文 | 本刊記者 戴民

　　在沃倫·巴菲特（Warren Buffet）旗下的伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司11月16日提交給美國證券交易委員會(huì )的報告中，“股神”披露了他在截至9月30日的第三季度內的新投資。

　　巴菲特新增了對食品生產(chǎn)商雀巢和美國最大的石油公司?？松梨诘耐顿Y，還增持了世界最大的零售商沃爾瑪以及美國第五大銀行富國銀行（Wells Fargo）的股票。

　　巴菲特的眾多投資標的看得讓人眼花繚亂，但這絲毫不能掩蓋11月初的一個(gè)重磅消息——巴菲特斥資263億美元收購美國最大的鐵路運營(yíng)商之一北柏林頓（Burlington Northern Santa Fe Corp.）鐵路公司77.4%的股份。

　　根據美國證券交易委員會(huì )的報告，伯克希爾· 哈撒韋公司新增的對雀巢的投資價(jià)值1.447億美元，?？松梨趦r(jià)值8760萬(wàn)美元，即便是其中耗資最多的沃爾瑪，增持后價(jià)值不過(guò)18.6億美元。和這幾個(gè)數字相比，263億美元顯然高出了不止一個(gè)數量級。它反應出的是巴菲特在鐵路運輸業(yè)做出的戰略性投資。據悉，此次收購是巴菲特此生所下的最大賭注，交易完成后巴菲特賬上僅余200億美元。

　　在現代經(jīng)濟中，鐵路運輸業(yè)似乎是一個(gè)相當古老的行業(yè)。因此，巴菲特的舉動(dòng)再次讓人們感到匪夷所思。但是，“股神”的一貫作風(fēng)就是在被人們遺忘的角落里挖出珍寶。那么，這個(gè)鐵路公司有什么不一樣的地方呢？

　　驚人的440億

　　伯克希爾·哈撒韋公司歷史上最大的收購始于10月22日巴菲特對北柏林頓公司CEO馬修·羅斯（Matthew Rose）的一次簡(jiǎn)單拜訪(fǎng)。巴菲特向羅斯提出了收購北柏林頓公司的想法，隨后雙方開(kāi)始了針對這起交易的協(xié)商。僅僅在11天之后的11月2日，在北柏林頓公司董事們召開(kāi)的一次面對面的會(huì )議上，董事會(huì )就全票通過(guò)了這起交易。伯克希爾·哈撒韋公司也在當天即宣布以每股100美元收購了北柏林頓公司77.4%的股份，交易金額達263億美元。在這起收購交易開(kāi)始之前，伯克希爾·哈撒韋公司就已經(jīng)擁有北柏林頓公司22.6%的股份，收購完成后，后者被前者100%控股。

　　“巴菲特喜歡迅速而公平的交易。他不是一個(gè)斤斤計較的人?！币晃皇煜ぐ头铺氐耐顿Y人士稱(chēng)?；蛟S，這可以解釋為什么巴菲特以每股100美元，相比宣布交易當天股票收盤(pán)價(jià)31.5%溢價(jià)率進(jìn)行收購。他看準的也許是一種大的趨勢，而對于交易本身，沒(méi)有必要錙銖必較。

　　伯克希爾·哈撒韋公司將以現金支付交易總額263億美元的60%，其余部分以換股方式進(jìn)行。北柏林頓公司現有的股東們將對接收現金還是伯克希爾·哈撒韋公司的股票進(jìn)行選擇。這樣，現金總計需要接近160億美元，其中一半是自有資金，另一半將通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)募集。

　　為了讓北柏林頓公司的小股東們接受伯克希爾·哈撒韋公司的股票，后者的董事會(huì )還批準將其每股B類(lèi)股票拆成50股。因為拆股后每股票面價(jià)值更低，流動(dòng)性更好，也更容易交易，為換股后的北柏林頓公司原股東將股票交換成現金提供了方便。在收購消息宣布后，伯克希爾·哈撒韋公司的B類(lèi)股票價(jià)格是3325.35美元，拆分后每股僅為60多美元。

　　按照每股100美元的收購價(jià)計算，北柏林頓公司總價(jià)值為340億美元。再加上伯克希爾·哈撒韋公司將承擔的北柏林頓公司100億美元的債務(wù)，整個(gè)交易總價(jià)達到驚人的440億美元，不但是前者歷史上最大的一筆交易，而且也是今年全美第四大收購事件。

　　對現金縮水的防御

　　在8月，國際金價(jià)一直在950美元/盎司附近徘徊，而在之后的兩個(gè)多月里卻開(kāi)始了突飛猛漲。截至11月22日，國際金價(jià)最高升至1153美元/盎司。在經(jīng)濟平穩發(fā)展的時(shí)代，黃金市場(chǎng)一般波瀾不驚，而其價(jià)格的飆升通常預示著(zhù)貨幣體系面臨的困境。

