作者：張寧

　　關(guān)鍵詞：新財富；人民幣

　　中國社會(huì )應當用科學(xué)的態(tài)度對待人民幣升值問(wèn)題，不要輕易上綱上線(xiàn)。偏低的匯率固然有助出口，過(guò)度出口則會(huì )使經(jīng)濟發(fā)展不平衡，資產(chǎn)配置和社會(huì )效率降低，甚至造成巨大的浪費。隨著(zhù)中國經(jīng)濟恢復健康，加之美元持續貶值，人民幣很可能在明年上半年重回升值軌道，否則將給中國經(jīng)濟造成嚴重的后遺癥。

　　隨著(zhù)去年中國經(jīng)濟的迅速減速，自2005年開(kāi)始的人民幣升值進(jìn)程在2008年8月開(kāi)始停滯，后更因雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的世界金融海嘯而近乎重歸與美元實(shí)質(zhì)上掛鉤的固定匯率模式。在世界經(jīng)濟面臨嚴峻衰退、中國經(jīng)濟增長(cháng)也急速放緩的條件下，匯率固定住是再自然不過(guò)的事了，然而，隨著(zhù)中國經(jīng)濟恢復健康，加之美元持續的貶值，各方壓力如今正使人民幣匯率再次指向上升的方向。按照目前的局勢發(fā)展下去，人民幣很有可能在2010年上半年回到中斷了一年半左右的升值軌道上。

　　本幣升值未必永遠是壞事

　　一直以來(lái)，在人們的普遍看法中，本幣升值似乎永遠是壞事。人民幣升值，直接影響的就是出口，而出口作為中國經(jīng)濟增長(cháng)最有力的發(fā)動(dòng)機之一，一旦下滑就會(huì )拖累經(jīng)濟的全盤(pán)增長(cháng)，并影響就業(yè)，這一政治壓力使很多人傾向于保持人民幣匯率偏低的格局，而中國也一直實(shí)行人民幣在資本項目下不可自由兌換的政策，匯率基本處于管制之下。但實(shí)際上，偏低的匯率在短期內可以幫助出口、就業(yè)、增加外匯儲備這些司空見(jiàn)慣的正面語(yǔ)匯，更科學(xué)地講是中性的，出口固然好，然而，過(guò)度的出口會(huì )使經(jīng)濟發(fā)展不平衡，資產(chǎn)配置和社會(huì )效率降低，長(cháng)此以往甚至可能造成巨大的浪費。

　　現在，中國面臨的巨大挑戰是消化過(guò)剩的產(chǎn)能，填補由于出口下滑所造成的經(jīng)濟增長(cháng)缺口。這種由于需求消失而造成的被迫的外貿調整，構成了當前中國經(jīng)濟所面臨的調結構問(wèn)題，這應該比應對危機更為艱巨。同時(shí)，中國多年積累起來(lái)的巨額外匯財富也面臨著(zhù)美元貶值的風(fēng)險。在這一背景下，中國社會(huì )面臨著(zhù)一個(gè)觀(guān)念變革的問(wèn)題，那就是要用科學(xué)的態(tài)度看待人民幣升值，不要輕易地上綱上線(xiàn)。一直以來(lái)，似乎只要提出人民幣升值的概念，就要面對“里通外國”的帽子。只有中國上至政府、下至百姓和媒體都改變將匯率問(wèn)題政治化的傾向，才有可能使人民幣匯改少走彎路，同時(shí)使中國的經(jīng)濟發(fā)展更加平穩和健康。

