天使投資并不僅僅是企業(yè)大佬們的游戲，中國(guó)稀缺的天使背后凸顯著各種問題。

　　劉曼紅有一連串的頭銜，世界天使投資協(xié)會(huì)理事，中國(guó)天使投資研究中心主任，人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生導(dǎo)師。作為中國(guó)最早專門研究天使投資的學(xué)者，卻不得不面對(duì)一個(gè)尷尬的局面拿不出一組數(shù)據(jù)來解釋國(guó)內(nèi)天使投資的情況。

　　“私人從腰包里掏出的錢無法統(tǒng)計(jì)，很分散。再者人們喜歡談?wù)撃切┏晒Φ耐顿Y經(jīng)驗(yàn)，隱藏那些失敗的投資經(jīng)驗(yàn)。要對(duì)中國(guó)天使投資產(chǎn)業(yè)有個(gè)數(shù)據(jù)的分析，太困難。”

　　但是有一點(diǎn)她可以肯定，“中國(guó)天使投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。天使投資這個(gè)詞開始變得popular（流行）了。”她對(duì)《中國(guó)周刊》記者說。

　　什么是天使投資

　　提起天使投資就不能跳過這些著名的案例：1998年，兩位還沒畢業(yè)的窮學(xué)生向Sun公司的共同創(chuàng)始人安迪·托爾斯海姆講述他們的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想，后者對(duì)他們說：我聽不懂你們的商業(yè)模式，先給你們一張支票，半年之后告訴我你們?cè)谧鍪裁础？恐@20萬美元支票起家，兩個(gè)人一步步打造出了今天的Google，而貝托爾斯海姆的20萬美元后來演變成了近3億美元。

　　2010年被美國(guó)《時(shí)代》雜志評(píng)為年度人物的互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)明星扎克伯格，也是在天使投資人20萬美元的資助下開始了夢(mèng)想。

　　在中國(guó)，天使投資孵化金蛋的例子也比比皆是。張朝陽的“愛特信”得到其老師美國(guó)麻省理工學(xué)院尼古拉·龐帝教授等的20多萬美元天使投資，后轉(zhuǎn)型為搜狐網(wǎng)；2000年，李彥宏和徐勇借助120萬美元的天使投資，創(chuàng)建了今天的百度。

　　似乎，天使投資是上世紀(jì)末本世紀(jì)初，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興盛才出現(xiàn)的。

　　但在理論上，有學(xué)者認(rèn)為“天使投資”一詞起源于百老匯，指那些富有的人出資，來幫助演出得以實(shí)現(xiàn)。最初的天使投資帶有公益性的贊助性質(zhì)。

　　“現(xiàn)在，我們把那些在項(xiàng)目的種子期介入，從事這種高風(fēng)險(xiǎn)、以期獲得可能的高收益的人稱為天使投資人。”

　　實(shí)際上，劉曼紅認(rèn)為，天使投資的出現(xiàn)，比人們認(rèn)識(shí)到這個(gè)詞要早得多。從國(guó)外來說，1874年，年輕的亞歷山大·貝爾就是借助于兩位天使投資人創(chuàng)立了世界上第一家電話公司。最初，貝爾希望能夠從銀行獲得一些啟動(dòng)資金，但銀行認(rèn)為他的想法太大膽，風(fēng)險(xiǎn)太高，沒有貸款給他，而波士頓的一位成功的律師和一位皮貨商資助了他，幫助其實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)理想。

　　而中國(guó)政府1986年制定的幫助高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“863計(jì)劃”，也可視為天使投資的一種形式。

　　雖然天使投資單筆資金可能只是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)零頭，但在西方，天使投資的總規(guī)模是我們所熟悉的風(fēng)險(xiǎn)投資的3－5倍。天使投資歷史如此久，從事人數(shù)如此多，這聽起來似乎有點(diǎn)不可思議。

