兩個(gè)小時(shí)的采訪(fǎng)，亞商資本創(chuàng )始合伙人兼總裁張瓊先后接到數個(gè)電話(huà)，有企業(yè)家請求亞商資本提供增值服務(wù)、有LP咨詢(xún)基金投資項目進(jìn)展，也有當天下午員工內部活動(dòng)的安排確認。

在張瓊眼里，這或許是PE行業(yè)整體過(guò)冬的一幅景象。但隱藏在這幅景象背后的PE生存危機，卻來(lái)自基金內部——投資項目出現重大變故、LP提前贖回基金份額或不再履行承諾出資義務(wù)，基金管理團隊員工迅速流失。

“雖然亞商資本沒(méi)有遭遇這些反映PE艱難生存的問(wèn)題，但我們得未雨綢繆。”張瓊強調說(shuō)。只是，PE需要付出的努力，絕不是“放緩投資節奏”與“項目投資向前看”兩句口號。

企業(yè)家的IPO焦慮

在7月31日亞商資本舉行的“2012年亞商資本投后管理年中會(huì )議”上，企業(yè)與亞商資本管理團隊討論話(huà)題只有兩個(gè)，一是在經(jīng)濟增速放緩的背景下，亞商資本如何加大“精耕細作”環(huán)保新能源、消費醫療連鎖、新材料等行業(yè)項目投后管理力度;二是對亞商資本員工加強投后管理方面培訓，其中最重要的議題，是協(xié)助企業(yè)家做好接受IPO準備周期拉長(cháng)的心理準備。

去年起，亞商資本已根據宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩對周期性行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的沖擊，要求基金管理團隊成員將50%精力投向投后管理，并適當降低部分周期性企業(yè)業(yè)績(jì)成長(cháng)目標。

只是，如何讓5-6家已遞交IPO申請的企業(yè)家吃下這顆“安心丸”，張瓊頗費心思——畢竟，它們正在和“時(shí)間”較勁：一面是二級市場(chǎng)持續低迷倒逼企業(yè)IPO發(fā)行節奏一緩再緩，一面則是經(jīng)濟增速放緩導致周期性企業(yè)利潤高增長(cháng)“風(fēng)光不再”，一旦企業(yè)利潤下滑期間撞上IPO過(guò)會(huì )，被否幾率大增。

“除了協(xié)助企業(yè)家做好持久戰的心理準備，還要幫助他們找到能打動(dòng)證監會(huì )發(fā)審委的新業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)驅動(dòng)力。”張瓊表示。此前亞商資本出資數千萬(wàn)元投資一家國內汽車(chē)銷(xiāo)售4S連鎖公司，并在今年遞交IPO申請，然而這家企業(yè)面臨的嚴峻考驗，是今年國內汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)不景氣。

對此，亞商資本給出的建議，是調整4S連鎖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略——通過(guò)引進(jìn)一批高毛利的車(chē)型，逐步替代低毛利品種。

LP的“自我保護情結”

如何讓基金出資人(LP)保持投資信心，亞商資本頗費一番心血。

在PE過(guò)冬季節，LP的話(huà)題總不離三句話(huà)：投資項目會(huì )不會(huì )出現變故?項目何時(shí)實(shí)現IPO退出?投資回報離投資預期的落差會(huì )不會(huì )很大?

“還得靠業(yè)績(jì)說(shuō)話(huà)。”張瓊表示，近期，亞商召開(kāi)旗下一只基金的LP大會(huì )，在會(huì )上，其中一家國內知名FOF看到亞商資本的項目業(yè)績(jì)增長(cháng)幅度高于他們投資的其他PE基金業(yè)績(jì)，表情頓時(shí)變得輕松起來(lái)。

在張瓊看來(lái)，伴隨PE項目退出越來(lái)越難，LP謹慎心態(tài)可以理解。LP的自我保護意識，有時(shí)在由LP組成的基金投資咨詢(xún)委員會(huì )“充分釋放”。

由于亞商資本先后發(fā)起創(chuàng )業(yè)加速器、早期投資、成長(cháng)期投資與中后期投資等股權投資基金，難免會(huì )出現一個(gè)投資項目被不同階段基金共同投資現象。

然而，這種原本不足為奇的投資現象，卻在少數過(guò)度謹慎的LP眼里變成“關(guān)聯(lián)交易”——GP借這種關(guān)聯(lián)交易利用LP的錢(qián)，在給其他LP退出買(mǎi)單。

