文 | 吉穎新

看上去，“貝塔斯曼書友會”在中國確實留下了較重的參與痕跡，以致于很長時間里，人們對這家有著170多年歷史的歐洲公司的印象仍舊停留在文化出版領域。直到最近幾年，女高管龍宇帶領旗下貝塔斯曼亞洲投資基金(Bertelsmann Asia Investments，簡稱BAI)團隊在國內(nèi)創(chuàng)投領域頻繁出手，竟似對其在華業(yè)務進行重新定義，給人耳目一新之感。

改變始于2007年底。龍宇是BAI的創(chuàng)始人和管理合伙人。2008年1月，她正式從美國回國組建團隊，開始了創(chuàng)投領域的跑馬圈地。對此持觀望態(tài)度的人也是經(jīng)過很長一段時間才發(fā)現(xiàn)，BAI并非書友會后朝向未來的一個小型試錯項目，而正愈發(fā)成長為中國乃至全球投資市場一股不可小覷的力量。

眼下BAI是貝塔斯曼旗下最大的投資基金。6年時間，他們在中國投資了包括正保遠程教育(NYSE:DL)、易車(NYSE:BITA)、鳳凰網(wǎng)(NYSE:FENG)、蘑菇街、優(yōu)信拍、車語傳媒、團車網(wǎng)、大姨嗎、UCloud、拉勾網(wǎng)、愛點擊、商派、mo9、豆瓣網(wǎng)等40多家企業(yè)。如龍宇所說，早年BAI以投項目后期為主，而此階段投資至今仍是他們的權重和優(yōu)勢。比如在2009年金融危機時，投資市場一片慘淡，BAI逆勢大筆投資鳳凰網(wǎng)與易車，而這兩家公司隨后不久均在紐交所上市。

“我們幾乎是在無人競爭的情況下投到易車的，2009年，1200萬美金，膽顫心驚咬著牙拍到桌上，也算是有一點勇氣吧。”北京一個重度霧霾的黃昏，龍宇接受《創(chuàng)業(yè)邦》采訪說。

那天的龍宇恰如傳說中的“又高又瘦又美”，仿佛周圍也因她變得明亮了。言談之間，面對曾崇尚做居里夫人般的科學家的龍宇，記者不覺聯(lián)想到美國管理學家彼得·圣吉的一句話：“優(yōu)秀是一種習慣。”將它放在龍宇身上應該挺適合的。

有錢不任性的基金

過去幾年，龍宇率領BAI在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家們中間創(chuàng)下了不錯的口碑：速戰(zhàn)速決，舉棋無悔。龍宇說，這是因為“BAI可以只講唯一一個真故事，一個利潤最大化的故事”。一般來說，他們可以做到比別的基金有更多時間看項目、投項目、管項目，有更多耐力等待一家創(chuàng)業(yè)公司慢慢成長，并在其利潤最大化的節(jié)點退出。

為什么能夠如此?龍宇解釋，這與他們的出身背景密切相關。BAI作為貝塔斯曼集團全資控股基金，其資本結(jié)構(gòu)相對單純，市場化的管理構(gòu)架亦十分靈活。眾所周知，國內(nèi)不少機構(gòu)通常采用左手投資右手融資的打法，在業(yè)務模式上需要一期一期基金投資滾動進行。這種情況下，投資者往往要兼顧兩頭，多方揣摩，舉手投足間就會不那么流暢。

但對龍宇他們來說，只有一個LP要去管理，就是一個貝塔斯曼長青基金，不必花時間再去做融資。“這在投資圈算是一件很奢侈的事，對我們團隊來說則是一個生產(chǎn)力的解放。”他們做投資因而更為專注，因?qū)Ｗ⒂謳硇实奶嵘?/p>

與此同時——“我們把它做成了一個真正LP、GP的模式，完全采用VC打法，按投資的游戲規(guī)則來做。所以它又沒有一個典型的大企業(yè)做投資那種緩慢而復雜冗長的官僚主義流程。”

所謂舉棋無悔還意味著下判斷的含金量更高。如果要投一家公司，他們“基本上是想好了，事先做好功課再去談”，而非那種拉住很多公司狂聊，在過程當中慢慢求證，最后只投兩三家的套路。

而對于已投資企業(yè)，他們則表現(xiàn)出“相當執(zhí)著的態(tài)度”。他們通常不會簡單地、機會主義地投上一輪，而是在創(chuàng)業(yè)者需要時每個倉位(A、B、C、D、E)一路跟投。比如投資女性購物電商平臺“蘑菇街”時，他們“5個倉位”不斷追加，成為蘑菇街最大的機構(gòu)投資人。

如此奢華的基金和果決的打法，在另一層面會否造成一擲千金的豪放與“任性”呢?龍宇簡明直接地否定了這種質(zhì)疑：“如果出現(xiàn)過分給錢或者囤錢的現(xiàn)象，我認為是創(chuàng)業(yè)者和投資人的雙重不合格，對資本使用效率太低。”用她的話說，太不職業(yè)。

