PE的發(fā)展漸入高潮。

　　近日，美國億泰證券與重慶市國資委旗下的渝富資產(chǎn)管理公司(下稱(chēng)：渝富公司)簽署協(xié)議，雙方將組建西部第一家合資私募股權基金管理公司——重慶億泰股權投資基金管理公司(即基金管理人GP，下稱(chēng)重慶億泰)。

　　“基金管理公司將募集一只50億元的基金，其中渝富公司負責牽頭募集10億元，億泰證券在中國沿海地區募集20億元，同時(shí)負責在海外募集等值于20億元人民幣的美元。”重慶億泰總經(jīng)理楊眉告訴記者。

　　同時(shí)，重慶市與平安信托的合作也緊鑼密鼓地推進(jìn)。“此次也將采取億泰的合作模式，與當地相關(guān)國企合作發(fā)起基金管理公司。”楊表示。

　　記者根據公開(kāi)報道粗略統計，5月以來(lái)，各地方政府已在7家正式發(fā)起或者簽署合作協(xié)議的私募股權基金中現身。如華軟投資與無(wú)錫當地三家國企共同發(fā)起2億元規模的中華軟件服務(wù)投資基金；華富國際(0952.HK)宣布與蘇州市國有公司蘇州高新創(chuàng )業(yè)投資組建8億元規模的創(chuàng )業(yè)投資基金。

　　一般而言，地方政府試水PE有向國家發(fā)改委申報地方產(chǎn)業(yè)基金(俗稱(chēng)：官辦PE)、國有企業(yè)與其他私募股權基金合作發(fā)起設立基金管理公司以及設立地方性引導基金三種模式。

　　“無(wú)論哪種模式，相比其他基金管理公司發(fā)起人、基金投資人，地方政府承載著(zhù)更多經(jīng)濟利益以外的責任，基金最后能否最大限度地規避地方行政干預，完全按照市場(chǎng)化運作，這是個(gè)很重要的問(wèn)題。”一位不愿意透露姓名的美資PE中國區負責人說(shuō)，解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于基金管理公司的架構搭建是否合理。

　　三種模式

　　“從雙方有合作意向到正式簽署協(xié)議，前后時(shí)間僅為6個(gè)月，我們對推進(jìn)的速度感到很滿(mǎn)意。”楊眉說(shuō)，目前的重點(diǎn)則是募集基金和儲備項目。

　　楊眉表示，該基金將采取雙幣平行架構(即人民幣、美元共存)，普通的項目人民幣將占投資額的60%，外資占比為40%，限制外資進(jìn)入的項目，則由人民幣全額出資。

　　“渝富公司和億泰證券在海外牽頭募集部分應該不成問(wèn)題，難點(diǎn)則在億泰在國內負責募集的20億元。”楊表示，銀行、保險公司、社保等機構都接觸過(guò)，但它們態(tài)度比較謹慎。對基金感興趣更多的是民營(yíng)企業(yè)，不過(guò)他們的態(tài)度也比較猶豫。

　　“他們覺(jué)得設置10年的投資期限太久，普遍希望1-2年就能獲得回報。其次，他們希望基金每年都分紅，但這個(gè)想法與國外的成熟模式相違背，私募股權基金并不靠分紅生存。”楊說(shuō)，國內外投資人截然相反的理念，需要基金管理人做更多的協(xié)調。

　　與政府所屬企業(yè)直接成為基金管理人的發(fā)起人相反，地方引導基金模式更為流行。[page]

　　2008年10月底，國務(wù)院辦公廳轉發(fā)的由發(fā)改委、財政部、商務(wù)部聯(lián)合制定的《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立與運作的指導意見(jiàn)》(下稱(chēng)：《指導意見(jiàn)》)明確表示，引導基金是由政府設立并按市場(chǎng)化方式運作的政策性基金。引導基金的運作方式則有：參股——吸引社會(huì )資本共同發(fā)起創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)；融資擔保——對創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)提供融資擔保；跟進(jìn)投資或其它方式。

　　在實(shí)際操作中，參股顯然更受地方政府青睞。

　　“我們正在和德同資本、軟銀中國、美國維梧、深創(chuàng )投等10多家私募股權基金洽談設立子基金的事情，目前還沒(méi)正式簽署合作協(xié)議。”西部某省高新區金融辦負責人告訴記者。

　　今年3月，該高新區與中國進(jìn)出口銀行合作發(fā)起的15億元引導基金，已完成有限公司的注冊。該基金擬計劃通過(guò)合作設立子基金的模式，帶動(dòng)50億創(chuàng )投資本。

　　“在子基金的管理公司中，引導基金所持股份不超過(guò)30%，其余則由對方出資。”上述負責人說(shuō)，子基金的運營(yíng)將由對方負責，而私募股權基金之所以愿意合作發(fā)起子基金，主要看中高新區所擁有的項目資源以及各種政策支持等。

