2015年8月23日，由 36 氪股權融資平臺推出的線(xiàn)上分享會(huì )欄目《投資分享會(huì )》首期已圓滿(mǎn)結束。撒花 Y (^_^) Y!

每期，我們都會(huì )邀請業(yè)界知名大咖分享經(jīng)典投資案例，以及投資人如何發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項目，分散投資，解決在投資過(guò)程中遇到的問(wèn)題。

本期的做客嘉賓為劉一昂先生——海納亞洲創(chuàng )投基金 (SIG) 副總裁，專(zhuān)注 TMT、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O 行業(yè)的風(fēng)險投資和管理。劉一昂先生畢業(yè)于法國貢比涅技術(shù)大學(xué),在法國學(xué)習工作 6年 有余，精通法語(yǔ)。曾先后就職于清科創(chuàng )投和聯(lián)創(chuàng )策源投資公司分別擔任投資總監和投資副總裁職務(wù)。參與投資了拍拍貸，閃銀，宜花，zanadu，heyjuice，胡萊三國，微愛(ài)，微眾傳媒，鐵皮人兒童等多個(gè)明星項目。

第一環(huán)節——劉總分享

拍拍貸是我在海納亞洲去年的投資案例，我準備了一些東西，跟大家分享一下。

首先，拍拍貸是個(gè) C 輪融資，是一個(gè)成長(cháng)期的公司融資，和一些早期公司的投資理念和分析方法會(huì )有些不同。但是我覺(jué)得核心理念都是一樣的，其實(shí)我認為風(fēng)險投資的核心就兩件事情，人和事。

雷總曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話(huà)(我想說(shuō)的不是被大家演義了眾多版本的風(fēng)口上的豬)：天大的事兒，最牛逼的人，足夠多的錢(qián)。我個(gè)人的投資核心理念就是天大的事兒，最牛的人，就給他足夠多的錢(qián)。所有的數據，市場(chǎng)分析都是在論證這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)的。

因為一級市場(chǎng)的風(fēng)險投資都是很高風(fēng)險的，而退出渠道又相對單一，所以對單個(gè)項目的預期回報很高，必須要投出一家大公司，才有可能實(shí)現這個(gè)回報，那么支持一個(gè)大公司的必然要有一個(gè)大市場(chǎng)，如果市場(chǎng)不夠大，那么出現大公司的概率也就很低了。市場(chǎng)不僅要大，而且要發(fā)展很快，我覺(jué)得有兩種方法可以看做發(fā)展快：

第一是存量市場(chǎng)很大，但是很分散，整合的機會(huì )大，或者說(shuō)改造的機會(huì )大。

第二是增量市場(chǎng)很大。

從拍拍貸的角度上看呢，個(gè)人信貸市場(chǎng)無(wú)論是存量還是增量市場(chǎng)都是巨大的，我們拿目前線(xiàn)下做的最好的宜信來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司一年就有千億規模的貸款額度。從增量來(lái)看，傳統的銀行和消費金融公司，包括小貸公司還遠遠沒(méi)有滿(mǎn)足日益增長(cháng)的消費貸款需求。這個(gè)市場(chǎng)的增量是巨大的。那么存量市場(chǎng)中可以改造的東西有多少呢，我們看宜信，幾乎全是線(xiàn)下完成的訂單，他們需要幾萬(wàn)人的團隊完成這個(gè)服務(wù)，但是拍拍貸用的是線(xiàn)上模式，大大節約了人力成本，也提升了效率。

金融就是資金的融通，我覺(jué)得誰(shuí)能夠從根本上提高資金融通的效率，那就一定是一家成功的金融公司(當然是大成還是小成就要看其他方面了)。那么我們可以看到拍拍貸是處于一個(gè)巨大的，高速發(fā)展的，且有著(zhù)很大機會(huì )改造傳統模式的市場(chǎng)中，絕對是典型的『天大的事兒』。