少數(shù)股權投資打法

在“高端大氣上檔次”之下，BAI的投資組合十分理性、務實。他們用幾年來的投資組合形成一個不言自明的證據(jù)，顯示出BAI堅持要找、要投、要落地生根的是哪些方面。

自他們投資涉獵的4個板塊中，可見其在行業(yè)細分與梳理方面所下的功夫：

首先數(shù)字媒體和內(nèi)容是一大板塊和方向。該板塊包括產(chǎn)品、渠道、技術、后臺、內(nèi)容，以及后面的廣告變現(xiàn)方式。最近BAI投資的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司“愛點擊”獲得了藍色光標6000萬美金的投資，是藍色光標近期最大的一筆投資。

第二個是在教育領域。此板塊囊括了少年兒童素質(zhì)教育以及成人職業(yè)教育等，更具有全球化的意味。“教育是一個黃金板塊，不過現(xiàn)在還未找到更好的發(fā)力點。”龍宇坦言。

第三個方向面向企業(yè)級服務類公司和項目。這與中國眼下各行業(yè)面臨全面升級與轉(zhuǎn)型背景相關。“一定會出現(xiàn)比較專業(yè)的第三方服務提供商。簡單地說，電商大規(guī)模地起來了，它后面肯定要有端茶送水的服務公司;游戲大行其道，肯定也會跟著沖動性購買，需要好的支付公司。”除去已投資的UCloud和mo9，他們最近也在看如后臺數(shù)據(jù)管理、基礎應用建設，以及商業(yè)、智能、信息提供等相關項目。

最后就是硬件板塊，“一個很有中國特色的板塊”。在龍宇看來，這里先不要談“智能”，硬件就是生活的剛需。她認為，“每一個硬件須有一顆軟件的心，每一個軟件也要有一個硬件的殼”，如此才能落地。在投資了Zepp和億覓之后，龍宇決心繼續(xù)關注硬件板塊，比如她對最近在京東眾籌火爆的“小魚在家”也是贊賞有加。

10年前的第一波互聯(lián)網(wǎng)潮流，毫無疑問是以硅谷為中心做技術突破，創(chuàng)新引領而蔓延開來。不過在現(xiàn)在這一波軟硬結(jié)合的潮流中將出現(xiàn)一個雙極化機會，中國必將占到一定的優(yōu)勢比例，而非美國獨大。“因為在軟硬件結(jié)合的時代，沒有哪一個產(chǎn)能和生產(chǎn)基地能夠替代中國。”她肯定地說道，“軟硬件結(jié)合這條路上不光是一個簡單地小智能機入口，也不是什么智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)，而是萬物互聯(lián)。”

由此你也可見到BAI的“野心勃勃”。他們涉獵的這四個板塊，基本已“罩”住當下基金投資80%的方向。

談及退出，龍宇說事實上國內(nèi)投資行業(yè)的發(fā)展迄今為止時間也并不長，其中真正經(jīng)歷過完整的市場上行、下行，做過一次完整的投資、融資和退出，最后再把扎實的回報還給LP的也并不多見，所以她坦承目前貝塔斯曼在中國投資市場主要還是一種“少數(shù)股權投資打法。”

不可否認，與業(yè)界大多數(shù)同行一樣，BAI將股份賣給類似行業(yè)巨頭、所投公司上市等退出方式跟其他基金沒有二致。但是本著少數(shù)股權投資的原則，在“對于特別好的一些企業(yè)不可能控股的情況下”，他們希望能夠做到“陪創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們一起成長”。就是說，未來BAI將會力圖做到持續(xù)持有三到五家公司20%、30%的少數(shù)股權，永不退出。

1億美金到10億美金的創(chuàng)業(yè)

當前BAI管理著10億美金的基金，其投資策略正從剛成立時投后期朝兩極化發(fā)展。“我們在往早走、往晚走。”龍宇概括。

所謂“往早走”，就是能夠到A輪、天使輪卡位，今后早期激進的天使輪和A輪的數(shù)量會增加。而“往后走”的概念就是，在晚期階段，在高價位勇于加倉，投到市場的領袖。

很多投資人和機構(gòu)都被貼過不同的標簽。像什么IDG慣投選手，真格愛投天使，雷軍只投熟人，紅杉傾向“賽道”，等等。但你知道，這個場中，最終比拼的是獨特定位后的綜合實力。

BAI由于自身基因易給人造成誤解的地方在于：作為全球性集團的貝塔斯曼，鼎盛時期在歐洲常有大手筆兼并收購，那么其投資戰(zhàn)略和打法上理應已有現(xiàn)成經(jīng)驗和套路。但龍宇的回應卻出人意料：“貝塔斯曼最強大的文化就是創(chuàng)業(yè)家精神，這個龐然大物本身也是建筑在充滿活力的1500多個小公司基礎之上的。”她說，在中國市場，BAI是從1億美金做起，靠團隊一步步摸索打拼到今天的。

