股市低迷、私募股權投資(PE)回報率普遍下滑的當下，九鼎投資的每個(gè)動(dòng)作都備受關(guān)注。這家業(yè)內“最猛”的投資機構，旗下于今日(9月5日)多出一個(gè)新中小板上市項目紅旗連鎖(002697.SZ)。

　　這一時(shí)點(diǎn)相當獨特：上證指數在2050點(diǎn)上下徘徊，消費行業(yè)PE投資亦陷入冰點(diǎn)。數據顯示，1-5月，僅有13起針對消費行業(yè)的投資、總額3.6億美元，而2010年全年達到104個(gè)、18.5億美元。

　　為何紅旗連鎖在這個(gè)時(shí)間上市?九鼎是賺是賠?一向兇猛的九鼎，真的會(huì )放慢投資步伐嗎?

　　紅旗的“白馬邏輯”

　　8月30日紅旗連鎖公告，網(wǎng)上、網(wǎng)下合計凍結申購資金680.8億元。以5000萬(wàn)股計算，均價(jià)18.76元/股。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，商契九鼎、夏啟九鼎、龍泰九鼎、立德九鼎以1.5億元認繳公司合計10%注冊資本。九鼎介紹，當時(shí)的增值以2009 年凈利潤為基礎，以每份出資額246元的價(jià)格進(jìn)行增資，整體變更后的增資價(jià)格折10 元/股。

　　雖然鎖定期有一年，且股價(jià)會(huì )浮動(dòng)，但按此價(jià)格初步估算，兩年半等待后，九鼎獲87%的賬面回報，年化超過(guò)30%。

　　“紅旗連鎖可謂白馬項目。”九鼎投資消費基金執行總裁王建輝說(shuō)。

　　所謂白馬項目，是表現一直優(yōu)異、回報可期的項目。投資時(shí)，九鼎曾查閱紅旗連鎖歷史五年的數據，其年收入規模增速均超20%，凈資產(chǎn)收益率可達70%以上;2009年收入25億，凈利潤1.2億。

　　除財務(wù)指標外，九鼎看好紅旗連鎖的業(yè)態(tài)及運營(yíng)能力。

　　熟悉該項目盡職調查的九鼎投資部負責人錢(qián)鵬飛回憶，投資紅旗連鎖有幾方面原因，一是它在西南地區的占有率較高，“成都隨處可見(jiàn)紅旗連鎖，還有很多社區店24小時(shí)營(yíng)業(yè)”;第二，它的形態(tài)為社區型連鎖超市，而便利零售是零售行業(yè)的高級階段，“與大賣(mài)場(chǎng)等業(yè)態(tài)差異化競爭，同時(shí)避開(kāi)了網(wǎng)購對傳統超市的沖擊。”

　　成都社區超市除了紅旗，還有互惠、東風(fēng)等，互惠成立于1993年，起步較早，但紅旗連鎖的發(fā)展最具優(yōu)勢。

　　此外九鼎發(fā)現，紅旗連鎖從2009年的800多家增加到2012年1200多家，如此快速的展店速度，坪效(單面積收入規模)卻一直保持持續提升(2009-2011年均復合增長(cháng)5%)，2011年1.44萬(wàn)元/平米的坪效居A股超市行業(yè)首位，新店經(jīng)過(guò)3年左右即可達老店水平。

　　這一項目同樣受到其他PE的青睞，最終九鼎以12.5倍市盈率進(jìn)入，而2010年同期項目普遍8倍左右。

　　即使增資后，紅旗的凈資產(chǎn)收益率也保持在30%以上。以此估算，3年就會(huì )翻倍，3年前10倍市盈率投資，3年后上市時(shí)相當于5倍市盈率。

　　王建輝亦樂(lè )觀(guān)預期，上市后公司業(yè)績(jì)還會(huì )有進(jìn)一步增長(cháng)，“一般而言，公司上市后再增長(cháng)3年左右沒(méi)有問(wèn)題。”