嘉賓：

　　羅滿(mǎn)強 廣發(fā)證券（香港）經(jīng)濟有限公司首席策略分析師

　　李建雄 廣發(fā)證券股份有限公司證券分析師

　　會(huì )客廳

　　在去年一直為中國股市唱好的摩根大通中國投行副主席龔方雄，最近轉向唱空。他表示，今年A股賺錢(qián)恐怕不容易，因為市場(chǎng)波動(dòng)較大。

　　上周末，在贏(yíng)周刊主辦的“2010環(huán)球投資理財高峰會(huì )”上，記者聽(tīng)到了與龔方雄的看法一致的觀(guān)點(diǎn)。廣發(fā)證券的兩位分析師都認為，2010年比2009年更難從投資市場(chǎng)賺錢(qián)。

　　□贏(yíng)周刊記者 藍云

　　2010年經(jīng)濟持續復蘇

　　贏(yíng)周刊：兩位專(zhuān)家對2010宏觀(guān)經(jīng)濟走勢做出怎樣的判斷？

　　羅滿(mǎn)強：我認為，可以用兩個(gè)字來(lái)概括2010年宏觀(guān)經(jīng)濟的走勢，那就是平穩。而2010年的投資市場(chǎng)也會(huì )圍繞兩大主題進(jìn)行，那就是通脹和人民幣升值。

　　李建雄：中國經(jīng)濟在2010年將延續復蘇趨勢，步入相對平穩的增長(cháng)時(shí)期。預計今明兩年中國經(jīng)濟增長(cháng)率分別為8.3％和10.3％。在國家投資的帶動(dòng)下，民間投資已逐步活躍，消費繼續穩健增長(cháng)，出口逐步好轉。

　　未來(lái)投資增速必將回落

　　贏(yíng)周刊：但我們注意到，一些學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)似乎并不太樂(lè )觀(guān)。因為拉動(dòng)中國經(jīng)濟的三駕馬車(chē)——出口、消費和投資，目前的情況并不是很好。您認為阻礙中國經(jīng)濟復蘇的因素主要有哪些？

　　羅滿(mǎn)強：阻礙復蘇，主要是在國內資產(chǎn)價(jià)格、樓市價(jià)格大幅上漲的情況下，國家怎么處理這些矛盾。最近政府出臺措施打壓一下，這一方面我覺(jué)得資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性會(huì )受到影響。我感覺(jué)可能出現過(guò)熱多于出現下滑的情況。我自己的判斷是一季度、二季度還會(huì )繼續非常強的反彈趨勢，這將導致國家考慮出臺更多的調控政策。因為很多時(shí)候，預期比實(shí)際的事件對市場(chǎng)的影響更大。

　　李建雄：雖然剛才說(shuō)2010年將延續復蘇的趨勢，但也存在著(zhù)一些不可忽視的問(wèn)題，它們會(huì )影響投資市場(chǎng)。在投資方面，2009年第二至三季度，投資增長(cháng)率分別高達33.5％和33.4％，這樣高的投資增速是難以持續的，因此未來(lái)投資增速回落將是意料之中的事情。預計10年投資增速為25％左右，而消費的平穩增長(cháng)與出口的緩慢恢復還不足以彌補投資增速回落的影響，因此GDP增速將隨投資增速回落而相應下降。

　　在出口方面，2010年出口將會(huì )有所恢復，對GDP增長(cháng)率的貢獻由負轉正。2009年底，出口已經(jīng)見(jiàn)底回升；預計2010年這一回升勢頭還將繼續保持。

　　根據我國出口對全球經(jīng)濟增長(cháng)的彈性分析，預測10年全球經(jīng)濟復蘇將帶動(dòng)我國出口實(shí)現10％的同比正增長(cháng)。

　　在消費方面，我們的觀(guān)點(diǎn)是消費增長(cháng)率總體穩中有升。在三駕馬車(chē)中，我們對消費增長(cháng)前景更為樂(lè )觀(guān)。從國際經(jīng)驗看，人均GDP超過(guò)3000美元是各國經(jīng)濟增長(cháng)結構的基本轉折點(diǎn)，其后消費對GDP的貢獻率將不斷提高。

