不論外界如何質(zhì)疑，海航集團不斷放大杠桿融資支持并購的滾雪球式發(fā)展模式從未改變。

近期，海航系多筆融資運作亮相，不僅有11.5億元的2013海航債上馬，幾乎同一時間，渤海租賃股權(quán)剛剛完成從中原信托融資的使命，又轉(zhuǎn)移到盛京銀行手上，質(zhì)押融資手續(xù)也已完成，而此前更有大筆股權(quán)質(zhì)押項目被四川信托接下。此外，一款由渤海信托操刀定向針對海航集團內(nèi)部員工發(fā)行的信托產(chǎn)品，如無意外，也將為海航集團帶來5億元的流動資金補充。

海航的融資故事總在繼續(xù)。

再啟11.5億公司債

據(jù)了解，海航集團近期發(fā)行的這款規(guī)模為11.5億元的2013年公司債券，將用于全資子公司首都航空引進3架波音B737-700IGW公務(wù)機和2架空中客車A320飛機。為7年期固定利率債券，第5年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。

本期債券由主承銷商安信證券，副主承銷商華創(chuàng)證券，國開證券、國海證券、華林證券和華泰聯(lián)合證券組成的承銷團以余額包銷方式進行承銷。

而在此之前，記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，海航集團及下屬企業(yè)已發(fā)行尚未兌付的債券融資本金余額共計58億元，其中公司債規(guī)模43億元，中期票據(jù)規(guī)模15億元，其中母公司待償還債券本金28億元。

公司債部分包括海航集團2008年12月發(fā)行的15億元6年期公司債、海航集團2009年12月發(fā)行的13億元10年期公司債，以及海航資本2012年5月發(fā)行的7年期15億元公司債。

中期票據(jù)部分則包括海航商業(yè)控股2012年4月發(fā)行的3年期9億元中票和海航機場控股同年5月發(fā)行的5年期6億元中票。

除此之外，近三年內(nèi)海航系公司還發(fā)行過三筆共計19億元的短期融資券，發(fā)行方分別為三亞鳳凰國際機場、海航商業(yè)控股和天津航空，不過在去年7月至今的半年多時間里都已陸續(xù)到期。

海航系的發(fā)債融資計劃還有其他動作，海航系旗下公司渤海租賃年3月28日召開的2012年度股東大會上，通過了《公司發(fā)行債券的議案》，擬發(fā)行規(guī)模不超過35億元(含)的人民幣債券，目前已向證監(jiān)會提交申請材料，

預(yù)計此次發(fā)行的公司債期限不超過5年(含)，可以是單一期限品種，也可以是多種期限的混合品種，所募集資金將全部用于補充營運資金。

四川信托連動渤海租賃質(zhì)押項目

除了發(fā)債融資，海航系的股權(quán)質(zhì)押融資術(shù)也愈演愈烈，利用質(zhì)押旗下上市公司股權(quán)融資放大杠桿是海航系公司非常典型的運作模式。

渤海租賃日前發(fā)布公告稱，4月15日海航資本控股有限公司將其持有的渤海租賃限售流通股中的4500萬股質(zhì)押給盛京銀行北京分行，而在此之前，海航資本于2011年8月16日質(zhì)押給中原信托的3390萬股渤海租賃股份才剛剛于今年4月8日解除質(zhì)押，兩筆融資之間可謂“無縫銜接”。

事實上，渤海租賃自2011年借殼ST匯通上市后，就成為海航集團融資的“急先鋒”，模式主要為信托股權(quán)質(zhì)押貸款。而上述最新一筆質(zhì)押給盛京銀行的融資，也是目前渤海租賃的股權(quán)質(zhì)押項目中，唯一一次與銀行的合作。這些密集質(zhì)押的融資方，即為渤海租賃的第一大股東海航資本。

海航資本是海航集團的核心產(chǎn)業(yè)集團之一，是海航系金融板塊的運作主體，截至目前共持有渤海租賃5.70億股，占公司總股本的44.90%，其中有5.62億股已被質(zhì)押，占其所持股份的98.70%。

