三個(gè)月內，新三板指數慘遭腰斬，火熱的市場(chǎng)急劇降溫，那些一心賺快錢(qián)的機構、公司，正手握賬面浮盈，苦苦等待套現機會(huì )。

被寄予厚望的新三板受到主板的影響，行為短期化。過(guò)于草率的投資流程，導致一些投資出現判斷失誤。更重要的，誰(shuí)都不知道市場(chǎng)能紅火多久，大多數人抱著(zhù)先撈一把就走的心理。

爆炒新三板過(guò)后，投資人需要思考的更多。聯(lián)訊證券投資顧問(wèn)周琦直言“新三板短期內風(fēng)口已經(jīng)過(guò)去了”。此言論引發(fā)了市場(chǎng)熱議。

原因

政策：利好政策一拖再拖

在采訪(fǎng)中，幾乎所有人都把新三板這一輪低潮歸咎于預期的政策紅利沒(méi)有兌現，轉板、分層、做市商擴容、公募基金入市等等，都沒(méi)有落地。

2014年底2015年初，全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)股轉公司）多名高管在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)，新三板競價(jià)交易方式有望推出，不過(guò)推出的時(shí)間節點(diǎn)一再變化。

直到2015年4月29日，股轉公司總經(jīng)理謝庚在接受新華社記者采訪(fǎng)時(shí)表示，當前新三板市場(chǎng)不具備競價(jià)交易的要求，會(huì )依市場(chǎng)條件的成熟情況研判推出時(shí)機。

競價(jià)交易無(wú)疑能夠為新三板注入更多流動(dòng)性。這一政策預期擱淺，無(wú)異于給新三板潑了一瓢冷水。

競價(jià)交易不推出、投資者門(mén)檻不降低，兩個(gè)政策泡沫破滅了。某私募基金合伙人、剛剛從證券公司辭職的新三板業(yè)務(wù)高管周山表示，本來(lái)機構投資者都等著(zhù)個(gè)人投資門(mén)檻降低去割“韭菜”，結果“韭菜”沒(méi)的割了。

這個(gè)時(shí)候機構投資者才發(fā)現，自己投進(jìn)去之后，退不出來(lái)。

市場(chǎng)：短視化操作

周山告訴記者，券商出身的做市商，習慣了短期化操作思路，和關(guān)聯(lián)公司相互配合，對倒一下，把價(jià)格操作很高，券商可以在高位出，總之做市商對企業(yè)一點(diǎn)支持都沒(méi)有。

新三板受到主板的影響，很多行為都很短期化。比如A股詢(xún)價(jià)的方式，機構面對新三板一開(kāi)始其實(shí)也是缺乏經(jīng)驗，都是蜂擁而上，而非理性思考。一些做市或者轉板概念企業(yè)，定增定價(jià)都非常高，很多都沒(méi)有做盡職調查。

某些券商則為了自己利益，把一些做市企業(yè)估值做得很高，使自己能夠獲得比較高的行銷(xiāo)費用，企業(yè)估值嚴重偏離了實(shí)際價(jià)值。誰(shuí)都不知道市場(chǎng)能紅火多久，先撈一把就走。

投資者：更多的是投機者

新三板機構投資者現在分成三種：傳統風(fēng)投企業(yè)，陽(yáng)光私募系，投行、券商系。周山覺(jué)得，雖然這三撥人不一樣，但是有共同特點(diǎn)——短視。他們抱著(zhù)借政策紅利炒一下就走的心態(tài)，而不是長(cháng)期投資者。

而理想的新三板投資者應該是一批結合一級、二級市場(chǎng)投資特點(diǎn)的新銳投資者，不會(huì )一天到晚想著(zhù)快速兌現。

這一點(diǎn)，陳安康深有感觸。2014年11月，艾錄股份交易方式從協(xié)議交易轉為做市交易，做市商讓他頗為失望。陳安康原本對做市商的理解是，做市商對股票估值，適當的時(shí)候穩定股價(jià)，價(jià)格高的時(shí)候拋一點(diǎn)，便宜的時(shí)候買(mǎi)回來(lái)，可以做差價(jià)，活躍市場(chǎng)。

