目前的增長(cháng)主要是政府投資主導的，其基礎還不穩固，一些問(wèn)題也有待解決，有必要繼續保持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在宏觀(guān)調控方向不變的前提下因勢、適時(shí)、靈活地調整政策力度和節奏

　　■　丁志杰

　　中國應對國際金融危機的舉措成效顯著(zhù)，經(jīng)濟也出現復蘇跡象，但是國際經(jīng)濟領(lǐng)域一些新問(wèn)題開(kāi)始浮出水面，如全球經(jīng)濟刺激政策退出博弈，新興市場(chǎng)國家再現資本流入加速，世界經(jīng)濟再平衡面臨挑戰等。這些問(wèn)題加大了中國宏觀(guān)經(jīng)濟管理的難度，需要積極加以應對。

　　全球經(jīng)濟刺激政策退出博弈

　　2008年10月，美國次貸危機向全球蔓延，觸發(fā)金融海嘯，并迅速滲透到實(shí)體經(jīng)濟，引發(fā)國際金融危機。為了應對這場(chǎng)“百年一遇”的危機，主要國家共同推出前所未有的經(jīng)濟刺激措施。在施行不到一年的時(shí)間里，不僅阻住了經(jīng)濟的急劇下滑態(tài)勢，而且在今年第三季度各國先后出現觸底復蘇的勢頭。

　　盡管全球經(jīng)濟復蘇還存在很多不確定性、不穩定性因素，但一些國家已經(jīng)開(kāi)始醞釀退出經(jīng)濟刺激措施。2009年8月底，以色列率先加息。10月，澳大利亞、印度、挪威先后采取加息或提高存款準備金率的政策。其中，澳大利亞在一個(gè)月的時(shí)間里兩次加息，更是引人關(guān)注。美國公布的第三季度經(jīng)濟增長(cháng)情況好于預期，也使得經(jīng)濟刺激政策退出再次成為全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“退”有“退”的理由。根據本國國情，在經(jīng)濟好轉之后，考慮經(jīng)濟刺激政策的退出是合理的。得益于石油等大宗商品價(jià)格的反彈，澳大利亞和挪威等資源型國家的經(jīng)濟增長(cháng)率在第二季度由負轉正。由于受到危機的沖擊不大，危機期間的以色列經(jīng)濟甚至沒(méi)有出現衰退。同時(shí)，這些國家大都面臨資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的潛在風(fēng)險。

　　經(jīng)濟刺激政策的退出不僅是經(jīng)濟的需要，也是出于自身利益的考慮。由于各國的非常之策，這場(chǎng)危機中經(jīng)濟的調整并沒(méi)有到位，而是用新的泡沫覆蓋舊的泡沫，給未來(lái)的經(jīng)濟發(fā)展留下隱患?？v觀(guān)歷史，歷次危機之后都出現了資產(chǎn)被稀釋和通貨貶值的現象?！巴恕钡猛?，付出的代價(jià)和承擔的責任就會(huì )大些；“退”得早，則有可能獲得其他國家刺激政策的溢出效應。澳大利亞兩次加息的一個(gè)原因是，在中國經(jīng)濟強勁增長(cháng)的引領(lǐng)下，亞洲經(jīng)濟出乎意料地全面復蘇，特別是澳大利亞對中國的出口增長(cháng)了近30%，對其經(jīng)濟恢復起到了有力的支撐。

　　競爭性退出的可能是存在的。盡管在國際層面大家都強調要繼續維持經(jīng)濟刺激方案，但說(shuō)的和做的有差異，各國都在考慮選擇什么樣的方式逐步退出。不僅韓國、新西蘭、加拿大表現出退出的跡象，就連歐洲央行也表示將及時(shí)回收刺激政策帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性。這種競爭性退出有可能導致全球經(jīng)濟刺激政策過(guò)早、過(guò)快地退出。若不加以協(xié)調，目前虛弱的經(jīng)濟復蘇將再次出現反復。