　　人民幣匯率掛鉤美元

　　猶如無(wú)病投醫

　　當前，中國面對的人民幣升值壓力主要來(lái)自國外和國內兩方面的因素。

　　從國外看，美國作為此次金融海嘯的中心，不論內在經(jīng)濟所需調整的幅度，還是金融體系遭受沖擊之后所需的補血資金，都非常巨大。美國政府也竭盡其能實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，同時(shí)施以巨大的凱恩斯式財政刺激計劃和實(shí)際上對其金融體系的信用擔保，甚至不惜犧牲多年來(lái)形成的美元的優(yōu)良信用。本來(lái)就一身債務(wù)的美國政府，在花費巨資從金融海嘯中拯救了本國經(jīng)濟之后，所背負的財務(wù)負擔恐怕會(huì )令美國政府和民眾無(wú)法承受。單純指望未來(lái)的美國政府依靠稅收來(lái)償還債務(wù)，恐怕已經(jīng)不太現實(shí)。這一情景如果發(fā)生在一個(gè)發(fā)展中國家，恐怕就會(huì )面臨巨大的破產(chǎn)挑戰，而由于美元實(shí)質(zhì)上占有了世界儲備貨幣的地位，美國的國債表面上不會(huì )有信用風(fēng)險，因為美國政府一旦開(kāi)啟印鈔機，由此產(chǎn)生的通貨膨脹本質(zhì)上就會(huì )起到賴(lài)賬的作用，使所有的美元持有者都承受貶值的損失。面對當前的困難局面，恐怕美國政府最終會(huì )別無(wú)選擇地以通貨膨脹的方法解決其巨額債務(wù)問(wèn)題。

　　從國內看，中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步恢復較快的增速，但其整體基礎尚未牢固，現在經(jīng)濟增 　長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)自財政主導下的投資和大量流動(dòng)性的注入，增長(cháng)的分布還非常不科學(xué)。出口下滑所造成的缺口幾乎完全靠投資來(lái)填補，而世界經(jīng)濟未來(lái)長(cháng)期的結構調整恐怕也會(huì )使中國出口很難像危機前那樣迅猛，從而刺激中國經(jīng)濟高速增長(cháng)。隨著(zhù)政府財政刺激計劃的逐步到位，大家對增長(cháng)缺口未來(lái)如何填補仍沒(méi)有底，在這一前提下，恐怕適度寬松的貨幣政策會(huì )暫時(shí)持續下去，直至過(guò)剩的流動(dòng)性最終給經(jīng)濟造成不良后果。這就會(huì )導致本輪經(jīng)濟周期的貨幣環(huán)境比以往總體上更加寬松。在國內外同時(shí)寬松的貨幣環(huán)境下，流動(dòng)性從上游不斷的沖擊會(huì )帶動(dòng)物價(jià)的上漲。隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)的確定性逐步確立，價(jià)格的壓力會(huì )不斷在中下游體現出來(lái)，最終使通脹預期演化為真正的通脹。

　　結合國內外兩方面的因素看，當前中國經(jīng)濟中的充裕流動(dòng)性來(lái)自國內的寬松貨幣政策和美元信用損失后的持續走弱，而鏈接這兩方面因素的節點(diǎn)就是當前的人民幣匯率實(shí)質(zhì)上掛鉤美元的機制。用最直覺(jué)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看待匯率問(wèn)題，美國由于巨額債務(wù)不得不犧牲其經(jīng)過(guò)兩次世界大戰加上多年努力和歷史機緣所形成的美元的儲備貨幣地位，美元含金量的下滑實(shí)在是迫不得已；而中國雖然經(jīng)濟增長(cháng)尚且脆弱，但經(jīng)過(guò)大規模財政刺激，政府的財政狀況和負債都處于非常健康的狀態(tài)，金融體系與金融機構也處于低風(fēng)險的運行中，中國經(jīng)濟在世界主要經(jīng)濟體中更率先復蘇，在這相對多重的利好背景下，人民幣匯率與困難重重的美元掛鉤，就如同無(wú)病投醫，明明沒(méi)什么病，卻非要和美國一起服用烈藥，由此很容易造成嚴重的后遺癥。如果人民幣遲遲不重新開(kāi)始升值，那么，中國經(jīng)濟的過(guò)熱與通脹就會(huì )來(lái)得更快，中國經(jīng)濟的下行周期也就來(lái)得更快更深。

　　如今，隨著(zhù)中國和世界經(jīng)濟與金融海嘯漸行漸遠，各國對危機后刺激政策的調整也越來(lái)越接近了，澳大利亞加息就是一個(gè)明顯的信號。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，中國經(jīng)濟在復蘇確立之后，因人民幣匯率固定于弱勢的美元上所帶來(lái)的負面作用會(huì )越來(lái)越明顯，雖然由于種種原因，官方對升值問(wèn)題一直緘口不言，但當由此產(chǎn)生的問(wèn)題在2010年越來(lái)越明顯、人民幣所面對的升值壓力越來(lái)越大時(shí)，相信政府會(huì )理性地選擇在適當時(shí)機讓人民幣開(kāi)始新一輪的升值。這一政策的實(shí)施將幫助中國經(jīng)濟在這一周期的上行通道中走得更穩、更遠、更長(cháng)一些。