現實(shí)中恰恰相反，做市商拿了最低價(jià)格，然后在市場(chǎng)價(jià)格高的時(shí)候拼命減倉，在價(jià)格低的時(shí)候也不會(huì )加倉。“公司憑什么給你200萬(wàn)股，讓你賺2000萬(wàn)？是讓你幫忙做市的，讓你給新三板做貢獻的。你只賣(mài)出不買(mǎi)進(jìn)、低進(jìn)高拋，誰(shuí)不會(huì )？做市商制度有問(wèn)題，對做市商沒(méi)有制約。”陳安康說(shuō)。

延伸

新三板“大而不強”

據公開(kāi)資料顯示，目前新三板掛牌的2837家企業(yè)覆蓋了全國31個(gè)省市區，涉及82個(gè)不同行業(yè)。新三板已形成以科技型、成長(cháng)型、創(chuàng )新型中小微企業(yè)為主體的市場(chǎng)，其中中小微企業(yè)占比96%，民營(yíng)企業(yè)占比97%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。最新數據顯示，新三板市場(chǎng)今年發(fā)行股票近90億股，融資額超400億元。

一些知名企業(yè)也盯上了這塊沃土。7月21日，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，持有100%權益的附屬公司恒大礦泉已向新三板遞交掛牌申請，于同日獲得受理函。

雖然掛牌企業(yè)數量眾多，但是目前新三板近萬(wàn)億元的總市值和1400億股的總股本，就體量上來(lái)說(shuō)，仍與滬深A股市場(chǎng)有相當大差距。

更為尷尬的是，市場(chǎng)的活躍度遲遲不見(jiàn)起色。據同花順(300033,股吧)統計，7月22日，新三板的成交金額為4.21億元；發(fā)生交易的股票僅有478只，占比不足兩成；僅有6只股票成交金額超千萬(wàn)，其余多是百萬(wàn)級別，有些甚至只有幾十萬(wàn)。

7月21日的情況也如出一轍，共有498只股票發(fā)生交易，其中做市轉讓的有374只，市場(chǎng)整體換手率為0.12%；有成交的企業(yè)數量占全部掛牌企業(yè)數量的比例僅為17.82%，成交比較低迷。

如此低迷的成交量基本上已無(wú)法反映出企業(yè)的合理估值，所謂無(wú)量不成價(jià)，流動(dòng)性稀缺之下，估值成為空談。這導致新三板企業(yè)開(kāi)始出現觀(guān)望的想法，部分企業(yè)已放緩做市步伐。其中，達仁資管發(fā)布了終止做市轉讓公告，華電電氣向證監會(huì )提交了轉板上市的輔導備案申請。此外，近百只企業(yè)股跌破增發(fā)價(jià)也顯示，新三板似乎沒(méi)有想象中那么美。

展望

與A股的“硬仗”：爭奪企業(yè)資源

有券商認為，面對新三板的大跌，新三板當務(wù)之急是迅速擴容，每年上3000家企業(yè)，早日達到1萬(wàn)家以上，其次是加大企業(yè)退市力度，每年退市率達到5%以上。等掛牌數量達到1萬(wàn)家以后，再提高交易活躍度，加大活躍度的重要措施就是降低個(gè)人門(mén)檻。

而在新三板圈內已經(jīng)形成共識：盡管新三板一直強調自己與主板的區別，但它和上交所、深交所爭奪上市企業(yè)資源只是遲早的問(wèn)題。

這次A股暴跌，監管層暫緩IPO，不少人覺(jué)得這對新三板是一大利好。在上一輪IPO暫停時(shí)，一些企業(yè)等不起，轉投新三板，給新三板帶來(lái)一批相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源。

周山認為，A股和三板之間肯定會(huì )有很多博弈，因為A股代表的是中國過(guò)去三十年發(fā)展模式，是傳統產(chǎn)業(yè)和傳統資產(chǎn)的聚集地，而新三板代表的是一股草根力量、科技類(lèi)企業(yè)改變自己命運的力量，提供中國社會(huì )階層一個(gè)流動(dòng)的渠道。

在他看來(lái)，之前大公司去上海，中小公司去深圳，現在冒出一個(gè)新三板，各種政策紅利，無(wú)漲跌幅限制，競價(jià)交易又分層，注冊制、掛牌沒(méi)有財務(wù)門(mén)檻，上交所、深交所都希望優(yōu)秀中小企業(yè)為自己所有，希望新三板作為預備板、跳板，你先幫我選好、規范好，可是股轉公司真的愿意嗎？

文/本報記者黃亮綜合《南方周末》、《每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)》、《信息時(shí)報》