從人的角度上看呢，我們經(jīng)常聽(tīng)到哪個(gè)阿里或者百度高管出來(lái)拿到很夸張的估值，我覺(jué)得這種都是對人的肯定，這種做法當然無(wú)可厚非，不過(guò)看簡(jiǎn)歷判斷人呢，是最簡(jiǎn)單的方法。我對人不了解，那么我們如何判斷他做的事情日后會(huì )不會(huì )成功呢，看簡(jiǎn)歷是最最簡(jiǎn)單直接的。但是我們也知道投資最大的回報在于賭中屌絲逆襲，當然這個(gè)『屌絲』一定是加引號的，如果我們拋開(kāi)簡(jiǎn)歷的光環(huán)，如何判斷一個(gè)人，這個(gè)每個(gè)投資人都會(huì )有不同的理念，我來(lái)講講我的理念：

第一個(gè)，我覺(jué)得要有信念，我不喜歡機會(huì )主義者，這種人往往抗不過(guò)波動(dòng)，一個(gè)公司發(fā)展周期內一般來(lái)講會(huì )經(jīng)歷至少一個(gè)完整的經(jīng)濟周期，那么當經(jīng)歷困難和低谷的時(shí)候，創(chuàng )始人的心態(tài)很大程度上是由他對這個(gè)事情，對合伙人，對投資人，對員工的信念決定的，如果沒(méi)有信念，就是抱著(zhù)市場(chǎng)好，錢(qián)好拿干一票試試，再大牌的創(chuàng )始人也難以干出大事兒。

第二，合適的人干合適的事情，我們看看這個(gè)事情要是做好的關(guān)鍵核心能力是什么，在這些能力上創(chuàng )始人是否具備，如果不具備，這方面的學(xué)習能力如何，這個(gè)圈子里都是些什么氣質(zhì)的人，創(chuàng )始人能否融入這個(gè)圈子里。我覺(jué)得這些都很重要，一個(gè)人要能把一件事情干好，首先要有信念，第二要這個(gè)事兒適合他干。相反的，我覺(jué)得他是 70 后還是 90 后，他是海龜還是土鱉，等等一些符號化的特質(zhì)都不那么絕對重要。

以拍拍貸為例，創(chuàng )始人雖然說(shuō)沒(méi)有金融背景，但是他們做這個(gè)事情一直做了 7年 的時(shí)間，信念不言而喻，從 p2p 貸款還是一個(gè)模糊概念一直做到今天。從能力上呢，他們都是典型的 it 理工男，其實(shí)我們知道貸款最重要的是風(fēng)控和系統的搭建，創(chuàng )始人有過(guò)微軟處理大數據的背景，再加上這些年做拍拍貸的積累，我們認為是非常適合做這件事情的人。

那么兩個(gè)最大的要點(diǎn)判斷完了，還有一些其他具體的細節問(wèn)題要處理分析和判斷。我就不全說(shuō)了，講一些大家感興趣的：

第一，估值。

估值這個(gè)東西其實(shí)并沒(méi)有一定的評判標準，都是談判桌上談出來(lái)的，拍拍貸作為一個(gè) C 輪融資，估值的談判也經(jīng)歷了非常艱苦的過(guò)程。

從我的理念看呢，首先要決定是否要投，如果要投，可以允許一個(gè)范圍上的溢價(jià)，因為我們期待都是幾倍甚至幾十倍的回報，那么目前的百分之幾十的成本增長(cháng)也不會(huì )有太大的影響;從基金角度上看，因為價(jià)格貴了一些放棄一個(gè)好項目，而這些錢(qián)投到一些便宜但是很一般的項目上，那才叫得不償失呢。

那么如何判斷這個(gè)價(jià)格是否貴的能夠接受呢(好項目沒(méi)有不貴的，呵呵)?

