2008年第二季度，美國證券市場(chǎng)出現了自1978年以來(lái)第一次風(fēng)險投資支持的IPO項目為零的現象。面對這種現狀，VC和PE又會(huì )做何表現?

　　根據安永最新的全球IPO季度報告顯示，2008年第二季度全球IPO的項目數和募集的金額均比去年同期減少了一半之多。IPO數量由去年第二季度的567筆減少到258筆，募集金額從904億美元降低到374億美元。

　　另?yè)绹鴦?chuàng )投協(xié)會(huì )(NVCA)和湯姆森·路透(Thomson Reuters)聯(lián)合發(fā)布的最新報告顯示，2008年第二季度美國證券市場(chǎng)上沒(méi)有一筆風(fēng)險投資支持的IPO項目，這是自1978年以來(lái)的第一次。而就在今年第一季度，在美國的證券交易所上市的有風(fēng)險投資支持的項目也僅有5筆。

　　來(lái)自Dealogic的數據顯示，美國2008年第二季度IPO成交額為52億美元，與去年同期相比下降了71%，同時(shí)創(chuàng )下了自2003年第三季度以來(lái)的歷史新低。

　　在這個(gè)逐步惡化的經(jīng)濟環(huán)境和日益衰退的證券市場(chǎng)中，全球IPO所募集的金額都有所下降。而美國風(fēng)險投資支持的IPO項目數為零更是對美國IPO市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)出了早期預警。[page]

　　VC謹慎前行

　　在美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )的調查中顯示，57%的被訪(fǎng)者認為薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley regulation，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為薩班斯法)是IPO數量減少的原因，77%的被訪(fǎng)者認為IPO的減少與投資者有關(guān)，也有64%的人將原因歸結為次貸危機帶來(lái)的影響。

　　在這個(gè)困難的市場(chǎng)環(huán)境下，一些結構性的原因是導致風(fēng)險投資支持的IPO項目減少的重要原因。如由于薩班斯法造成的調整成本的征收，以及上市企業(yè)董事增加的法律責任等。

　　FirstMark Capital的創(chuàng )始人兼CEO勞倫斯·雷尼翰(Lawrence Lenihan)指出：“我是一家價(jià)值1億美元的軟件公司的董事會(huì )成員，在薩班斯法頒布之前，作為一家上市公司，每年只需支付100萬(wàn)美元，而現在這筆成本已經(jīng)增加到400萬(wàn)美元一年。”

　　美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )已經(jīng)開(kāi)始向政客們和美國證券交易委員會(huì )(The U.S. Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)進(jìn)行游說(shuō)，希望他們能改變薩班斯法對小規模企業(yè)的要求。美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)馬克·黑森(Mark Heesen)認為上個(gè)月美國上議院對SEC三位新委員的任命將會(huì )是一個(gè)轉機。

　　如果IPO逐漸成為不太可行的退出策略，風(fēng)險投資將開(kāi)始轉變他們的商業(yè)模式。Scale Venture Partner的董事總經(jīng)理凱特·米切爾(Kate Mitchell)說(shuō)：“在1991年至1995年間，每年風(fēng)險投資支持的IPO項目數平均為85個(gè)，風(fēng)險投資支持的并購項目一般為100個(gè)。但是2003年至2007年間，風(fēng)險投資支持的并購項目上升到每月340個(gè)，而IPO項目?jì)H上升至每月100個(gè)。”由此可見(jiàn)，風(fēng)險投資公司更傾向于將他們投資的公司建設成為一個(gè)適合被收購的企業(yè)。

　　米切爾還指出，由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，Scale Venture Partner期望它所投資的公司中有40%是虧損的，40%能夠獲得2-3倍的回報，而20%能夠達到5-10倍的收益。她說(shuō)：“我們依靠IPO和收并購之間的一個(gè)平衡。對大多數基金來(lái)說(shuō)他們的收益都依靠出色的投資項目，每個(gè)人都在尋找下一個(gè)谷歌(Google)。”

　　據美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )估計，曾經(jīng)有風(fēng)險投資支持過(guò)的現在是上市公司的企業(yè)占有1030萬(wàn)個(gè)工作機會(huì )和美國18%的國民生產(chǎn)總值。多爾資本管理公司(Doll Capital Management)的聯(lián)合創(chuàng )始人、美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )主席狄克遜·多爾(Dixon Doll)說(shuō)：“想象一下由于公眾市場(chǎng)失去吸引力導致谷歌或者英特爾放棄上市選擇被并購會(huì )是什么樣，或許此刻下一個(gè)谷歌正在做這樣的決定。”

　　美國創(chuàng )投協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)黑森指出：“引入風(fēng)險投資的企業(yè)成功進(jìn)入公眾市場(chǎng)對于美國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)是一個(gè)創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )的引擎。”因此公司上市的意義不僅僅是為投資人謀求最大的回報，它還肩負著(zhù)振興經(jīng)濟的重任。如果企業(yè)IPO可行性降低，風(fēng)險投資商將會(huì )放棄帶投資組合公司上市轉向其他的退出模式，而這不僅僅會(huì )導致基金低回報的狀態(tài)，更有可能引起經(jīng)濟衰退。

　　因此也有風(fēng)險投資家堅持今年帶領(lǐng)公司上市并期望他們在市場(chǎng)上有優(yōu)良表現也是可行的。

　　去年，Scale Venture Partner的投資組合公司中有四家被收購，另外兩家完成了上市。今年1月，由Scale Venture Partner、Bessemer Venture Partners、CB Health Ventures和Morgenthaler Ventures等基金投資的IPC醫師公司(IPC The Hospitalist Company)以每股16美分的價(jià)格在納斯達克上市，今年6月，當其股價(jià)上漲至每股22.08美元時(shí)申請第二次發(fā)行。

　　根據NVCA的數據顯示，截至6月底有42家風(fēng)險投資支持的企業(yè)向SEC遞交了上市申請，盡管比去年第三季度下跌了40%。

　　FirstMark Capital的創(chuàng )始人兼CEO雷尼翰預計，他將有兩個(gè)投資組合公司會(huì )在未來(lái)的六個(gè)月內上市，它們都是已經(jīng)開(kāi)始盈利的公司。好的企業(yè)都成長(cháng)于最壞的經(jīng)濟環(huán)境，而現在是他所見(jiàn)到的三十年來(lái)最差的經(jīng)濟環(huán)境。雷尼翰相信優(yōu)秀的企業(yè)會(huì )在逆境中成長(cháng)得更加出色。