　　新興市場(chǎng)國家資本流入重現

　　新興市場(chǎng)國家資本流入再現。發(fā)達國家寬松的貨幣政策，尤其是定量寬松的政策，造成全球流動(dòng)性泛濫，大量投機資本伺機套利肆虐。一方面，歐美的信貸緊縮并未結束，很大一部分流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟；另一方面，新興市場(chǎng)國家的利率較發(fā)達國家而言處于高位，套利交易盛行。在經(jīng)濟較快復蘇的刺激下，國際資本開(kāi)始大舉進(jìn)入新興市場(chǎng)國家，使新興市場(chǎng)面臨新一輪的資本流入浪潮。這已經(jīng)成為經(jīng)濟世界面臨的主要挑戰。

　　資本流入已經(jīng)帶來(lái)諸多宏觀(guān)問(wèn)題。今年3月份以來(lái)，主要新興市場(chǎng)國家貨幣由貶轉升，經(jīng)歷了集體升值，出口恢復放緩。巴西、南非、印度尼西亞、俄羅斯等國的貨幣升值一度超過(guò)20%。此外，一些國家金融市場(chǎng)也面臨著(zhù)泡沫的風(fēng)險，如巴西股市持續走高，并于今年10月升至2008年7月以來(lái)的峰點(diǎn)。

　　資本流入“過(guò)山車(chē)”更為可怕。從歷史上看，新興市場(chǎng)國家資本流動(dòng)極不穩定，具有明顯的周期性，這表現在資本大規模流入之后又集中流出。資本流動(dòng)的逆轉使得這些新興市場(chǎng)國家成為國際資本的“蓄水池”；資本流入不僅給當前經(jīng)濟造成困難，而且勢必帶來(lái)未來(lái)逆轉的危機隱患，留下遍地狼藉。例如，國際資本流動(dòng)是金融海嘯沖擊發(fā)展中國家的重要渠道(見(jiàn)圖1)。危機之前，發(fā)展中國家資本流入增加，2005年私人資本凈流入達2860億美元，創(chuàng )出歷史新高；危機爆發(fā)之初，資本又逃離歐美市場(chǎng)到新興市場(chǎng)國家避難，使2007年發(fā)展中國家私人資本流入量急劇攀升至6970億美元；2008年，受美元急速升值和發(fā)達國家金融機構“去杠桿化”的影響，新興市場(chǎng)國家資本流動(dòng)發(fā)生逆轉，大量國際資本集中流出，使新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟遭受?chē)乐卮驌簟?997年亞洲金融危機前后也有類(lèi)似的經(jīng)歷。

　　一些國家已開(kāi)始對資本流動(dòng)實(shí)施管理和控制。2009年10月20日，巴西政府宣布對外國證券投資征收2%的預扣稅，以應對資產(chǎn)泡沫；11月19日，韓國宣布對外匯交易實(shí)施限制，規定遠期外匯交易不得超過(guò)套期保值規模的125%，以防止貨幣過(guò)度升值。

　　國際資本流動(dòng)管理需要國際合作。在全球化的背景下，一國政府在和游資博弈中通常處于弱勢，一個(gè)國家單獨對資本流動(dòng)的管理很難奏效，必須在國際層面達成管理資本流動(dòng)的共識。在這方面目前已取得了一些進(jìn)展。面對當前的這種狀況，IMF也提請有關(guān)國家必要時(shí)對資本流動(dòng)進(jìn)行管理。

　　世界經(jīng)濟再平衡面臨挑戰

　　美國面臨經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉變。危機前，美國通過(guò)金融霸權包括美元貶值等手段實(shí)現國際收支平衡，使得巨額經(jīng)常賬戶(hù)逆差沒(méi)有引起對外債務(wù)的增加。其基本模式是：高消費產(chǎn)生高經(jīng)常賬戶(hù)逆差，順差回流使美國獲得低廉資金，美國對外投資獲取高收益，同時(shí)美元貶值降低對外負債價(jià)值，國際收支由此整體平衡。危機后，此類(lèi)金融手段難以得逞，這種模式也難以為繼，美國要想平衡國際收支就必須改變當前經(jīng)常賬戶(hù)逆差的狀況。奧巴馬政府也一直在強調對經(jīng)濟增長(cháng)模式的調整。