近期，亞商資本早期基金打算B輪投資一家亞商創(chuàng )業(yè)加速器A輪投資的企業(yè)項目，基于關(guān)聯(lián)交易的顧慮，亞商資本管理團隊決定將項目投資決策權交給投資咨詢(xún)委員會(huì )，如果LP不贊成投資，亞商資本決定放棄。

在投資咨詢(xún)委員會(huì )會(huì )議上，這個(gè)項目投資決策得到一致通過(guò)。

“只要GP能全面闡述企業(yè)的投資價(jià)值，LP投資決策也會(huì )變得相當理性。”張瓊感覺(jué)，在PE行業(yè)面臨募資難與退出難的行業(yè)寒冬期間，基金出資人(LP)與基金管理人(GP)之間的彼此信任，是PE安然過(guò)冬的最大“財富”。

最近，亞商資本剛剛募集約5億元規模的清潔環(huán)保能源股權投資基金。

“在基金募資環(huán)節，我們會(huì )告知LP，他們需要接受兩個(gè)事實(shí)，一是企業(yè)從投資到退出的周期被延長(cháng)，二是得適度調低項目的投資回報預期。”她指出，此時(shí)往往是一批堅持長(cháng)期投資的FOF更受PE基金青睞。最終這只新基金的LP構成，來(lái)自上海創(chuàng )投、地方政府引導基金等堅持中長(cháng)期投資的FOF，出資比例接近40%。

在張瓊看來(lái)，如果PE基金盲目引資填補募資難缺口，只顧引進(jìn)那些沖著(zhù)賺快錢(qián)效應的LP，最終結果將是新基金LP管理難度迅速放大。

PE員工的“愿景落差”

張瓊相信，越是PE行業(yè)過(guò)冬季漫長(cháng)，提高亞商資本員工凝聚力，越得放在心中“重要位置”。

在張瓊看來(lái)，一個(gè)優(yōu)秀的PE基金管理平臺必須兼顧讓員工滿(mǎn)意的薪酬福利與職業(yè)發(fā)展空間。長(cháng)期以來(lái)，亞商資本堅持反經(jīng)濟周期的投資力度，從去年起投出10余個(gè)項目，不讓員工的努力由于經(jīng)濟環(huán)境惡化而前功盡棄;另一方面，亞商資本決心打破基金管理人才能分享項目退出分紅的慣例，每個(gè)亞商資本按照自身職位與工作資歷，都拿到不同比例項目退出分紅。

“除了薪酬福利，還得考慮到員工的職業(yè)發(fā)展空間。”張瓊近期查閱了清科集團研究中心對PE/VC基金各層級人員的最新薪酬績(jì)效調研，發(fā)現在PE行業(yè)過(guò)冬期間，基于薪酬不合理引發(fā)的員工離職率降到14.5%，反而是公司整體平臺搭建不足與未來(lái)職業(yè)發(fā)展受到限制，導致PE員工跳槽的比重增至36.4%。

對此，亞商資本的留人對策，是借助旗下創(chuàng )業(yè)加速器在各地設立辦公室，派遣員工負責當地投資管理工作，協(xié)助他們從項目投資經(jīng)理蛻變?yōu)榛鸸芾砣藛T。

在張瓊眼里，基金管理人員與項目投資經(jīng)理之間的最大區別，首先是學(xué)會(huì )如何管好自己的基金。

在PE行業(yè)過(guò)冬周期，如果PE基金管理不善，足以威脅到PE基金的生存問(wèn)題。究其原因，除了部分PE基金通過(guò)第三方理財機構募資“消耗”50%基金管理費，導致基金日常管理資金“捉襟見(jiàn)肘”;還有部分基金管理人發(fā)行PE基金只求賺取管理費，在將部分基金管理費先行裝入自己口袋后，基金日常開(kāi)支時(shí)常“難以維系”。

“過(guò)去十多年，亞商資本基本沒(méi)有遭遇基金管理運營(yíng)資金緊缺。”張瓊指出，如果有些費用不能省，亞商資本堅決不會(huì )省，哪怕是在PE過(guò)冬周期。而她眼里的“不能省的費用”，正是員工開(kāi)支;即使有必要節流，優(yōu)先從基金行政開(kāi)支方面“下功夫”。

她給記者算過(guò)一筆賬，在亞商資本管理費支出構成里，員工薪酬開(kāi)支占比超過(guò)50%，項目考察與投后管理方面的差旅費占比接近20%-30%，均高于行業(yè)平均水準。之所以不降低這兩塊的投入比重，張瓊直言，一個(gè)PE基金投資成敗的最大因素，在于PE團隊員工凝聚力與專(zhuān)業(yè)性。