),比例不低于4%,才有可能被認定為高新技術(shù)企業(yè)?!惫?011年前三季度這一指標已經(jīng)在標準以下了,該企業(yè)的擔心顯然不是多余的。
截至目前,筆者在其官方網(wǎng)站上也未查到其高新技術(shù)企業(yè)復審通過(guò)的新聞,看來(lái)戴維醫療的高新技術(shù)企業(yè)光環(huán)已難保。
公司前身戴維有限于2008年12月30日被寧波市科學(xué)技術(shù)局、寧波市財政局、寧波市國家稅務(wù)局和寧波市地方稅務(wù)局聯(lián)合認定為國家級高新技術(shù)企業(yè),證號為GR200833100462號,有效期3年。
仔細查看招股書(shū),公司在2008年的營(yíng)收為13,827.47萬(wàn)元,但技術(shù)公司的技術(shù)開(kāi)發(fā)費與營(yíng)業(yè)收入的比例只為3.96%,并未達到高新技術(shù)企業(yè)認定標準。
戴維醫療如何在2008年末取得國家級高新技術(shù)企業(yè)認定成了一大謎團,該公司或是偽高新。
國家稅務(wù)總局于2009年4月22日發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關(guān)問(wèn)題的通知》(國稅函[2009]203號),其中第六條指出:“未取得高新技術(shù)企業(yè)資格、或雖取得高新技術(shù)企業(yè)資格但不符合企業(yè)所得稅法及實(shí)施條例,還有與本通知有關(guān)規定條件的企業(yè),不得享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠;已享受優(yōu)惠的,應追繳其已減免的企業(yè)所得稅稅款?!?/p>
這對一般的企業(yè)也許只意味著(zhù)稅收優(yōu)惠的不再,或者補繳稅款,但對戴維醫療卻不同,這個(gè)行業(yè)是吃技術(shù)飯的。公司自己也承認:“醫療器械市場(chǎng)競爭激烈,產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快,產(chǎn)品生命周期不斷縮短,對公司的產(chǎn)品相應提出更新?lián)Q代要求。公司必須不斷地開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,如果研發(fā)投入不足,將導致產(chǎn)品被市場(chǎng)淘汰?!比绻骶S醫療的研發(fā)投入占比持續下降,企業(yè)的競爭力也會(huì )不斷降低,最終會(huì )被實(shí)力較強的國際競爭對手打敗。
不坐電梯,企業(yè)還能走多高?
“公司對國內代理商主要采用款到發(fā)貨政策,長(cháng)期合作代理商可以允許拖欠一部分貨款,但年底要求結清?!贝骶S醫療還強調,“公司產(chǎn)品具有品質(zhì)高、性能穩定、易于操作、功能完善及設計人性化等特點(diǎn),在國內具有較明顯的技術(shù)和功能優(yōu)勢,公司產(chǎn)品多項核心技術(shù)均為國內首創(chuàng )。與國外同行業(yè)的高端產(chǎn)品相比,公司產(chǎn)品性能差距較小,但價(jià)格遠低于國際知名品牌,具有明顯的高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢?!?/p>
與之對應,戴維醫療的應收賬款周轉率很高,公司好像具有很強的競爭能力,經(jīng)銷(xiāo)商都在拿錢(qián)等著(zhù)提貨。但從企業(yè)存貨周轉率來(lái)看,公司的產(chǎn)品并非供不應求,所謂的98%產(chǎn)銷(xiāo)率可能也具有水分。
報告期內,公司的存貨周轉率分別為:2008年2.57次,2009年1.86次,2010年2.01次,2011年前三季度周轉了1.36次,對一個(gè)“產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快、產(chǎn)品生命周期不斷縮短”的行業(yè)來(lái)說(shuō),這么慢的周轉率顯然證明公司產(chǎn)品并非那么搶手,其存貨還有很大的跌價(jià)風(fēng)險。
不僅如此,戴維醫療的管理水平也很一般。
“公司流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占比達到40%左右,公司的高存貨與經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品特性相關(guān),公司快速響應市場(chǎng)策略和款到發(fā)貨的銷(xiāo)售模式要求須保有一定額度的安全庫存量?!贝骶S醫療這樣解釋自己的存貨策略。如果真是這樣,那就證明公司的供應鏈管理存在很大問(wèn)題,公司的所謂快速響應市場(chǎng)策略非但沒(méi)有真正實(shí)現,同時(shí)還造成了大量資金被存貨占用,出現公司資金鏈非常緊張的局面?!肮玖鲃?dòng)比率報告期內逐年上升,但低于行業(yè)平均水平?!?/p>
“目前,嬰兒保育設備的生產(chǎn)規模跟不上嬰兒保育市場(chǎng)的發(fā)展速度,產(chǎn)品呈供不應求的狀態(tài)?!逼湓谡泄蓵?shū)里說(shuō)明了公司處在藍海市場(chǎng)中,但這從側面也證明公司可能是被市場(chǎng)需求的大浪推上來(lái)了,這時(shí)企業(yè)像在坐電梯,不用走也會(huì )往上升。但是,當沒(méi)有電梯之后,公司能否繼續往上走呢?目前還很難說(shuō)。
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