風(fēng)投的目光總是鎖在最賺錢(qián)、最具投資價(jià)值的領(lǐng)域。如果說(shuō)前幾年是網(wǎng)游獨領(lǐng)風(fēng)騷，2010年的電子商務(wù)則賺足眼球，開(kāi)始熱得發(fā)燙。

　　2010年電子商務(wù)投融資報告顯示，截至2010年12月13日，中國電子商務(wù)共獲得6.14億美元的投融資。加上京東商城于2010年12月23日透露的5億美元C輪融資，整個(gè)電子商務(wù)行業(yè)在2010年吸金總額超過(guò)10億美元。

　　這種火熱景象似乎預示著(zhù)，困擾電子商務(wù)已久的資金問(wèn)題得到了很大的緩解。在此之前的2006－2009年，中國B(niǎo)2C平臺吸納的風(fēng)投資金不過(guò)6.04億美元。

　　但隨之而來(lái)的，并不都是鮮花和掌聲。當當網(wǎng)CEO李國慶1月16日起在微博上大戰大摩女（摩根士丹利員工）；京東商城董事局主席劉強東將京東與投資人的關(guān)系比喻為“一夜情”；酷漫居CEO楊濤則稱(chēng)“求愛(ài)”風(fēng)投要經(jīng)歷八十一難。他們話(huà)里話(huà)外都表達出對風(fēng)投的無(wú)奈或不滿(mǎn)。

　　甚至，業(yè)內有一種論調“整個(gè)電子商務(wù)行業(yè)已經(jīng)被資本裹挾。”果真如此嗎？資本的快速進(jìn)場(chǎng)將帶領(lǐng)電子商務(wù)行業(yè)奔向哪里去？

　　資金快速進(jìn)場(chǎng)

　　通過(guò)機構巨頭們的金口，麥考林、當當網(wǎng)在納斯達克上市，給海外市場(chǎng)描繪了一個(gè)中國4.57億網(wǎng)民網(wǎng)購消費的大餅。高盛高華就預計，未來(lái)五年中國電子商務(wù)市場(chǎng)將以30％的年均復合增長(cháng)率增長(cháng)，到2015年將達到3000億美元。

　　而且，資本市場(chǎng)已經(jīng)從麥考林、當當身上品出真金白銀來(lái)。公開(kāi)資料顯示，老虎基金2003年投資當當網(wǎng)1100萬(wàn)美元，上市后這部分股權市值升值3.4億元，投資回報超過(guò)30倍。

　　這讓機構巨頭們有信心將“財富神話(huà)”繼續吹大。僅2010年12月份上旬，就有凡客誠品第五輪融資拿到1億美元，拉手網(wǎng)宣布第二輪融資5000萬(wàn)美元，夢(mèng)芭莎6000萬(wàn)美元融資完成……“生命不息，融資不止。”拉手網(wǎng)CEO吳波對南都記者如此戲稱(chēng)，風(fēng)投資金瘋狂撲向電子商務(wù)行業(yè)的亢奮景象。

　　2010年電子商務(wù)投融資報告則顯示，截至2010年12月13日，中國有24單電子商務(wù)投融資信息，融資總額約6.14億美金。按照所獲投資金額占比來(lái)分，團購占16％，B2C領(lǐng)域占84％。緊接著(zhù)2010年12月23日，京東商城又對外透露C輪融資高達5億美元。

　　“僅這一輪5億美元的融資金額，就超過(guò)了在2010年最后兩個(gè)月于國內外上市的102家中國公司中的任何一家IPO融資規模，甚至超過(guò)了兩大吸金行業(yè)——風(fēng)能和視頻。”ChinaVenture投中集團分析師馮坡稱(chēng)。

　　灼人的是，國美收購庫巴網(wǎng)，山西“煤老板”宣布投資10億建酒類(lèi)B2C，廣州天拓信息科技控股有限公司CEO黃挺也向南都記者透露，“天拓將設數億投資基金，用于扶持創(chuàng )新型電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展。”產(chǎn)業(yè)資本也如洪水般迅速涌進(jìn)電子商務(wù)市場(chǎng)。

　　樂(lè )淘網(wǎng)副總裁陳虎、將來(lái)網(wǎng)合伙創(chuàng )辦人陳春來(lái)等業(yè)內人士都對記者表示，“現在，B2C最不缺的就是錢(qián)了。”

　　機構的估值手法

　　資本是從來(lái)不會(huì )江湖救急的，據統計，在2006～2009年，中國B(niǎo)2C平臺累計吸納到的風(fēng)投注資不過(guò)6.04億美元，電子商務(wù)企業(yè)普遍遭遇融資困境。