　　“平衡增長(cháng)”將對順差國構成挑戰和壓力。危機之前世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一個(gè)較長(cháng)的快速增長(cháng)階段。危機對世界經(jīng)濟增長(cháng)造成了嚴重的持久性沖擊，特別是美國的消費需求下降。要恢復強勁增長(cháng)必須擴大需求，這包括消費和投資。由于美國目前的問(wèn)題在于其高消費，因此面臨更大挑戰的并不是美國，而是其他國家(尤其是貿易順差國)。正如《強勁可持續平衡增長(cháng)框架》中提出的有序推進(jìn)經(jīng)濟更為平衡的方法：逆差國提高私人部門(mén)儲蓄，整固財政狀況，同時(shí)保持市場(chǎng)開(kāi)放，提升出口部門(mén)；順差國提高內需的增長(cháng)作用，包括增加投資，減少金融市場(chǎng)扭曲，提升服務(wù)部門(mén)生產(chǎn)率，改善社會(huì )保障體系，消除抑制需求增長(cháng)的限制。

　　“平衡增長(cháng)”可能帶來(lái)貿易保護主義抬頭。全球失衡是危機前就存在的客觀(guān)事實(shí)，是全球化的結果，是結構性問(wèn)題。再平衡是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，很難一蹴而就。在再平衡過(guò)程中，逆差國特別是美國會(huì )打著(zhù)公平貿易的旗號運用各種貿易保護措施，惡化全球貿易環(huán)境。

　　中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策應對

　　中國應保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性。面對危機的沖擊，中國采取了一系列擴內需、保增長(cháng)的措施，經(jīng)濟增長(cháng)在今年第一季度觸底后企穩回升，“保八”的目標基本能夠實(shí)現。然而，目前的增長(cháng)主要是由政府投資主導的，其基礎還不穩固，一些問(wèn)題也有待解決，如私人部門(mén)投資不足，投資質(zhì)量堪憂(yōu)，通脹預期升溫，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險等。因此，有必要繼續維持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在宏觀(guān)調控方向不變的前提下因勢、適時(shí)、靈活地調整政策力度和節奏。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策要統籌兼顧國內、國際兩個(gè)大局。中國經(jīng)濟和世界的聯(lián)系日趨緊密。世界經(jīng)濟復蘇未穩，新的問(wèn)題已然顯現。這對中國經(jīng)濟發(fā)展和政策決策都構成挑戰。宏觀(guān)調控思路、目標、措施的制定和調整，不僅要考慮國內因素，也要兼顧國際因素。

　　第一，從保增長(cháng)轉向穩增長(cháng)。從國內層面看，經(jīng)濟“二次探底”的可能性不大，增長(cháng)有望小幅加快，積極的財政政策還有較大的空間，并在2010年繼續發(fā)揮效用。從國際層面來(lái)看，“平衡增長(cháng)”在長(cháng)期內會(huì )繼續制約出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率，經(jīng)濟增長(cháng)短時(shí)期內很難回到危機前幾年的水平?？紤]到出口貢獻率的下降，潛在的經(jīng)濟增長(cháng)率應該在兩位數以下。如果片面地追求經(jīng)濟增長(cháng)的速度，則會(huì )對經(jīng)濟政策構成很大壓力，并難以持續。因此，降低增長(cháng)的期望，實(shí)施穩定經(jīng)濟增長(cháng)的取向，有利于為經(jīng)濟調整提供寬松的環(huán)境。

　　第二，從促消費到推改革。投資尤其是政府投資對“保八”起到了積極作用，彌補了大部分外需下滑所引起的需求缺口。從長(cháng)遠來(lái)看，消費和投資對經(jīng)濟的貢獻應該進(jìn)一步均衡，尤其是在促進(jìn)消費方面。要改革收入分配制度，扭轉居民收入在國民收入中下降的趨勢；要完善社會(huì )保障體系，發(fā)展教育事業(yè)，推進(jìn)醫藥衛生事業(yè)改革發(fā)展，解決居民消費的后顧之憂(yōu)。只有通過(guò)改革，才能化危為機，否則會(huì )錯失良機。