　　黃金市場(chǎng)上一次的沸騰歲月是從1968年到1980年這長(cháng)達10余年的牛市，其價(jià)格從35美元/盎司上升到最高達850美元/盎司。而這段時(shí)間恰恰始自布雷頓森林體系的解體，終于時(shí)任美聯(lián)儲主席的保羅·沃爾克（Paul Volcker)貨幣緊縮政策的實(shí)行，以及以美元為核心的浮動(dòng)國際貨幣體系新格局的形成。

　　那么，如今黃金價(jià)格開(kāi)始飛速上漲的背景又是什么呢？

　　根據國際貨幣基金組織2009年4月的《全球金融穩定報告》（Global Financial Stability Report），美國、歐元區和英國的政府及央行為各自的金融體系提供了總計8.955萬(wàn)億美元的支持，各國政府的債務(wù)因此而急劇增加。根據美國財政部的報告，截至9月30日的2009財政年度，美國財政赤字達到創(chuàng )紀錄的1.42萬(wàn)億美元。奧巴馬政府估計，在未來(lái)10年內，美國財政赤字總規模將達到驚人的9.1萬(wàn)億美元。

　　巨額的財政赤字使得人們對通貨膨脹的焦慮與日俱增，全世界都在追逐包括土地、房產(chǎn)、資源、實(shí)業(yè)、證券等在內的各式資產(chǎn)。金融大鱷索羅斯甚至表示，非洲土地有長(cháng)期的升值前景?，F金為王的時(shí)代似乎正在遠去，唯一能做的就是持有資產(chǎn)。

　　巴菲特的收購似乎是為這樣一個(gè)宏大背景提供的一個(gè)注腳。對于幾百億美元的巨額資金來(lái)說(shuō)，找到一個(gè)合適的投資標的并不容易，而投資鐵路資產(chǎn)并不失為一種防御手段。與面臨著(zhù)來(lái)自發(fā)展中國家競爭的美國制造業(yè)相比，交通物流業(yè)的企業(yè)顯然不能夠被替代。無(wú)論如何，來(lái)自發(fā)展中國家的低價(jià)產(chǎn)品也需要通過(guò)美國交通物流行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行運輸。

　　低碳時(shí)代的選擇

　　資料顯示，北柏林頓公司運營(yíng)北美最大的鐵路運輸網(wǎng)，遍及美國28個(gè)州和加拿大的2個(gè)省，以收入衡量，在美國四個(gè)大型貨運公司中排名第一。

　　實(shí)際上，從2006年開(kāi)始，伯克希爾·哈撒韋公司即開(kāi)始買(mǎi)入北柏林頓公司的股票。而那時(shí)，正是國際油價(jià)開(kāi)始大幅上漲的階段。分析稱(chēng)，價(jià)格越漲越高的燃料、越來(lái)越擁擠的高速公路、越來(lái)越嚴格的溫室氣體排放限制，是鐵路運輸發(fā)展越來(lái)越繁榮的三大關(guān)鍵因素。

　　據北柏林頓公司相關(guān)人士估計，只要油價(jià)高于25美元/桶，鐵路運輸就有比較成本優(yōu)勢。除此之外，鐵路運輸還具有環(huán)保優(yōu)勢。用鐵路運輸100噸貨物運輸行駛1000英里，會(huì )比用卡車(chē)減少45%的溫室氣體排放。如此看來(lái)，巴菲特的投資是不折不扣的應對低碳時(shí)代的選擇。

　　北柏林頓公司還是美國西部有名的煤炭運輸通道，通過(guò)其所運輸的煤炭為美國10%的電力供應提供原料。而同為伯克希爾·哈撒韋公司旗下的中美能源公司（MidAmerican Energy）恰為美國西部的一個(gè)大型電力公司，擁有11個(gè)火電廠(chǎng)。這樣，巴菲特對于北柏林頓公司的收購也正好可以完善其能源產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在氣候變化越來(lái)越被重視的時(shí)代，卻在煤炭運輸業(yè)下賭注似乎不是一種理智的行為。但是，根據已經(jīng)獲得通過(guò)的美國眾議院法案，美國政府將撥款超過(guò)100億美元用于碳捕獲與儲存（CCS）技術(shù)，我們沒(méi)有理由認為煤炭業(yè)已經(jīng)窮途末路。而在此前，美國能源部長(cháng)朱棣文也曾表示奧巴馬政府正在推進(jìn)清潔煤技術(shù)。巴菲特的收購與低碳時(shí)代并不沖突。