　　主流不是大佬

　　“我們是初級(jí)階段，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等國(guó)做得很好，中國(guó)是很多人在做，未必知道自己是天使投資人。還有很多人愿意做，不知道怎么做。”劉曼紅這樣概括中國(guó)天使投資的現(xiàn)狀。

　　她在人大教授MBA課程，經(jīng)常有學(xué)生在課間問她，“我們完全有能力做天使投資人，可是就是不知道怎么做。”

　　劉曼紅的學(xué)生中有個(gè)女博士，是浙江溫州人。知道她研究天使投資后，她很多老鄉(xiāng)找到她，希望能學(xué)習(xí)、分享天使投資的研究心得。劉曼紅組織學(xué)生去江浙一代進(jìn)行調(diào)研，“很多浙江、山西的富翁在親戚朋友之間進(jìn)行的融貸行為，其實(shí)是在做天使投資的事情，只是他們不知道罷了。”

　　在中國(guó)，提起天使投資人，一連串熟悉的名字可能會(huì)進(jìn)入公眾的視野：何伯權(quán)、雷軍、沈南鵬、錢永強(qiáng)、徐小平、王雷雷、薛蠻子、楊寧、曾李青、周鴻袆、龔虹嘉等，他們的身份分別是今日資本投資有限公司董事長(zhǎng)、金山軟件公司CEO、紅杉基金合伙人等，總之都是企業(yè)界的“大佬”。

　　以何伯權(quán)為例，他一共投資了十幾個(gè)公司，從最高的8000萬人民幣到最少的70多萬，總投資金額接近3億元人民幣。這就給外界一個(gè)誤解，天使投資是巨人才能參與的游戲。

　　但是事實(shí)上，無論在中國(guó)還是外國(guó)，在天使投資界，他們可能示范意義而大過于普遍意義。

　　劉曼紅介紹，美國(guó)天使投資人，最好是個(gè)人年收入20萬美元以上，夫妻年收入30萬美元以上，或者資產(chǎn)100萬美元以上。當(dāng)然沒有到達(dá)這個(gè)水平，也不是不可以做。

　　實(shí)際上“天使”們可能收入更低?！渡倒系慕鹱樱好绹?guó)天使投資背后的真相》作者Scott A。Shane利用美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)及其他資料中大量數(shù)據(jù)，為一直被力捧的天使投資描繪了第一幅現(xiàn)實(shí)主義的集體畫像。他發(fā)現(xiàn)許多天使仍然有自己的日常工作，投資金額為一萬美元或更少。

　　劉曼紅透露，美國(guó)天使投資協(xié)會(huì)去年的數(shù)據(jù)表明，真正參與投資的天使投資人平均年薪為七萬美元。也就是說，美國(guó)天使投資的主體并不都是那些取得巨大成功的企業(yè)家，很多是有著普通工作的小人物。

　　“如果僅靠那些大企業(yè)家的支持，能夠得到投資的項(xiàng)目數(shù)量會(huì)極其有限。要發(fā)動(dòng)廣大普通有錢人的能量。要通過天使投資團(tuán)體，讓這些普通人能夠進(jìn)入這個(gè)產(chǎn)業(yè)。”她說。

　　“無論在中國(guó)還是美國(guó)，要想把整個(gè)產(chǎn)業(yè)做起來，老百姓天使人才是投資大軍中的主體。”研究天使投資已經(jīng)三年的溫躍宇對(duì)《中國(guó)周刊》記者說。

　　溫躍宇把自己定位為“老百姓天使投資人”。他現(xiàn)在是一家IT公司的首席財(cái)務(wù)官。2004年，他參與創(chuàng)辦的一家小公司被一個(gè)香港上市公司收購(gòu)。2006年，他參與創(chuàng)辦的另一個(gè)小公司被一家美國(guó)上市公司收購(gòu)。出售股份之后，他有了不少現(xiàn)金，開始在朋友圈子里投資項(xiàng)目。一共有五個(gè)，兩個(gè)倒閉，三個(gè)還不錯(cuò)。他單筆投資通常在五十萬元人民幣之內(nèi)，相對(duì)于送上門來的項(xiàng)目，他更喜歡自己尋找項(xiàng)目，并且只投業(yè)內(nèi)熟悉人。