拿拍拍貸來(lái)說(shuō)，我們做了大量的對標公司的估值和數據分析，有海外上市的對標公司 lendingclub，有國內的人人貸，還有很多其他公司。我們分析了在他們的各個(gè)融資點(diǎn)的估值和核心數據分析，來(lái)看資本市場(chǎng)對此類(lèi)公司的估值判斷依據，分析了未來(lái)公司如果按照預期發(fā)展以及超預期發(fā)展，或者不達預期發(fā)展我們的回報模型。再加上艱苦的談判，終于達成協(xié)議。

另外再補充一句，投資條款中不僅僅只有價(jià)格，其實(shí)很多其他條款也都是和價(jià)格一起談的，都會(huì )影響到未來(lái)的回報，我們從 pr 中可能僅僅看到了價(jià)格。

第二，管理和創(chuàng )業(yè)者和其他投資人的關(guān)系。

我覺(jué)得這一點(diǎn)上呢投資人一定要擺正自己的位置，首先是一個(gè)小股東，而且是不參與公司經(jīng)營(yíng)的小股東，說(shuō)實(shí)話(huà)被投資人管理出來(lái)的一流公司我還沒(méi)見(jiàn)過(guò)，如果你對創(chuàng )業(yè)者的管理能力不信任的話(huà)，就別投他(我個(gè)人從來(lái)不敢投對行業(yè)還沒(méi)有我理解深刻的創(chuàng )業(yè)者)，投了才發(fā)現就想辦法換掉他，如果換不了(在中國 99%換不了)那也就是他了，就勉強相信吧。

作為一個(gè)小股東呢，盡作為小股東的義務(wù)，使用好權利，在市場(chǎng)方面投資人比創(chuàng )業(yè)者信息要靈通一些，這些情況要多幫助創(chuàng )業(yè)者分析，在融資方面那投資人是專(zhuān)業(yè)的，要幫助創(chuàng )業(yè)者規劃好運作好，而且需要時(shí)時(shí)了解創(chuàng )業(yè)者的心態(tài)和業(yè)務(wù)發(fā)展，為了下一步我們投資決策做準備(是 pro-rata，還是能賣(mài)就賣(mài))。當然這中間也有一些小技巧，如果大家感興趣后面再聊。

第二環(huán)節——主持人提問(wèn)

主持人：對于投資人而言，看重的是創(chuàng )業(yè)團隊整體，還是創(chuàng )團的領(lǐng)投人，又或者創(chuàng )業(yè)項目?對于創(chuàng )業(yè)項目看好，而創(chuàng )業(yè)人不靠譜到什么程度會(huì )放棄這個(gè)項目?

劉一昂：我覺(jué)得任何的投資都是一個(gè)很綜合因素決定的，但是這其中也有一些核心因素，我覺(jué)得這個(gè)階段的項目核心因素還是在于創(chuàng )業(yè)項目。創(chuàng )業(yè)項目包括團隊和團隊做的事情，如果你認為團隊不好的話(huà)，我建議直接放棄。如果團隊和團隊做的事情都非常非常好的話(huà)，我覺(jué)得誰(shuí)領(lǐng)投都可以投，如果團隊和事情都還不錯，或者我們掌握的數據不足以判斷的話(huà)，那領(lǐng)投人我覺(jué)得就尤其重要了。

主持人：沒(méi)有團隊有人脈如何組建團隊?組建團隊的具體方法和注意事項是什么?什么時(shí)間點(diǎn)找投資人合適?

劉一昂：先回答后半句，如今早期投資環(huán)境非常好，我覺(jué)得把事情想清楚，早期團隊搭建好，就可以找天使投資人了。

前半句就比較難以回答，我覺(jué)得團隊是要互相理解互相支持很長(cháng)時(shí)間的，所以當然是熟人或者共事過(guò)的人比較好，但是如果沒(méi)有，也可以通過(guò)朋友介紹等等方式。我覺(jué)得這個(gè)沒(méi)有一定的規律，大部分看緣分。

主持人：其實(shí)對于剛剛入門(mén)投資領(lǐng)域的人來(lái)說(shuō)，大家比較關(guān)心的一個(gè)很基本的問(wèn)題是，如果投資的項目一旦失敗了，是不是一分錢(qián)都沒(méi)有了?

