本以股權投資為業(yè)的PE，在行業(yè)遇冬之際，開(kāi)始做起了委托貸款。

大元股份近日公告稱(chēng)，將從南京鑫集安股權投資基金管理有限公司(下稱(chēng)“南京鑫集安”)融資1.1億元，用于補充流動(dòng)資金及控股子公司世峰黃金開(kāi)展黃金勘探和開(kāi)采業(yè)務(wù)。在融資方式上，將以委托貸款而非股權投資方式進(jìn)行。

業(yè)內人士稱(chēng)，這種方式此前在PE行業(yè)較為少見(jiàn)，不過(guò)只要做好信息披露，并確保資金安全，一般不會(huì )產(chǎn)生什么問(wèn)題。但問(wèn)題正在于此，目前大元股份主業(yè)全線(xiàn)虧損，且資金鏈已極度緊張，世峰黃金經(jīng)營(yíng)前景尚待觀(guān)察，能否如期還款尚未可知。

PE介入委托貸款

公告顯示，大元股份此次融資規模為1.1億元，使用期限12個(gè)月，資金將用于補充流動(dòng)資金及控股子公司世峰黃金開(kāi)展黃金勘探、開(kāi)采等相關(guān)業(yè)務(wù)。

據南京鑫集安發(fā)布的募集說(shuō)明書(shū)，世峰黃金擁有的金礦石量約110萬(wàn)噸，金金屬量約5484千克，直接估值18億元，今年將進(jìn)入規模生產(chǎn)，年產(chǎn)出約2億元，大元股份需為此投資8.5億元。

大元股份稱(chēng)，鑒于世峰黃金恢復生產(chǎn)工作全面推進(jìn)，資金需求較大，而其本身融資能力有限，因此擬委托南京鑫集安設立定投項目基金進(jìn)行融資。根據約定，大元股份作為委托人，南京鑫集安作為受托人，以普通合伙人和執行事務(wù)合伙人身份投資項目基金，全權負責項目基金的投資、運作、管理和退出。今年4月份，南京鑫集安已經(jīng)開(kāi)始募集資金。

值得注意的是，雖然資金來(lái)源于PE，但大元股份并未出讓股權，而是通過(guò)委托貸款進(jìn)行。南京鑫集安和大元股份在募集說(shuō)明書(shū)和公告中，均明確表達了這一點(diǎn)。而大元股份此次融資成本也遠高于一般委托貸款，不但利息高達15%，而且要在委托貸款發(fā)放后的3個(gè)工作日內，按委托貸款利息總額的20%支付第一次貸款利息，剩余的80%利息每3個(gè)月等額支付一次，分4次支付。

“現在最大的融資渠道還是銀行，從這家企業(yè)的情況來(lái)看，說(shuō)明已經(jīng)很難從銀行貸款了，所以才找PE，融資成本高是情理之中。”深圳某PE高層告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

實(shí)際上，在嚴峻的現實(shí)面前，大元股份已經(jīng)別無(wú)選擇。由于主業(yè)嚴重虧損，大元股份從2010年就開(kāi)始向黃金產(chǎn)業(yè)轉型，并將2013年作為轉型的關(guān)鍵年。而世峰黃金則是其目前擁有的唯一黃金開(kāi)采資源。去年10月，在延宕數年之后，大元股份第二次推出收購內蒙古珠拉黃金的定向增發(fā)方案，雖經(jīng)過(guò)證監會(huì )批準，但至今尚未實(shí)施。

2011年1月，大元股份與核工業(yè)二〇八隊簽訂協(xié)議，收購世峰黃金100%股權。當年9月大元股份出資1.3億元，收購世峰黃金52%的股權，亞孚投資擔保有限公司(下稱(chēng)“亞孚擔保”)、趙曉東分別以7000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，收購剩余的28%和20%的股權。但此后亞孚擔保轉讓28%股權時(shí)，本來(lái)享有優(yōu)先受讓權的大元股份因無(wú)力出資而放棄受讓?zhuān)c趙曉東簽訂的回購協(xié)議，亦因價(jià)格問(wèn)題至今未能解決。由于資金緊缺，2012年大元股份先后將世峰黃金的七個(gè)探礦權出售，累計獲得出售款4800萬(wàn)元。

大元股份資金鏈隱憂(yōu)

身披PE外衣，但一手向社會(huì )募集資金，一手發(fā)放貸款的做法，是否有悖于現行監管規定?

“這種明股實(shí)債的做法，雖然以前就有，但卻很少見(jiàn)。”上述PE高層告訴記者，這種PE類(lèi)似于產(chǎn)業(yè)投資基金，由于不需向主管部門(mén)備案，在投融資時(shí)比較方便，叫什么名稱(chēng)也并不重要。而且目前債權比股權投資的市場(chǎng)空間要大，一些PE也愿意做債權投資。他并稱(chēng)，在具體操作中要做好兩點(diǎn)，一是有完整的信息披露，不存在誤導和欺詐;二是不要出現虧損。“只要做到了這兩點(diǎn)，一般不會(huì )有什么問(wèn)題。”

而問(wèn)題也正在于此。根據大元股份公告，貸款到期日，委托方須一次性返還全部貸款本金，但大元股份并未說(shuō)明還款來(lái)源。大元股份以持有的世峰黃金52%股權質(zhì)押，世峰黃金則以其擁有的資產(chǎn)作為抵押，并由大元股份及世峰黃金實(shí)際控制人鄧永新提供連帶責任擔保。

而根據南京鑫集安發(fā)布的募集說(shuō)明書(shū)，大元股份和世峰黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為第一和第二還款來(lái)源。

年報顯示，大元股份2012年營(yíng)業(yè)收入為3823.15萬(wàn)元，依靠變賣(mài)資產(chǎn)才實(shí)現盈利。今年一季度，其繼續虧損523萬(wàn)元，去年的凈利潤也只有1181萬(wàn)元。有券商研報認為，世峰黃金的經(jīng)營(yíng)效果有限，大元股份的轉型前景也尚待觀(guān)察。年報同時(shí)顯示，大元股份資金已經(jīng)到了幾乎斷流的地步，截至去年底其貨幣資金僅有3976萬(wàn)元，到今年一季度進(jìn)一步下降至766萬(wàn)元。

這引起了投資者的擔憂(yōu)。不過(guò)，在4月26日寧夏上市公司2012年度集體業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，大元股份財務(wù)總監李森柏曾表示，公司為此已做好準備，相應籌資工作順利進(jìn)行，不會(huì )出現資金鏈斷裂問(wèn)題。

【更多PE/VC、公司、創(chuàng )業(yè)領(lǐng)域深度報道，請關(guān)注ChinaVenture官方微信！(微信號：China-Venture)】