　　而今為何180度大轉彎？

　　“首先，中國電子商務(wù)是一個(gè)蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)，更重要的一點(diǎn)是，綜合B2C型平臺在2010年的市場(chǎng)格局已定，企業(yè)座次已浮出水面。加上2010年的投資熱點(diǎn)不多，此時(shí)正是資本快速進(jìn)場(chǎng)的絕佳時(shí)機。”IDG投資經(jīng)理曹夏（化名）對南都記者如此解釋2010年電子商務(wù)投資集中爆發(fā)的原因。

　　“在對行業(yè)的方向性判斷上，業(yè)界幾乎沒(méi)有分歧的背景下，作為一家知名的風(fēng)投公司，若不染指熱門(mén)板塊，參投一家電子商務(wù)企業(yè)，似乎也難以樹(shù)立自己在風(fēng)投界的權威。”與風(fēng)投公司有多輪接洽的購伙伴網(wǎng)創(chuàng )始人吳勇告訴記者，V C背后還有更大的資本巨頭，他們會(huì )對V C提出業(yè)績(jì)要求，V C自然也就對自己的投資總監、投資經(jīng)理進(jìn)行業(yè)績(jì)考核，對于操盤(pán)具體項目的投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，最穩妥的做法當然是“從眾”，分羹電商蛋糕，“萬(wàn)一最終套現不成功或不理想，那也是行業(yè)的錯而不是個(gè)人的錯。”

　　這種判斷并非毫無(wú)依據，從機構給電商估值的操作手法就可看出端倪。“比如團購，現在的估值邏輯是，參照美國G roupon的估值，然后計算中美經(jīng)濟總量的差異，估算中國團購市場(chǎng)整體的規模，再來(lái)倒推中國團購網(wǎng)站行業(yè)的整體估值，假設未來(lái)國內團購網(wǎng)站可能會(huì )幾分天下，除以一個(gè)系數，就可能成為行業(yè)龍頭的估值。”易凱資本CEO王冉說(shuō)，電商估值方法已經(jīng)不是以前的現金流折現、絕對估值法等。

　　估值推高的結果自然是電商企業(yè)融資金額也要水漲船高。若細究單個(gè)項目的投資價(jià)值判斷是否合理，主投拉手網(wǎng)二輪融資的金沙江創(chuàng )投CEO朱嘯虎認為，在與凡客誠品的交易進(jìn)行類(lèi)比后，拉手網(wǎng)找到了估值依據。“凡客誠品估值沒(méi)有人質(zhì)疑，拉手網(wǎng)的估值也很合理”。
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　　“電商被資本裹挾”

　　按照這樣的局勢，當當網(wǎng)CEO李國慶聲討“摩根士丹利給當當估值太低”似乎也在情理之中。李國慶發(fā)表在微博上的搖滾歌詞暗示，投行曾經(jīng)為了拿到生意，給出當當網(wǎng)10億－60億美元的估值，可是到香港寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)時(shí)正值朝韓沖突，只給出了7億－8億美元估值。到了上市時(shí)明知次日開(kāi)盤(pán)當當市值會(huì )有20億美元，還僅僅定價(jià)16美元，估值僅11億美元。而在投行看來(lái)，當當的估值無(wú)可厚非，因為要參照業(yè)績(jì)報表。

　　明眼人可以從雙方罵戰中看出機構帶領(lǐng)電商前進(jìn)的路徑圖：給企業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)規模畫(huà)個(gè)大餅，做出預期估值；融資燒錢(qián)；跑馬圈地；再融資燒錢(qián)……做到預期規模，最后上市。

　　問(wèn)題是，“在一個(gè)電子商務(wù)細分領(lǐng)域，如果已經(jīng)催生了老大、老二，排在后面的電商企業(yè)老三、老四、老五……頂多只能爭奪一個(gè)上市的機會(huì )，行業(yè)過(guò)度競爭的結果是，扼殺了大量有創(chuàng )新性的電商企業(yè)，用戶(hù)、流量和廣告都被幾家龍頭公司壟斷，有了幾棵大樹(shù)，其他地方寸草不生。資本助推企業(yè)做大做強的同時(shí)，也在透支行業(yè)的發(fā)展空間。”將來(lái)網(wǎng)合伙創(chuàng )辦人陳春來(lái)如是說(shuō)。

　　多位電商企業(yè)的CEO告訴記者，網(wǎng)購平臺獲得一個(gè)購買(mǎi)用戶(hù)的成本已經(jīng)漲到80元左右，門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的廣告過(guò)去一年漲了40％以上，導航網(wǎng)站的價(jià)格過(guò)去一年漲了四倍，搜索引擎的價(jià)格也漲了一倍。

　　這樣，電子商務(wù)企業(yè)已經(jīng)從比拼綜合運營(yíng)能力，被動(dòng)地擴展到了融資能力的較量上。“實(shí)際上，整個(gè)行業(yè)都被資本裹挾了。沒(méi)錢(qián)的指望靠規模融資，融了資的要靠規模上市。其實(shí)大家都看到資金鏈斷裂的危機，但停下就只能出局。”廣州一家拿到風(fēng)投注資的團購網(wǎng)站負責人唐偉（化名）無(wú)奈地表示，第一輪投資者拔苗助長(cháng)，再轉給下一輪投資者，一個(gè)個(gè)傳下去，上市就像樹(shù)梢上的果實(shí)，越長(cháng)越高，欲罷不能。

