近日，有外媒報道，私募股權投資公司正在進(jìn)行一系列收購所謂“中國游子企業(yè)”的運作，欲幫助這些企業(yè)“返鄉”。昨天，中國首創(chuàng )(China First Capital)董事長(cháng)、美國人傅成(Peter Fuhrman)引用該公司最近的兩個(gè)研究報告對記者說(shuō)，中國在海外上市的這類(lèi)“游子企業(yè)”至少有200家。而由于在海外資本市場(chǎng)摘牌、退市，以及回歸中國資本市場(chǎng)上市之路的種種障礙，他們或多數夢(mèng)斷“返鄉路”。

　　私募欲助“游子企業(yè)”返鄉

　　據報道，這些企業(yè)主要指在美國和新加坡上市的中國內地公司，由于當地投資者不理解它們的商業(yè)模式或中國市場(chǎng)，這些企業(yè)的股票基本被低估。這些企業(yè)包括貝恩資本以2.655億美元收購的在美上市的中國消防安全集團、Kohlberg Kravis Roberts & Co計劃收購的在新加坡上市的歐圣集團、Primavera擬對其進(jìn)行私有化的在美上市企業(yè)康鵬化學(xué)、太平洋投資亞洲資本計劃收購的樂(lè )語(yǔ)中國。

　　此外，黑石集團持有大量股份的在新加坡上市的中國動(dòng)物保健品有限公司正與投行洽談在香港上市和在新加坡退市的事宜。就連混合型公司也試圖搭上這列返鄉的列車(chē)，摩根士丹利投資的香港基金Abax Capital就在洽購哈爾濱電機。據說(shuō)該公司去年就開(kāi)始尋找買(mǎi)家，先前它與霸菱亞洲投資洽談過(guò)收購事宜，而多家銀行曾試圖為CVC Asia Capital收購哈爾濱電機提供資金支持。

　　這類(lèi)收購在銀行業(yè)圈子被稱(chēng)作“將中國公司私有化”，包括幫助中國公司從美國或新加坡摘牌，最終在香港地區或中國內地重新上市，以提升這些公司的市值。報道說(shuō)，摩根士丹利亞洲直接投資部收購四環(huán)醫藥就被廣泛引為這方面的成功例證。摩根士丹利于2009年收購在新加坡上市的四環(huán)醫藥，沒(méi)有花費太多力氣，又推動(dòng)該公司在2010年10月重新在香港上市。該股上市首日飆升28%，招股價(jià)位于參考區間上限，相當于該公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率的26.7倍。

　　200“游子企業(yè)”處境不妙

　　中國首創(chuàng )投資董事長(cháng)傅成在接受記者采訪(fǎng)時(shí)，向記者提供了該公司去年年底所做的一個(gè)題為《如何選擇上市的時(shí)機和地點(diǎn)》的研究報告。該報告顯示，在過(guò)去的五年間，超過(guò)100 家中國公司在美國的OTCBB(美國的二板市場(chǎng))股票市場(chǎng)上市，其中大部分公司在上市過(guò)程中和上市后都遇到了非常嚴重的問(wèn)題：很難吸引投資者，而且股票的流動(dòng)性很差。這些公司的股票經(jīng)常在上市后就屢跌不止，而且交易量少得可憐。一旦股價(jià)跌至一美元以下，交易就基本停止，公司很難再提升股價(jià)，也無(wú)法再從股票市場(chǎng)融資。低股價(jià)還會(huì )觸發(fā)“便士股票(Penny stock)” 法規，導致職業(yè)的券商也將不能向客戶(hù)推薦這家公司的股票。

　　報告同時(shí)顯示，除了OTCBB，其他的一些上市交易也會(huì )造成嚴重的問(wèn)題 例如反向收購(即借殼上市)，通過(guò)特殊用途收購公司(SPAC)上市、在美國證券交易所(AMEX)以微型市值上市、通過(guò)Form 10申報上市等等。超過(guò)100家中國企業(yè)通過(guò)走這些“后門(mén)”的方法實(shí)現了上市，其中不少公司上市的結果和在OTCBB上市的類(lèi)似：股價(jià)下跌，交易量幾乎為零，面臨高額的股票市場(chǎng)管理費、律師和會(huì )計師費用。這種上市交易唯一的獲利者是那些財務(wù)顧問(wèn)和投資銀行。他們賺取了費用，而且通過(guò)立刻出售公司的股票或者權證牟利，而讓企業(yè)去承擔損失。

　　傅成說(shuō)，自己辛辛苦苦打拼多年創(chuàng )建的企業(yè)不能得到合理的估值，企業(yè)的領(lǐng)導者當然非常郁悶。對于那些因為失敗的上市而導致股票“有價(jià)無(wú)市”“身陷囹圄”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如能“退市”“返鄉”，讓國內的資本市場(chǎng)重新對企業(yè)估值，自然是再好不過(guò)的事情。
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　　上市路徑?jīng)Q定先天不足