　　大量熱錢(qián)潛入中國賭人民幣升值

　　贏(yíng)周刊：人民幣升值也是市場(chǎng)高度關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。在2003年前后，由于市場(chǎng)普遍預期人民幣會(huì )升值，當時(shí)很多熱錢(qián)涌入中國，潛伏在樓市和股市。按照你了解的情況，您有否發(fā)現近期中國市場(chǎng)同樣潛伏著(zhù)大量熱錢(qián)，以賭人民幣升值？

　　羅滿(mǎn)強：我覺(jué)得絕對有可能。他們主要是賭人民幣升值。但我個(gè)人認為升值的幅度不會(huì )太大。

　　國家雖然有壓力，但是國家不愿意大幅提高匯率。因為匯率提高會(huì )影響出口。在過(guò)去一年里，出口形勢好不容易才稍微回暖，在國外的消費還沒(méi)有好轉的情況下，人民幣要升值是很不容易的。

　　2010年在投資市場(chǎng)賺錢(qián)更難

　　贏(yíng)周刊：在這樣的宏觀(guān)背景下，你們預期2010年的投資市場(chǎng)會(huì )有怎樣的表現？

　　羅滿(mǎn)強：2010年，市場(chǎng)走勢的判斷出現一致，不像2009年出現如此大的分歧。經(jīng)過(guò)去年的反彈，目前大盤(pán)的股值趨向合理區間。我預料今年的走勢反復偏好。恒指在第一季度的波動(dòng)區間可能在21000點(diǎn)23500點(diǎn)之間。而國指的走勢預期會(huì )好一點(diǎn)，波動(dòng)區間可能在12300到14000點(diǎn)之間。

　　李建雄：經(jīng)濟走出衰退并持續復蘇，并不意味著(zhù)市場(chǎng)會(huì )有較高的收益率。展望2010年，A股市場(chǎng)仍將以經(jīng)濟的逐步復蘇、企業(yè)盈利的不斷改善構成堅實(shí)的價(jià)值底部，不過(guò)預計將市場(chǎng)難以再次走出整體性單邊上漲行情，指數將缺乏持續的上漲動(dòng)力和整體性的機會(huì )。

　　主要原因是在增量流動(dòng)性對市場(chǎng)的整體推動(dòng)效應減弱的背景下，信貸投放、股票市場(chǎng)供求、估值與業(yè)績(jì)增長(cháng)等等都變成諸多不確定的因素。第一，從國際經(jīng)驗來(lái)看，經(jīng)濟復蘇時(shí)期股票市場(chǎng)表現要劣于蕭條晚期；衰退結束次年股票市場(chǎng)的收益率往往也低于衰退結束當年；第二，政策退出正式實(shí)施后，市場(chǎng)短期一般難現上漲趨勢。

　　從中國股市的歷史經(jīng)驗來(lái)看，經(jīng)濟走出低谷后的次年，股市回報往往不盡如人意。綜合行業(yè)研究員盈利預測及市場(chǎng)一致預期，我們預計全部A股2010年業(yè)績(jì)增長(cháng)率約為26％，2010年可能是盈利增長(cháng)的高峰。

　　市場(chǎng)低谷最快在第二季出現

　　贏(yíng)周刊：按照你們的分析，在2010年的各個(gè)季度，市場(chǎng)將走出一條怎樣的曲線(xiàn)？

　　羅滿(mǎn)強：在港股方面，第一季度，年初大市將由樂(lè )觀(guān)情緒主導，內需消費概念成為“寵兒”，而來(lái)自中小盤(pán)的超額收益將超過(guò)大盤(pán)。第二季度，海外市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟增速可能放緩，市場(chǎng)憂(yōu)慮衰退再度出現。國內則可能連續兩季度經(jīng)濟過(guò)熱，引發(fā)市場(chǎng)宏觀(guān)調控的擔憂(yōu)，導致市場(chǎng)出現回調。第三季度，對升息的預期帶動(dòng)利差回升，對金融板塊有利，世博會(huì )開(kāi)幕，旅游人數可能超過(guò)市場(chǎng)預期推動(dòng)受惠板塊表現。到了第四季度，股指基準線(xiàn)開(kāi)始平移到明年，對未來(lái)的業(yè)績(jì)增速轉趨樂(lè )觀(guān)，幫助提升股值水平。所以我們認為2010年市場(chǎng)的低谷將會(huì )先在第二、第三季度。