劉一昂：首先我們要認識一個(gè)概念，賬面回報。

如果我們投了一個(gè)項目，然后做了下一輪，我們的資產(chǎn)一般來(lái)說(shuō)肯定是升值了，但是我們并沒(méi)有退出，那我們擁有的只是賬面回報，如果我們在某一天退出了，那我們才真正有回報，中國有句俗話(huà) “落袋為安”，也就是說(shuō)有賬面回報的時(shí)候還不能確定我們將來(lái)是否一定能有回報。

那如果一個(gè)項目失敗掉了(清算了，倒閉了，賤賣(mài)了等等)，那投資的時(shí)候我們會(huì )有一些保護條款，保障投資人的利益。在這些條款的運用下，投資人有時(shí)候還是會(huì )拿回一些錢(qián)的，但是這個(gè)就要看具體情況了。

主持人：下面這個(gè)問(wèn)題相對來(lái)說(shuō)比較敏感哈，就是現在眾籌網(wǎng)站上的項目是不是都沒(méi)法投?如果答案是否，怎么沒(méi)見(jiàn)您領(lǐng)投過(guò)呢?

劉一昂：眾籌是我很看好的一種未來(lái)的投資形式，盡管現在還很初級，但是我覺(jué)得眾籌有機會(huì )解構現在的 vc，pe，我們經(jīng)常說(shuō)我們每天看的都是非常新的產(chǎn)品和商業(yè)模式，而我們自己還處在一個(gè)非常傳統的行業(yè)中，我覺(jué)得 vc，pe 行業(yè)也是有待改造和革新的，眾籌就是一股很有希望的力量。

對于我自己而言，剛才也說(shuō)了，投資是很個(gè)體的事情，大家都有自己的判斷，我投了或者沒(méi)投，不說(shuō)明任何問(wèn)題。

主持人：劉總，目前很多企業(yè)都已經(jīng)在新三板上市，那上市新三板對于企業(yè)來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么，作為股東的小散戶(hù)會(huì )有哪些實(shí)質(zhì)的好處呢?

劉一昂：首先我個(gè)人也比較看好新三板的未來(lái)，并不是因為現在新三板有多好，有多完美。原因是看好人民幣市場(chǎng)未來(lái)的豐富的融資和退出渠道，拿今天的新三板來(lái)說(shuō)，還有很多不完善的地方，而且肯定會(huì )有波動(dòng)。我就不太深入展開(kāi)了，說(shuō)一下我對這個(gè)問(wèn)題的認識：

第一，對企業(yè)沒(méi)什么壞處，上去了以后有機會(huì )做定增，被做市交易，如果今后要上主板或者還去海外，都仍然還可以操作;

第二，目前新三板還是初期，后面還有很多發(fā)展的空間，所以說(shuō)我覺(jué)得應該是有一波紅利在，早上呢就更有機會(huì )享受到這個(gè)紅利，但是能否真正享受到這個(gè)紅利還要看很多其他因素;

第三，從小股東的角度來(lái)看，我覺(jué)得基本上還是和公司高度的利益綁定的，對于小股東來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么損害，還增加了退出的機會(huì )。

主持人：現在呢普遍企業(yè)的估值都很高，大家想了解一下這些估值是怎么得來(lái)的?靠譜嗎?怎么辨別這些估值是否合理呢?

劉一昂：這個(gè)是大家都比較關(guān)心的問(wèn)題，估值呢，這個(gè)事都是談判桌上談出來(lái)的。

因為最近的融資環(huán)境比較熱，所以說(shuō)目前公司都比較貴，這是事實(shí)，但是剛才分享的時(shí)候也說(shuō)到了，我們投資期待的回報是幾倍到幾十倍，所以我們可以接受一個(gè)范圍上的高價(jià)格。

從 vc 的角度上來(lái)看呢，我覺(jué)得判斷估值比較常用的方式還是比較估值，看看同類(lèi)項目在目前的估值怎么樣，比較一下，再預期一下這類(lèi)項目在下一個(gè)階段被投資人看好程度怎么樣，怎么估值的，甚至目前二級市場(chǎng)對這個(gè)類(lèi)型的項目是怎么估值的。

個(gè)人認為，靠譜與否合理與否，還是市場(chǎng)來(lái)檢驗。

主持人：目前很多創(chuàng )業(yè)者開(kāi)始想要融資的第一步就是發(fā) BP 給投資公司或投資人，像這類(lèi)的郵件標題怎么寫(xiě)更合適呢? BP 正文放在郵件正文比放在附件更合適嗎?怎樣防止收件人因避免電腦中毒而不愿意開(kāi)附件，這種情況的發(fā)生呢?