　　與合作發(fā)起基金管理公司、設立引導基金相比，申報產(chǎn)業(yè)基金無(wú)疑是地方涉足私募股權投資領(lǐng)域的“光輝夢(mèng)想”。資料顯示，從2006年天津渤海產(chǎn)業(yè)基金獲批至今，共有10只產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入國家發(fā)改委試點(diǎn)，融資規模已增至目前的1400億元，同時(shí)還有近百只各類(lèi)型產(chǎn)業(yè)基金已遞交方案，等待批復。

　　目前，50億元人民幣以下規模的產(chǎn)業(yè)基金在國家發(fā)改委備案即可，已有建銀國際醫療產(chǎn)業(yè)基金等正式備案。

　　不過(guò)，地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金大多高于50億元規模。例如5月22日正式公布的《成都市統籌城鄉綜合配套改革試驗總體方案》中就明確提出，將通過(guò)設立和引進(jìn)股權投資基金,支持成都市重建城鄉基礎設施、振興旅游經(jīng)濟。成都市金融辦主任吳忠耘接受本報采訪(fǎng)時(shí)曾透露，西部旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的規模將高達200億元，其中成都蓉興創(chuàng )業(yè)引導投資公司的出資額約為10億元左右。

　　市場(chǎng)化運作難題

　　“地方政府大量參與設立私募股權投資基金一方面可以引進(jìn)外部資本，另一方面可以按照本地的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要引導資金的投向，尤其在眼下的經(jīng)濟刺激階段。”北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任何小鋒說(shuō)。以渝富公司與億泰證券的合作為例，重慶當地國企出資10億元，便引入外部資本40億元。

　　“基金管理公司設在重慶，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )給當地經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)資本，也在一定程度上解決當地中小企業(yè)融資難問(wèn)題。目前雙方約定25%的資金必須投重慶項目，但相比其它地方，我們對當地產(chǎn)業(yè)、項目更為熟悉，不排除未來(lái)會(huì )加大投資比例。”楊眉說(shuō)。

　　“重慶的國有企業(yè)在當地經(jīng)濟總量中的占比在60%以上，和上海相比，重慶國企的改制、引進(jìn)戰略投資者等還遠沒(méi)完成，未來(lái)這部分將會(huì )是基金的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一。”楊說(shuō)。[page]

　　上述高新區金融辦負責人告訴記者，其引導基金投資領(lǐng)域將是高新區的主導支持產(chǎn)業(yè)，例如，與深創(chuàng )投的子基金重點(diǎn)投資電子產(chǎn)業(yè)，美國維梧重點(diǎn)則是生物醫藥。

　　對于完全市場(chǎng)化的私募股權基金而言，“選擇與政府合作，主要看中他們代表政府資源，熟悉本地的產(chǎn)業(yè)、項目以及合作方良好的運營(yíng)經(jīng)驗，這將使我們比其他對手更有競爭力。”楊眉說(shuō)。

　　不過(guò)，硬幣總會(huì )有兩面。

　　楊眉告訴記者，作為基金管理公司發(fā)起人的渝富公司、億泰集團，未來(lái)不排除同時(shí)作為基金投資人(LP)的角色。

　　“管理公司和投資人之間將采用有限合伙制，我們優(yōu)先保證投資人利益的最大化。由獨立的投資決策管理委員會(huì )做決策，代表地方政府的機構派出的人士不會(huì )進(jìn)入決策委員會(huì )。”楊說(shuō)。

　　何小鋒表示，對于地方參與發(fā)起基金管理公司模式，代表地方意志的機構不應在管理公司中有比較大的發(fā)言權，否則和以往地方政府設立投資公司會(huì )沒(méi)有區別，基金運營(yíng)也難以實(shí)現市場(chǎng)化，最后很有可能淪為地方政府的融資工具。“地方政府最好只作為基金的投資人，而不參與具體管理。”何補充說(shuō)。

　　對于引導基金下設立的子基金，“運營(yíng)主要由合作方負責，高新區不會(huì )介入過(guò)多。”上述高新區金融辦負責人告訴記者。

　　“這類(lèi)基金一般都將投資比例的大幅限制于當地企業(yè)，同時(shí)限制投資行業(yè)，真正市場(chǎng)化運作的基金不會(huì )設立如此多的限制，政府機構只需提供各種服務(wù)即可。”何小鋒說(shuō)。

　　楊眉表示，引導基金實(shí)際有招商引資性質(zhì)，并不屬于完全市場(chǎng)化運作，西部有的省市，60%的投資額都必須放在當地，這是我們難以接受的。[

　　上述美資PE中國區負責人認為，涉足私募股權投資的風(fēng)險很大，無(wú)論產(chǎn)業(yè)基金、地方參與發(fā)起基金管理公司的基金、地方性的引導基金，如果基金公司的架構設置不好，最后都難以成功。

　　“對于基金管理公司，必須做到‘三足鼎立’。即項目管理、投資決策管理、風(fēng)險控制必須獨立，甚至設置隔火墻。地方政府機構最適合派人進(jìn)駐的是投資決策和風(fēng)險控制兩個(gè)環(huán)節，而項目管理就不用派人參與，即使地方政府機構推薦項目，也最好不要參與選擇。”他認為。