　　李建雄：我們的研究結果和羅先生的分析相似。

　　在一季度至二季度初，經(jīng)濟持續復蘇、業(yè)績(jì)增長(cháng)推動(dòng)，市場(chǎng)有望產(chǎn)生階段性高點(diǎn)。而在二季度中期至三季度中期，貨幣政策的轉向預期將誘發(fā)大盤(pán)經(jīng)歷調整期。在這個(gè)階段，寬松貨幣政策的退出、貨幣供應量增速進(jìn)入下行周期、解禁股的存量與增量、市場(chǎng)融資的壓力將是市場(chǎng)調整階段的負面催化劑。而經(jīng)濟增速波動(dòng)的預期在這段時(shí)間可能引發(fā)的業(yè)績(jì)增速修正預期以及可能出現的結構性估值泡沫等因素可能成為引發(fā)股指展開(kāi)階段性技術(shù)調整的重要誘因。

　　到了三季度末至四季度，隨著(zhù)創(chuàng )新產(chǎn)品的推出、股改進(jìn)入尾聲以及溫和通脹等因素將助推市場(chǎng)再創(chuàng )新高。此外，歷時(shí)經(jīng)年的股改進(jìn)入收宮階段，超過(guò)九成的上市公司將實(shí)現全流通，大型藍籌股的回歸，都將令到A股市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段，而融資融券、股指期貨等創(chuàng )新產(chǎn)品的如期推出，更令A股市場(chǎng)醞釀著(zhù)繼股改后的又一次暗潮涌動(dòng)。在種種因素的作用下，極有可能推動(dòng)A股市場(chǎng)在調整之后步入新一輪更猛烈的上升周期。

　　羅滿(mǎn)強：我認為比較好的策略是投資中小盤(pán)股。2010年，小盤(pán)股將跑贏(yíng)大盤(pán)股，主要體現在小盤(pán)板塊隱含更多的超預期可能性和增值彈性。我剛才說(shuō)了，通脹和人民幣升值是2010年市場(chǎng)運行的兩大主題。根據以往的經(jīng)驗，通脹的實(shí)際數據如果高于市場(chǎng)預期，受惠的行業(yè)是那些具有定價(jià)能力的企業(yè)，如具壟斷性的是平生產(chǎn)商、超市；如果通脹的實(shí)際數據與預期相符合，那么百貨和可選消費品將成為市場(chǎng)的“寵兒”，而如果通脹的實(shí)際數據低于預期的話(huà)，配置一些必須消費品的股票就是比較好的選擇。

　　消費板塊有投資價(jià)值

　　贏(yíng)周刊：最近，大部分經(jīng)濟學(xué)家和投行都認為通脹的風(fēng)險在急劇上升。您是否認同這種看法？根據您的判斷，您會(huì )建議投資者選購哪類(lèi)行業(yè)和板塊？

　　李建雄：我認為2010年的通脹壓力不大。在通脹開(kāi)始上行的階段：經(jīng)濟開(kāi)始活躍，而利率仍未上升，通脹上行降低了實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)消費和投資需求。

　　消費增加主要體現在耐用品上，從而有利于汽車(chē)、家電、餐飲旅游、食品飲料、商業(yè)貿易等行業(yè)；投資需求的增加將會(huì )增加資本品的需求，從而有利于機械、建材、鋼鐵、化工等行業(yè)。另外，未來(lái)通脹的預期有利于增加房地產(chǎn)的需求。在通脹達到較高水平后：消費者的實(shí)際購買(mǎi)力遭到削弱，加息預期也會(huì )抑制投資動(dòng)機，但需求彈性較小、價(jià)格受益于通脹上升的行業(yè)將會(huì )受益。如農林牧漁、有色、煤炭石油等。金融業(yè)在溫和通脹環(huán)境下也會(huì )明顯受益。

　　我們2010年的行業(yè)配置思路是“兩端＋金融”。上半年，重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖等行業(yè)；下半年，重點(diǎn)關(guān)注農林牧漁、有色金屬、煤炭石油等行業(yè)。