　　“我不難找到項(xiàng)目。我也沒有壓力。VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）融了多少錢，有固定周期，有盈利率要求。而天使投資是我拿自己的錢，愿意投一年或者十年都可以，沒有人靠這個(gè)生存。”
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　　稀缺的天使

　　作為投資人，天使投資是比較灑脫的，投資的常常就是一張紙上的構(gòu)想。他們尋找的主要是“對(duì)的人”。那些能夠打動(dòng)他們，引發(fā)他們熱情的創(chuàng)業(yè)者。

　　這也是一個(gè)雙向選擇，“天使”同樣也要經(jīng)過篩選，溫躍宇說，可能對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者來說，山西煤老板的錢就不是最好的選擇。創(chuàng)業(yè)者需要“聰明錢”，那些能給他們帶來資源和經(jīng)驗(yàn)的資本。

　　陳歐就是其中的一個(gè)例子。他是聚美優(yōu)品網(wǎng)創(chuàng)始人，在創(chuàng)業(yè)之前曾經(jīng)見過不少“天使”。他對(duì)《中國(guó)周刊》記者說，美國(guó)硅谷流行中國(guó)概念熱。用美國(guó)的模式加上中國(guó)的市場(chǎng)，能吸引到不少資金。但是他最終回國(guó)來融資，因?yàn)樗枰茉谥袊?guó)市場(chǎng)上給他“背書”的，有用的錢。“說這是徐小平老師投資的公司，員工都會(huì)比較好招，比較有認(rèn)同感。”

　　但并不是每個(gè)創(chuàng)業(yè)者都像陳歐這樣幸運(yùn)，有挑選的余地。大多數(shù)人，在苦苦尋找一個(gè)“天使”讓自己的構(gòu)想得以實(shí)現(xiàn)。

　　讓業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂的是，盡管熱錢涌動(dòng)，但全球的趨勢(shì)是，它們更愿意流向項(xiàng)目中后期。劉曼紅這樣回憶，2007年秋天，歐盟的“創(chuàng)新融資論壇”在里斯本召開，她參與其中。那個(gè)會(huì)議本來一天就結(jié)束了。但是第二天代表們都留下來繼續(xù)開會(huì)。因?yàn)榍耙惶斓臅?huì)上，人們普遍注意到風(fēng)險(xiǎn)投資向中晚期投資的趨向，并提出了企業(yè)早期融資空白的課題。

　　為了推動(dòng)全球的天使投資活動(dòng)，大約30多個(gè)國(guó)家的代表開了座談會(huì)，并聯(lián)合倡議創(chuàng)建“世界天使投資協(xié)會(huì)”。澳大利亞、葡萄牙等國(guó)家就是那次會(huì)議后成立了天使投資協(xié)會(huì)。

　　中國(guó)也面臨著相同情況的困擾，有業(yè)內(nèi)人士不得不感嘆，“自進(jìn)入投資行業(yè)以來，每天都要收到成百上千的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書，其中初創(chuàng)期與種子期的案子占大多數(shù)；卻都因?yàn)槿鄙偬焓雇顿Y人的介入，致使創(chuàng)業(yè)難！融資難！成功難上加難！”他指出，“VC已然PE（私募股權(quán)基金）化，天使即將VC化”，天使投資已成為資本缺口與產(chǎn)業(yè)之急”。

　　身為天使投資人，徐小平也感到了自己的稀缺性。有次他見到沈南鵬時(shí)，沈?qū)λf，中國(guó)像你這樣的天使投資人不多。

　　“我就很奇怪，為什么不多呢。后來發(fā)現(xiàn)一個(gè)秘密。風(fēng)險(xiǎn)投資、基金希望越晚期進(jìn)入越好，上市后很快拿到收益，這樣效率最高。往往等VC進(jìn)來時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目變成公司，已經(jīng)掙扎了二三年，都快要上市了。”他說。