事實上，2008年BAI剛設立時，國內(nèi)市場“無人識君”。剛從美國回來的龍宇認為，要根植于中國市場，實事求是地學習當?shù)叵冗M經(jīng)驗，研究哪家機構(gòu)方法論更“對路”，打出自己的本土牌，才能“開張。”

除去貝塔斯曼集團基金上的支持，BAI將自己當成一個獨立團隊去運作。“所有決定都是在本土做的。我們這么多年匯報上去的案子，從沒被集團說過NO。”

她說，當年的BAI作為一只從零開始的新基金，不可避免地要經(jīng)歷向市場介紹“自己是誰，自己要做什么”這樣一個說服過程。“那時往往1個小時的會面里，有40分鐘要用來做解釋性的自我介紹。”

龍宇受命于貝塔斯曼書友會業(yè)務在中國關張的危機時刻，“投資這個新方向”是龍宇提出的開創(chuàng)性舉措。“那時我只有一個問題，貝塔斯曼如何能夠參與到中國高成長新經(jīng)濟中來?”

事實證明，只要拿出創(chuàng)業(yè)家精神，有一個強執(zhí)行力團隊，加上資本的驅(qū)動，就能夠收獲優(yōu)異回報，“因為這是全世界成長最優(yōu)異的市場”。

當下這個優(yōu)異的市場中，各方基金正展開扇形競爭態(tài)勢。BAI做后期起家，所投第一個案例就是Pre-IPO公司。而之所以開始投天使，就是要補其投資布局短板，也可說是為競爭所迫使。

“現(xiàn)在大家都被逼著往前走。我們投到的第一個A輪案子是蘑菇街，第二個A輪案子是大姨嗎，這是兩個讓我們感到非常愉快的案子。坦率講天使輪還沒太開張。天使是我們要學習的一個點，但永遠不會是我們的重點。”龍宇告訴《創(chuàng)業(yè)邦》，BAI每年將拿出一兩千萬美金做天使，但更多是“為了發(fā)掘好的項目，后面做持續(xù)跟投”。

至于對不同投資階段側(cè)重點的解讀，龍宇說，天使輪投資應更看重團隊人員素質(zhì)。“要看人有多強，他們能不能過檻。”到A輪時，看重的是整個團隊是否足夠聰明。“我絕對是一個IQ的崇拜者。”她說，團隊一定要非常的聰明和堅定，而且創(chuàng)始人和團隊之間要相互配合。而后期最關鍵的是方向正確，站在風口。“否則將一個沒有希望的方向扛很久，團隊能力越強則苦戀越長。”

“得90后得天下”是偽命題

對于投資圈熱炒的90后，龍宇認為“做一個概念和炒作方案是挺聰明的”，但實則挺不堪一擊。她認為，所謂“90后”是一個偽概念。“不就是說作為投資人要關注市場里面的新興事物嗎?而這真的需要用一代一代去區(qū)隔嗎?”

與市場對90后“難以預估、劍走偏鋒”的看法正好相反，龍宇將90后定義為兩個字——正常。“今天90后的最大特點是什么?就是太正常了。90后生活在一個扁平的世界里，經(jīng)歷、見識、信息量幾乎和全球所有孩子都一樣，我覺得他們是最容易判斷的一群人。”在她看來，90后以及再以后年代的小孩會在全球范圍內(nèi)逐步趨同。

與其炒作90后，不如說，作為投資人對用戶需求要了解，對潮流、時髦事物要有把握，對方向、變革要求要永遠敏感。而對于現(xiàn)代都市年輕群體，BAI從來不缺少關注，其社會交往以及消費習慣都已在他們的“雷達”上了。BAI最近尤其關注社交新玩法，比如最近他們就投資了一家偏重85后、90后的陌生人社交應用：探探。

龍宇眼里的優(yōu)秀投資人絕不盲目跟風，而應該具有三個方面的素質(zhì)。首先是能看到一個大的行業(yè)及其結(jié)構(gòu)，能夠找出優(yōu)秀公司的相通之處。

然后是要有自己的行業(yè)洞見。他要對某些行業(yè)特別有感覺，比如他在母嬰類垂直電商細分領域看了足夠多的東西，從而很了解這個領域。“但這仍不夠。”

最后他一定要忘掉行業(yè)之間的區(qū)隔，能夠建立一個成體系的標準，自己有一把尺子去衡量市場上到底哪個公司更棒，且要能做跨行業(yè)比較，而絕不僅是在某單個領域。

BAI團隊內(nèi)部也是跨行業(yè)管理和協(xié)同作戰(zhàn)的。2015年他們希望憑借“兩頭走”策略，靠比拼綜合實力，在市場上再下幾座城池。

“哪怕每天進步0.1毫米。”龍宇停頓一下，用了一個謙遜而有趣的表達。