　　第三，防止貨幣政策過(guò)度寬松。當前貨幣政策面臨的狀況最為復雜，爭議也最多。一種觀(guān)點(diǎn)認為，CPI仍為負數，外需下降導致產(chǎn)能過(guò)剩，暫時(shí)不會(huì )出現供過(guò)于求狀況，未來(lái)通脹壓力不大，中國也沒(méi)有動(dòng)用降息和降低存款準備金率等貨幣政策工具，因此貨幣政策不需要調整。另一種觀(guān)點(diǎn)認為，信貸和貨幣供應量增長(cháng)過(guò)快，流動(dòng)性過(guò)剩(用“貨幣供應量增速-經(jīng)濟增長(cháng)率”衡量)前所未有，通脹預期不斷加劇，助長(cháng)資產(chǎn)泡沫和低效益投資，貨幣政策亟需調整。從全球來(lái)看，資產(chǎn)泡沫是新興市場(chǎng)國家普遍面臨的潛在風(fēng)險，中國也不例外。因此，筆者更傾向于后一種觀(guān)點(diǎn)，即貨幣政策包括信貸政策需要調整，但目標不是轉向中性，而是防止過(guò)度寬松，因為環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。美國次貸危機表明忽視資產(chǎn)價(jià)格是美聯(lián)儲貨幣政策的重大失誤，因此，在當前環(huán)境下資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題更需引起關(guān)注。貨幣政策應有前瞻性，關(guān)注通脹預期與資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。

　　第四，調整外貿發(fā)展定位。出口導向戰略是有階段性的，很難“一勞永逸”地持續下去，美國的平衡增長(cháng)戰略進(jìn)一步加劇了我國出口導向戰略調整的緊迫性。指望外貿的貢獻率恢復到危機前是不切實(shí)際的，外貿發(fā)展定位需要調整。在保持出口穩定增長(cháng)的同時(shí)積極擴大進(jìn)口，特別是高新技術(shù)進(jìn)口，在現有比較優(yōu)勢的基礎上不斷創(chuàng )造新的比較優(yōu)勢參與國際分工，在擴大外貿規模和層次的同時(shí)適度減少順差的增長(cháng)速度甚至規模?；诒容^優(yōu)勢參與國際分工，更好地發(fā)揮貿易提高經(jīng)濟福利而不是單純拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的作用。

　　第五，防止熱錢(qián)過(guò)度流入。中國無(wú)疑是熱錢(qián)流入的主要目的地之一。中國的資本流動(dòng)近年來(lái)波動(dòng)劇烈，存在頻繁逆轉，這不僅和國內外經(jīng)濟形勢有關(guān)，也和中國股市表現有一定的關(guān)聯(lián)性。近期，資本流入規模已經(jīng)接近2008年初的最高水平，這應該引起管理者的重視。盡管目前還沒(méi)有必要調整管理政策，但是必須有應對的預案。不宜用“松流出”來(lái)應對“過(guò)度流入”，即使這種方法能實(shí)現流入流出大體平衡，但在目前情況下這種境內外資產(chǎn)置換也是得不償失的。

　　第六，擴大人民幣匯率彈性。過(guò)去一年多時(shí)間里恢復人民幣對美元匯率的相對穩定，是非常時(shí)期的非常之策。盡管這一政策調整有效地抵御了危機的沖擊，但也帶來(lái)一系列的問(wèn)題，包括招致國際壓力增加、可能產(chǎn)生新的失衡、匯率機制改革中斷等。例如，近期人民幣升值預期重現，吸引了投機性熱錢(qián)進(jìn)入。中國需要相對靈活的匯率機制，以使匯率的變化能適應經(jīng)濟發(fā)展的需要，能反映經(jīng)濟基本面的變化。在一個(gè)較大的匯率浮動(dòng)空間內，更具有彈性的匯率能夠給匯率投機帶來(lái)一定壓力和更高的風(fēng)險，使投機成本增大，從而抑制投機操作。應繼續按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制，而這其中要重點(diǎn)注意弱化升值預期和打破升值慣性。2005年7月以來(lái)人民幣匯率形成機制改革的經(jīng)驗已經(jīng)充分表明，小幅勻速升值并不利于問(wèn)題的解決?！?/p>

　　作者系對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)