劉一昂：首先啊，我們的郵箱都有比較好的防火墻，一般不怎么擔心收到病毒。不過(guò)投資人每天會(huì )收到很多的 bp，我覺(jué)得標題不要太長(cháng)，但是要突出重點(diǎn)和亮點(diǎn)。最好能一句話(huà)把亮點(diǎn)概括出來(lái)。

主持人：這個(gè)問(wèn)題也是大家問(wèn)的比較多的，就是現在的創(chuàng )業(yè)公司有很多，在融資的也有很多，作為投資人怎樣能夠合理的分散資金，對于目前國家的形勢和政策，對于投資項目種類(lèi)的選擇有什么建議嗎?

劉一昂：首先我覺(jué)得早期投資一定要分散!重要的事情講三遍，分散!分散!分散!

因為我們投資投的都是未來(lái)，是對未來(lái)的預判，越早期的事情預判的難度就越大，所以不準確性就高，那些狙擊手類(lèi)型的投資人都是投中后期的，因為中后期距離回報期近，相對容易判斷。另外，中后期會(huì )有很多數據讓投資人來(lái)分析，也會(huì )有相對比較長(cháng)的決策時(shí)間。

早期這些條件都不具備，所以一定要賭一個(gè)概率，當然這中間也要有策略性，這個(gè)策略性要根據個(gè)人風(fēng)險偏好和知識來(lái)梳理和決定，并且根據市場(chǎng)情況來(lái)調整。

比如對人的判斷比較有信心的可以主要看人，比較沒(méi)信心的可以多投高管創(chuàng )業(yè)，或者同行業(yè)有成功經(jīng)驗的二次創(chuàng )業(yè)。又比如對某一領(lǐng)域認識深刻的可以使用自己的經(jīng)驗多投同一個(gè)領(lǐng)域，等等。這個(gè)策略因人而異。

主持人：我們看到劉總也參與投過(guò) Hey juice，好像 angelababy 也投過(guò)，那您有沒(méi)有見(jiàn)過(guò) angelababy 本人啊?為什么看好這個(gè)項目呢?

劉一昂：第一，我沒(méi)見(jiàn)過(guò)，哈哈!

而且 hey juice 是我在前面的基金投資案例，我加入 sig 之后就沒(méi)有再參與 hey juice 的日常管理工作了。

說(shuō)到這個(gè)項目，我們當時(shí)的理念是看好利用互聯(lián)網(wǎng)的新型消費公司，hey juice 的產(chǎn)品的推廣和渠道都是在互聯(lián)網(wǎng)上完成的很成功的企業(yè)，他們線(xiàn)下的學(xué)習能力也很強，當時(shí)增長(cháng)很快，所以我們那個(gè)時(shí)候就決定投資了。

主持人：好的，謝謝劉總!

第三環(huán)節——自由提問(wèn)

網(wǎng)友提問(wèn)：想問(wèn)劉總，目前新三板市場(chǎng)上，分為兩派，一派主要是抓住政治紅利的窗口期瘋狂掃貨的，比如天星資本，另外一派則是趨向穩健的傳統 VC、PE 機構，對于新三板未來(lái)的不確定性以及上海新型戰略版的出現帶來(lái)的風(fēng)險，進(jìn)行試水性投資的。想問(wèn)劉總，以您個(gè)人來(lái)說(shuō)更傾向于哪一種?劉總怎么看新三板以及即將到來(lái)的新興戰略板到來(lái)給投融資界帶來(lái)的變化?