　　旁邊報道

　　華南電商與風(fēng)投還處在“蜜月期”

　　2010年電子商務(wù)投融資報告顯示，廣州已有夢(mèng)芭莎、唯品會(huì )、5151團購網(wǎng)等電子商務(wù)企業(yè)獲得風(fēng)投注資，吸金能力僅次于北京。不過(guò)，有別于當當、京東等北京電商與風(fēng)投的劍拔弩張，廣州電商似乎不急于被“資本裹挾”，倒是樂(lè )于與風(fēng)投玩“欲擒故縱”的戀愛(ài)游戲。

　　這又是為什么？

　　華南電商的路徑差異

　　現在，電子商務(wù)業(yè)界已經(jīng)達成一致共識：行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入“燒錢(qián)”時(shí)代，大魚(yú)吃小魚(yú)的大洗牌旋即到來(lái)。

　　“華南電商自然也會(huì )渴望融資擴張。但是，與北京的電子商務(wù)創(chuàng )業(yè)家一心把項目做大，賣(mài)掉賺錢(qián)頗為不同的是，華南的電子商務(wù)企業(yè)大都由實(shí)業(yè)家投資，自有資金非常充裕，創(chuàng )辦電商的目的更多是作為線(xiàn)下渠道的有益補充。”將來(lái)網(wǎng)合伙創(chuàng )始人陳春來(lái)告訴記者，華南電商更傾向于把利潤做起來(lái)，而不是一味追求規模做大；需要機構的資金“發(fā)展”而不是“救急”。

　　樣本不勝枚舉。譬如深圳走秀網(wǎng)創(chuàng )始人紀文泓手頭持有一家大型鞋廠(chǎng)，該鞋廠(chǎng)的生產(chǎn)規?？梢耘诺饺蚯拔逦?。內衣電子商務(wù)企業(yè)依紛的創(chuàng )辦人石磊擁有年產(chǎn)值逾30億，全球銷(xiāo)量最大的服裝用紙公司；衣聯(lián)網(wǎng)的幕后投資者是財力雄厚的海鮮批發(fā)商。

　　不過(guò)，依托傳統產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)發(fā)的電商項目?jì)?yōu)劣參半。在VC、PE看來(lái)，“電子商務(wù)頗為追求速度，如果僅局限于增加一個(gè)線(xiàn)上渠道，滿(mǎn)足當下消費，就會(huì )比同行落后。換句話(huà)說(shuō)，電子商務(wù)的商業(yè)模式至少要比當地市場(chǎng)的消費需求快十年，這樣的公司才有機會(huì )獲勝。”廣州三元融資投資經(jīng)理王奇（化名）對記者坦言，“做電子商務(wù)，要想融資就得先燒錢(qián)，先要把企業(yè)做虧，加大物流和系統建設，加快市場(chǎng)布局，然后才能‘獨大’賺錢(qián)。”

　　這種虛實(shí)結合的手法顯然不是華南企業(yè)家所熟悉的，廣州電商不急于擁抱機構資金也在情理之中。

　　還處在“蜜月期”

　　不過(guò)，在融資大潮的帶動(dòng)下，廣州電商還是表現出頗為強勁的吸金能力，目前已有夢(mèng)芭莎、唯品會(huì )、5151團購網(wǎng)等企業(yè)獲得風(fēng)投A輪注資，融資總額僅次于北京。

　　相較而言，“當當、京東商城等北京電商早就過(guò)了A輪融資階段，他們跟風(fēng)投聯(lián)姻也不是一兩年的事情，在這過(guò)程中，可能會(huì )因為業(yè)績(jì)未能達到預期目標也提出換CEO、CFO；可能風(fēng)投急于套現，提前逼企業(yè)上市；矛盾逐年加深是完全有可能的。反觀(guān)華南電商，應該是和風(fēng)投還處于‘新婚蜜月期’，雙方關(guān)系肯定比較融洽。”購伙伴網(wǎng)創(chuàng )始人吳勇如此解釋華南電商沒(méi)有聲討風(fēng)投的原因。

　　已經(jīng)融資兩千萬(wàn)美金的唯品會(huì )CEO洪曉波也告訴南都記者，唯品會(huì )之所以引入紅杉資本和DCM注資，主要是因為看中紅杉資本也有給麥考林、好樂(lè )買(mǎi)、驢媽媽等電子商務(wù)公司注資，有利于唯品會(huì )進(jìn)行資源整合，并不是為了“融資而融資”。

　　或許，“輕用其芒，動(dòng)即有傷”這句古訓，如今在電商引入“資本武器”時(shí)同樣有效。