　　面對(duì)天使投資VC化的趨勢(shì)，徐小平坦言，誘惑很大。“未來我不知道會(huì)不會(huì)參與VC，但肯定我的真格基金是天使投資基金。”

　　要敢于承認(rèn)失敗

　　面對(duì)更大回報(bào)率的誘惑，一部分的天使資本蛋糕被VC市場(chǎng)分走，中國(guó)天使投資的發(fā)展本身也面臨著諸多問題。

　　劉曼紅介紹，在任何國(guó)家，天使投資的發(fā)展都需要政府來推動(dòng)。“中國(guó)天使投資沒有那么轟轟烈烈，是政府不夠重視。”

　　她說，各級(jí)政府有引導(dǎo)基金，他們找基金公司來管理，交給市場(chǎng)，這是一種進(jìn)步。但另一方面，政府沒有認(rèn)識(shí)到，基金公司已經(jīng)非常有錢了，基金公司每個(gè)人管理的項(xiàng)目有限，所以他們就盡量選擇投資大的項(xiàng)目，往項(xiàng)目中后期投。

　　從整個(gè)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈條來說，VC、PE比較強(qiáng)了，政府再拿錢做PE是干嘛呢？政府應(yīng)該在這方面起引導(dǎo)作用，去市場(chǎng)較弱的地方，建立激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)天使投資的發(fā)展。

　　她認(rèn)為，“其他國(guó)家政府的能力和財(cái)力都不如中國(guó)政府強(qiáng)大，中國(guó)政府應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。”

　　其次，在相關(guān)法律法規(guī)方面，中國(guó)亟需完善。“得給天使投資人一定的保證。現(xiàn)在投進(jìn)去了，企業(yè)倒臺(tái)了，天使投資人怎么樣有一個(gè)優(yōu)先的補(bǔ)償。”

　　溫躍宇說，天使投資人是幫助企業(yè)，促進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新力量的生長(zhǎng)，在很多國(guó)家會(huì)得到政府鼓勵(lì)。比如美國(guó)，他們會(huì)給天使投資人發(fā)身份認(rèn)證。得到國(guó)家認(rèn)證的，投資在國(guó)家鼓勵(lì)的領(lǐng)域，賺錢了，你有稅務(wù)優(yōu)惠。賠錢了，國(guó)家會(huì)補(bǔ)貼給你。而中國(guó)，沒認(rèn)證，沒有補(bǔ)貼。尤其讓他感到壓力的是，中國(guó)在稅務(wù)上還沒有“擺平”，即使賺錢了，稅怎么交？如果按照個(gè)稅交，“就太高太高了。”

　　還有一個(gè)難題，來自中國(guó)的文化。劉曼紅說，中國(guó)人的文化還是一元論，成功、富有就是衡量標(biāo)準(zhǔn)。這讓很多天使投資人太執(zhí)著投資結(jié)果，而不是享受幫助別人的過程。于是投資越來越往中后期，這樣成功幾率越來越高。

　　她說起這樣一件事，美國(guó)天使投資協(xié)會(huì)曾來中國(guó)，尋求和中國(guó)投資人合作的機(jī)會(huì)。見了幾個(gè)投資人，都聲稱自己投資“完全沒有失敗的案例。”這讓美國(guó)人很失望，對(duì)方本來是想找有一兩次失敗教訓(xùn)的人合作的，“有過失敗教訓(xùn)的人，會(huì)更加有經(jīng)驗(yàn)。”最后美國(guó)人只好空手而回。

　　“中國(guó)人應(yīng)該改變這種觀點(diǎn)，要敢于承認(rèn)成功，也敢于承認(rèn)失敗，要認(rèn)為投大項(xiàng)目好，也要認(rèn)為投小項(xiàng)目好，只有這樣，中國(guó)天使投資才能蓬勃發(fā)展起來。”劉曼紅說。