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夸克:瘋狂對沖基金半年收益率超過(guò)10倍

2010-12-15 11:04:08      挖貝網(wǎng)

  文/魏薇

  2010年10月,劉君特意去電影院看《華爾街2》,片中對沖基金的交易員緊盯幾臺電腦顯示屏奮力搏殺的熟悉場(chǎng)景,帶他迅速穿越,回到1年多前的華爾街,彼時(shí),他是登迪銀行的對沖基金操盤(pán)手,管理著(zhù)89億美元規模的基 金。

  但對劉君來(lái)說(shuō),看這場(chǎng)電影告別的意義大于緬懷。2009年年底辭職回到北京后,他創(chuàng )立了夸克對沖基金,滬深300股指期貨4月16日推出后,夸克大膽重倉投資股指期貨,在電影公映的前幾天做的一筆交易,將10.65億元資金,神話(huà)般翻滾為27.9億元,收益率超過(guò)260%,大大超出了劉君此前估計的50%,和最初的2.97億元相比,半年收益率超過(guò)了10倍。

  中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍透露,最近幾年國外股票型對沖基金的年平均收益率在15%以下,今年行情不好,能達到10%已屬不易。為什么夸克在中國能獲得如此“暴利”?

  “在美國是專(zhuān)家和專(zhuān)家的博弈,博弈的力量是50對50,但中國是一個(gè)新興市場(chǎng),進(jìn)場(chǎng)的普通投資者95%以上對新的風(fēng)險對沖工具不了解,博弈雙方力量懸殊,連三七開(kāi)都不是?!逼鋵?shí)劉君只說(shuō)對了一點(diǎn),要在這片流淌著(zhù)奶和蜜的“新大陸”獲得成功,除了專(zhuān)家的身份外,擁有中國血統也很重要。

  拓荒A股市場(chǎng)

  “股指期貨推出前,國內沒(méi)有真正意義上投資A股的對沖基金?!?劉君“拓荒”一開(kāi)始并不順利,夸克原本設定了10億人民幣的規模,在股指期貨推出前,只募集到2.97億元,因為對沖基金的神秘和低調,中國的投資者尚不了解,另一方面,國內金融人才匱乏,剛籌建團隊時(shí),招不來(lái)合格的分析師、交易員,劉君一肩挑幾職,龐大的工作量使得他常常以咖啡陪伴熬夜加班。

  “股指期貨第一筆交易當然是投機,但以后仍然是價(jià)值投資?!?月16日,劉君迫不及待用大部分資金做空5月合約(IF1005),他觀(guān)察到:“雖然在經(jīng)濟學(xué)上難以解釋?zhuān)?0年來(lái),股指期貨在每一個(gè)市場(chǎng)推出的初期,對股市都會(huì )助漲助跌,當下經(jīng)濟復蘇,流動(dòng)性過(guò)剩,股市虛胖不能持久,股指期貨推出可能會(huì )成為引發(fā)下跌的事件?!弊邉蒡炞C了他的設想,從4月16日開(kāi)始,大盤(pán)、滬深300指數和期指同步持續下跌1個(gè)多月,在5月21日的合約交割日前一周,劉君全部平倉,收益率為138%,資產(chǎn)規模增加至4.1億元。

  從5月開(kāi)始,CPI較2009年同期增長(cháng)3.1%, 劉君變得異常警覺(jué),泡沫已經(jīng)產(chǎn)生,會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)值上升,國內的商品交易價(jià)格都要一致向上走,貨幣緊縮政策還將進(jìn)行。這個(gè)判斷讓他堅持在6月中旬—7月30日,9月底—10月初兩輪交易均做多。國慶節后的逼空行情好得出乎劉君的意料。

  “大規模的多倉投資需要集團化操作,現在的對沖基金規模不足?!眲⒕?jīng)告訴《經(jīng)理人》基金創(chuàng )始之初的遺憾,但三戰皆正后,夸克資產(chǎn)增加到10倍的消息傳到客戶(hù)耳朵里,有人開(kāi)始要求追加投資。

  夸克物色了幾名優(yōu)秀的分析師和交易員,團隊雛形初具,第二只基金正在籌備中。資產(chǎn)配置豐富了許多,接近70%投資于股指期貨,30%做價(jià)值投資,頭寸聚集在有色金屬和金融兩類(lèi)股票中。劉君的最終理想是長(cháng)期持有一些價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)公司,采訪(fǎng)中屢屢提起巴菲特,讓人相信他毫無(wú)疑問(wèn)是價(jià)值投資的信徒。

  在銳衍看來(lái),國外的對沖基金要求絕對回報率,即大盤(pán)漲的時(shí)候必須漲,大盤(pán)跌的時(shí)候也要漲,這個(gè)收益率相對穩定,投資者不希望大幅波動(dòng),而國內投資者依然是賭徒的心態(tài),“如果大盤(pán)漲了50%,你只漲30%,他會(huì )不高興?!?/p>