劉一昂：我簡(jiǎn)要回答一下吧。我看好新三板，不是因為目前新三板有多好，而是看好中國未來(lái)人民幣市場(chǎng)豐富的退出和融資渠道。

我覺(jué)得新三板一定有紅利，但是其實(shí)能抓住這個(gè)套利機會(huì )的人不會(huì )太多，我們可以回顧一下主板，創(chuàng )業(yè)板等等，pr 出來(lái)的都是神奇的故事，我們看到的都是吃肉的賊，沒(méi)看到挨打的賊。

所以說(shuō)，要我選，我還是持續的保持價(jià)值投資的理念，不怎么太看套利機會(huì )，當然套利也無(wú)可厚非，這就需要另外一種 know how 了。

網(wǎng)友提問(wèn)：目前有種版本說(shuō)全球面臨新一輪金融危機，主流二級市場(chǎng)會(huì )暴跌，如果這是真的，資本募集和項目退出都會(huì )延后和收縮，您怎么看，現在是否應該放緩投資速度，以觀(guān)后效呢?

劉一昂：首先我們先不判斷金融危機，這個(gè)我們要能判斷出來(lái)就不叫危機了。

其次，金融市場(chǎng)都是有波動(dòng)的，08年 那么大的危機，11年 我們又迎來(lái)瘋狂，12年 市場(chǎng)冷淡，然后 14-15年 又迎來(lái)瘋狂，所以說(shuō)呢，二級市場(chǎng)永遠在波動(dòng)，一級市場(chǎng)永遠受到二級市場(chǎng)的影響。

目前的情況來(lái)說(shuō)呢，我個(gè)人認為比較復雜，我一直做美元基金投資的，大家節奏都受?chē)馐袌?chǎng)的影響，比較單一，但是目前人民幣也很活躍，把市場(chǎng)搞得很復雜，我個(gè)人真的無(wú)法判斷資本市場(chǎng)的波動(dòng)，唯一可以肯定的是一定會(huì )有波動(dòng)。我覺(jué)得大家多關(guān)注價(jià)值本身風(fēng)險還是會(huì )低一些。

第一，好的公司是可以抗過(guò)波動(dòng)的;第二，好的公司遲早是好的公司，市場(chǎng)不好可能回報晚點(diǎn)，但是總會(huì )有好的回報的。

網(wǎng)友提問(wèn)：?對國內 p2p 行業(yè)怎么看，現在這類(lèi)網(wǎng)站很多，是會(huì )有很多存活下 來(lái)，還是其他網(wǎng)絡(luò )行業(yè)一樣，只能前幾名有機會(huì )?

劉一昂：首先 p2p 現在也分化的很厲害，有很多的類(lèi)型和角色。我覺(jué)得有些層面格局已經(jīng)比較穩定了，比如募資，但是有些層面還是有機會(huì )的，比如不良資產(chǎn)處置。p2p 我認為將向專(zhuān)業(yè)性的方向發(fā)展。

網(wǎng)友提問(wèn)：如何通過(guò)現在微信路演的形式里(只能看見(jiàn)文字，看不見(jiàn)人，看不見(jiàn)團隊，看不見(jiàn)領(lǐng)投投資協(xié)議)更好的了解項目和團隊，在路演提問(wèn)中，我們應該主要問(wèn)那些重要問(wèn)題?您覺(jué)得做為跟投，都必須要知道領(lǐng) 投和項目方什么信息，比如財務(wù)報表和投資協(xié)議?

劉一昂：我覺(jué)得一級市場(chǎng)投資最好還是能對團隊有一個(gè)直觀(guān)的感覺(jué)最好。眾籌的特殊性可能做不到，那么第一我們就更要分散投資。第二呢，我覺(jué)得可以一定程度的相信自己熟悉的領(lǐng)投人的判斷。我覺(jué)得說(shuō)到提問(wèn)題，我個(gè)人建議多問(wèn)問(wèn)行業(yè)問(wèn)題，看看創(chuàng )業(yè)者對他們自己所處的行業(yè)的熟悉和理解程度，這個(gè)很說(shuō)明問(wèn)題。我覺(jué)得跟投人很像傳統 pe,vc 中的 lp 角色，應該規律性的了解公司的財務(wù)和業(yè)務(wù)情況，第一是要跟投口碑好的，自己比較熟悉信任的領(lǐng)投人，第二也要應該定期要求一個(gè)常規的企業(yè)財務(wù)和業(yè)務(wù)的報表。