　　為何會(huì )被低估值?傅成告訴記者，因為急于求成，或是受不良中介機構的蠱惑，中國很多企業(yè)選擇通過(guò)反向收購在海外借殼上市，其中更有相當多的企業(yè)僅僅是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易。這樣的“上市公司”在海外投資機構看來(lái)，是先天不足的畸形兒，即便企業(yè)在上市過(guò)程中和上市后極力塑造和推廣企業(yè)新形象，也很難贏(yíng)得投資者們的青睞，因為他們本能且又固執地不信任不看好這樣的“上市公司”。

　　傅成說(shuō)，即便是那些通過(guò)正規渠道在海外上市的中國企業(yè)，很多也面臨著(zhù)因為其所屬行業(yè)的“中國特色”不被國外投資者理解而直接導致企業(yè)被低估值的問(wèn)題。比如說(shuō)，在美國，手機的銷(xiāo)售主要由運營(yíng)商控制，而在中國，大的手機分銷(xiāo)商對手機的實(shí)際鋪貨和銷(xiāo)售起到了舉足輕重的作用。由于美國沒(méi)有分銷(xiāo)商這種模式，那里的投資者就很難理解它的盈利和發(fā)展模式。自然而然，中國手機分銷(xiāo)商企業(yè)很難在美國股市拿到可心的估值。

　　深圳市東方富海投資管理有限公司合伙人梅健的說(shuō)法佐證了傅成的上述說(shuō)法。梅健說(shuō)，那些通過(guò)反向收購上市的企業(yè)、在OTCBB上市的企業(yè)，價(jià)值被低估自不待言。而對于那些通過(guò)正規渠道在海外上市的中國企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們的價(jià)值被低估，主要是由于企業(yè)上市前不了解目標資本市場(chǎng)的情況有關(guān)。

　　梅健告訴記者，美國投資者(包括機構和個(gè)人)更偏好于高科技、互聯(lián)網(wǎng)等現代經(jīng)濟，香港投資者更偏好于房地產(chǎn)、金融、公用事業(yè)等領(lǐng)域，加拿大投資者更偏好于礦業(yè)等領(lǐng)域。在國內能得到高估值的制造業(yè)，拿到美國去上市肯定會(huì )被低估，而在國內不一定上得了市的部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，拿到美國上市后，卻普遍獲得了高估值。由康佳集團前少帥陳偉榮創(chuàng )辦的宇陽(yáng)控股，其成長(cháng)性非常好，還曾獲評德勤“2009亞太高科技高成長(cháng)500強”，但自2007年底在香港上市以來(lái)，股價(jià)長(cháng)期偏低，原因就在這里。

　　返鄉之路漫漫

　　說(shuō)到“游子企業(yè)”返鄉的問(wèn)題，傅成直言“‘返鄉’之路十分崎嶇坎坷”。首先，“退市”就難于上青天，企業(yè)需要重金雇用律師和相關(guān)機構買(mǎi)回流通的所有股票，其過(guò)程漫長(cháng)而又耗資巨大，還有不可預估的退市失敗的風(fēng)險。就算是企業(yè)能夠排除萬(wàn)難成功“退市”，其后的“返鄉”之旅也是變數重重，不可預測。“國內的投資者會(huì )如何看待一個(gè)從國外退市的企業(yè)?資本市場(chǎng)會(huì )對這樣的企業(yè)有信心嗎?上刀山下油鍋終于‘返鄉’的企業(yè)真的會(huì )拿到理想估值嗎?”

　　200余家“游子企業(yè)”期待“返鄉”，市場(chǎng)不可謂不大。對于記者“目前有哪些私募公司正盯住被低估企業(yè)‘返鄉’這塊肥肉”的問(wèn)題，傅成首先否定了記者的這一判斷：“這很難說(shuō)是一塊肥肉，更談不上‘搶肥肉’。”因為對于私募公司來(lái)說(shuō)，助這些企業(yè)返鄉需投入的資金和潛在的不可預測的風(fēng)險都非常巨大。國內優(yōu)質(zhì)的企業(yè)非常之多，絕大多數成熟的私募基金都專(zhuān)注于其本行——私募股權融資，只有少數美元基金在做低估企業(yè)“返鄉”這樣的業(yè)務(wù)。

　　傅成把這少數私募公司助這些企業(yè)返鄉之舉稱(chēng)為“鋌而走險”。他說(shuō)，這些美元基金與其說(shuō)是在“劍走偏鋒”，不如說(shuō)是“退而求其次”。因為外管局和商務(wù)部的強力管控，現在純美元基金很難投資一個(gè)完全國內架構的企業(yè)，因而沒(méi)有一個(gè)可以拿回美元的上市退出路徑。這樣一來(lái)，美元基金可以選擇的項目越來(lái)越稀缺，競爭不過(guò)人民幣基金，只能“退而求其次”，做中國企業(yè)“返鄉”這樣有很大可能性是“費力不討好”的事情。