  中國市場(chǎng)不止3類(lèi)對沖策略

  對沖基金能否成功套利,取決于對沖策略。

  “對沖策略現在有幾十種,總的說(shuō)來(lái)分三類(lèi)?!眲⒕嬖V《經(jīng)理人》,第一類(lèi)是方向型,即長(cháng)短倉策略,持有多空兩種方向相反獲利價(jià)值不等的投資,利用差異套利。第二類(lèi)是事件驅動(dòng)型,對特定公司出現某些特殊事件(破產(chǎn)、重組、收購和合并等)進(jìn)行交易,常見(jiàn)的事件驅動(dòng)類(lèi)投資策略包括兼并套利、困境投資和特殊境況投資等。第三類(lèi)是相對型,指投資者關(guān)注兩組相互關(guān)聯(lián)的證券的相對價(jià)值而不是絕對價(jià)值,通過(guò)對兩組證券雙邊下注來(lái)博取相對價(jià)值變化所帶來(lái)的收益。

  但中國的金融衍生品市場(chǎng)僅有滬深300指數期貨、ETF有做空機制,能用來(lái)對沖風(fēng)險的工具很少,博士畢業(yè)于多倫多大學(xué)數學(xué)金融系的劉君認為對沖策略也可以是廣義的風(fēng)險對沖,只要具備雙向操作套利的可能性,便可設計對沖模型。

  每個(gè)對沖基金操盤(pán)手,都將自己套利的數學(xué)模型視為商業(yè)秘密。劉君建立的模型基于對基本面、市場(chǎng)面、事件面進(jìn)行分析后組合優(yōu)選對沖策略,回國后,他又嘗試將對沖模型移植到產(chǎn)業(yè)鏈上,位于同一產(chǎn)業(yè)鏈上端和下端的公司,可以協(xié)同操作對沖風(fēng)險套利,實(shí)際上,他認為不管是從數量、資本、市場(chǎng)、綜合分析哪種方法看,只要能得出正確的結論,就能使用對沖策略。銳衍確認為,國內股市是政策市,易導致對沖策略失靈,所以應該從宏觀(guān)和企業(yè)基本面入手分 析。

  成敗在于風(fēng)險控制

  在銳衍看來(lái),得益于華爾街的嚴苛訓練,“海歸”操盤(pán)手風(fēng)險控制做得是最好的。小的風(fēng)險可以利用數學(xué)模型計算,但系統性風(fēng)險大部分只能經(jīng)過(guò)操盤(pán)手的主觀(guān)判斷,次貸危機的驚心動(dòng)魄讓劉君對風(fēng)險的認識異常深 刻。

  2007年底、2008年初,ABCP(資產(chǎn)抵押商業(yè)票據,其抵押品多屬房地產(chǎn))違約,市場(chǎng)出現較大幅度跳水,流動(dòng)性出現緊縮,當時(shí)普遍認為這是一個(gè)特例,“所有的分析員在這個(gè)時(shí)候都沒(méi)有觀(guān)點(diǎn),感覺(jué)比較遲滯?!?/p>

  劉君所管理的登迪銀行一支對沖基金,15%投資于歐洲的股票和國債,5%投資于新興市場(chǎng),高達80%的資產(chǎn)投資于北美的股票、債券和外匯,賬面虧損一度高達到30% ?!白羁膳碌氖虑榫褪悄泐A感到會(huì )有什么事情發(fā)生,可是你又不知道怎么操作?!本薮蟮膲毫ο?,劉君幾乎夜夜失眠,直到9月16日雷曼宣布倒閉,突然有一盞燈在腦子里亮起來(lái),電光火石間他終于找到答案:從ABCP違約到美國投行界排名第4的雷曼倒下,預示著(zhù)房貸衍生品將引發(fā)一場(chǎng)山崩地裂。

  聽(tīng)到消息的半小時(shí)內,他直接向交易員下達了指令,拋出花旗銀行、AIG等金融機構的股票和期權,反手大規模做空標普500股指期貨,因為這幾大金融巨頭持有大量房貸衍生品資產(chǎn),而且占標普500指數權重相當高,他們下跌將導致股指期貨下跌。事實(shí)證明了他做出了正確的決策。到2008年末,基金盈利21.44%。而湯森路透理柏的調查數據顯示,整個(gè)2008年第三季度,對沖基金損失嚴重,總資產(chǎn)規模下跌近10%。

  一個(gè)優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理怎樣預知風(fēng)險?“直覺(jué)是最高的理性?!眲⒕蛄藗€(gè)比方,持續下雨引起水位迅速上漲,不同的人對此感覺(jué)不一,有人認為,風(fēng)險是下雨,躲雨就是避險,而看得更遠的人則覺(jué)察到了河堤可能要決口,要趕緊逃命。他認為,在中國A股市場(chǎng)做對沖基金,套利還在其次,首先要考慮避險。

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