多年來，“車輪式滾動質(zhì)押”早已成為海航資本與渤海租賃融資故事的模式化操作。就在前文所述質(zhì)押融資前半個月，海航資本才剛剛為質(zhì)押在中鐵信托的6385萬股辦理了解押手續(xù)，就又來到四川信托，1億股渤海租賃股份成為質(zhì)押籌碼。

一系列融資運作后，海航資本所持渤海租賃股權(quán)在近十家信托公司與銀行中輾轉(zhuǎn)數(shù)次后，為海航資本提供了源源不斷的資金。

海航資本以所持渤海租賃股份進行質(zhì)押融資的操作始于2011年8月，合作方為中原信托，當(dāng)年8月16日，海航資本將8475萬股質(zhì)押給中原信托，此后的2012年1月19日又再度將1.06億股質(zhì)押給這家機構(gòu)，雖然此后陸續(xù)到期解押，但目前中原信托仍是渤海租賃股權(quán)質(zhì)押融資計劃中最為重要的合作方，超過1.4億股渤海租賃股權(quán)仍“在押”于中原信托。

此后，五礦信托、蘇州信托、陜國投、中鐵信托、華能貴誠信托、中航信托也相繼開始接手類似融資業(yè)務(wù)，除中鐵信托全面退出外，其他幾家機構(gòu)目前也均有不同比例渤海租賃股權(quán)質(zhì)押于手中。值得一提的是，因為擔(dān)憂海航系的資金狀況，去年開始曾傳出多家信托公司已收緊與海航系合作的消息，從目前情況來看，渤海租賃股權(quán)質(zhì)押項目確實不如此前在多家信托公司中全面開花，但也并未被信托全部拒絕，四川信托便是其中積極配合者。

公開信息顯示，從今年年初開始，海航資本開始頻繁與四川信托進行融資合作，已有三筆渤海租賃的股權(quán)質(zhì)押如今都轉(zhuǎn)到了四川信托手中。據(jù)不完全統(tǒng)計，海航資本持有的至少2.05億股渤海租賃股份質(zhì)押于四川信托，逼近其所持有公司股份的一半，成為最大的“接盤方”。

旗下多家上市公司參與股權(quán)質(zhì)押

海航系旗下其他上市公司的股權(quán)也有份參與融資，合作的金融機構(gòu)也包含了多種類型。據(jù)了解，目前海航系版圖中主要有8家上市公司，其中A股上市公司7家，為海南航空、渤海租賃、西安民生、易食股份、海島建設(shè)、*ST九龍和S天海，海南美蘭機場在香港聯(lián)交所主板掛牌交易。

典型的案例是，去年7月，海航國際旅游島開發(fā)建設(shè)(集團)有限公司以現(xiàn)金認購了海島建設(shè)(600515)向其定向增發(fā)的1.27億股，成為其第一大股東，約兩月后，就將手中所持的全部股份質(zhì)押給山西信托，質(zhì)押比例100%。

作為易食股份(000796)的控股股東，海航易控股有限公司持有4284.7964萬股股份，也100%被質(zhì)押，只是獲取融資的機構(gòu)與渤海租賃和海島建設(shè)不同，多以農(nóng)信社為主。2012年10月26日，在舊時股權(quán)質(zhì)押到期解押的同日，海航易控股便將手中股份轉(zhuǎn)身繼續(xù)質(zhì)押給包括?？谵r(nóng)村商業(yè)銀行、文昌市農(nóng)村信用合作社等在內(nèi)的9家農(nóng)村合作社。

在與中信信托的合作結(jié)束后的次日，2013年2月6日海航商業(yè)將其所持西安民生(000564)3000萬股股權(quán)質(zhì)押給中國華融資產(chǎn)管理公司廣東省分公司，此前海航商業(yè)還將1.002億股西安民生質(zhì)押給了中國華融資產(chǎn)管理公司廣州辦事處，海航商業(yè)持有西安民生1.86億股股份，占西安民生總股本的39.29%。至此海航商業(yè)用于質(zhì)押的股份數(shù)量總額為1.302億股，換言之，手中70%的股權(quán)已被質(zhì)押。

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