站在張家口沽源縣郊區，空氣清澈而干燥，風(fēng)會(huì )提示你已抵塞北。這里海拔約1400米，雖已入夏，樹(shù)木尚未發(fā)芽，農田裸露著(zhù)泥土，綠草只敢在背風(fēng)處露頭。

　　從一個(gè)二百米的小山頭下望，最顯眼的是一排排淡藍色的屋頂，那是現代牧業(yè)塞北牧場(chǎng)的牛舍。牧場(chǎng)占地近4500畝，整齊劃一的房子，實(shí)際分成了犢牛舍、青年牛舍、泌乳牛舍等。常能看到數百頭奶牛趕往擠奶設備，擠完奶后，它們會(huì )自行踢掉擠奶器。

　　按照規劃，這里奶牛存欄量將達到3萬(wàn)頭，目前存欄2.3萬(wàn)頭，是全球養殖密度最高的大牧場(chǎng)之一。類(lèi)似這樣的牧場(chǎng)，到2015年現代牧業(yè)將建成30個(gè)。

　　自2010年11月26日上市以來(lái)，現代牧業(yè)就不斷引發(fā)爭議。外界看來(lái)，與蒙牛的“血緣”，不僅讓它的出身顯得神秘，也讓它未來(lái)的業(yè)績(jì)支撐過(guò)于單??；數萬(wàn)頭牛的超級牧場(chǎng)模式，在環(huán)保與防疫方面令人擔憂(yōu)；如此高度集約化，奶牛與飼料的來(lái)源也面臨挑戰。

　　2011年5月中旬，在實(shí)地探訪(fǎng)現代牧業(yè)多個(gè)牧場(chǎng)，并采訪(fǎng)多位投資人之后，本刊專(zhuān)訪(fǎng)了一直沉默的現代牧業(yè)董事長(cháng)鄧九強。鄧削瘦而精力充沛，自稱(chēng)是“養牛種草的農民”，他認為現代牧業(yè)，正如其名字的暗示，是對傳統養殖方式摧枯拉朽的顛覆。

　　2008年之后，乳業(yè)江湖幾番洗牌，向產(chǎn)業(yè)鏈上游突進(jìn)，已是幸存者的普遍邏輯?，F代牧業(yè)正是在這種形勢下一路高歌。斷言它的模式能為解決奶源危機闖出一條生路，或者只是一個(gè)吹大的泡沫，都為時(shí)尚早。不過(guò)，它的故事，卻能完整折射中國乳業(yè)近年來(lái)的生態(tài)。

　　出身蒙牛

　　現代牧業(yè)創(chuàng )立于2005年，5年后IPO，市值140億港幣左右，等于在養殖業(yè)復制了一個(gè)“蒙牛速度”。

　　沒(méi)辦法，雖然現代牧業(yè)一直強調自己的獨立性，但談及它，總免不了牽扯到蒙牛。它由多位蒙牛前管理層創(chuàng )立；它的擴張和蒙牛如影隨形；老?；饡?huì )的旗下公司是它主要投資者之一；至今它97%以上的銷(xiāo)售額都來(lái)自蒙牛。

　　鄧九強今年60歲，比牛根生大6歲。他曾是一家國營(yíng)乳品加工機械公司管理者，因工作關(guān)系，與伊利、三元、完達山等乳品企業(yè)負責人都十分熟悉。當年牛根生還在小作坊做冰淇凌時(shí)，兩人就已相識。他在蒙牛11年，是公司創(chuàng )業(yè)元老之一。后任蒙牛集團副總裁，負責牛奶加工廠(chǎng)選址建設。

　　2004年，蒙牛乳業(yè)上市，2005年集團總收入達到108億元人民幣，與伊利共同成為乳業(yè)中唯一銷(xiāo)售額破百億的企業(yè)。彼時(shí)警鐘尚未敲響，不過(guò)蒙牛已意識到奶源缺失的潛在風(fēng)險。

　　“養殖屬于農業(yè)，乳品加工屬于工業(yè)，兩種行業(yè)利益并不一致，整個(gè)鏈條中就不具備可控性。”鄧九強對此深有感觸，“國內乳品的加工能力在世界都是一流的，但這么多年做下來(lái)之后，我們感覺(jué)壓力最大就是奶源，這方面與國外差距太大。一個(gè)大品牌，把自己放在脆弱的奶源基礎上，是件很危險的事。”

　　但是，當年蒙牛無(wú)法從事養殖行業(yè)。“這是境外投資者給它的限制。”接近蒙牛的人士透露，原因是奶牛養殖風(fēng)險大、投入高。“建一個(gè)像樣的牧場(chǎng)，投資要7億多，也就能年產(chǎn)300多噸牛奶，而只要拿2.5個(gè)億，就可以做一個(gè)年加工800噸的工廠(chǎng)。”據悉，當時(shí)投資者和蒙牛約定，全年用于“扶植奶站建設”的基金，不能超過(guò)2億元。

　　如此看來(lái)，蒙牛“墻外開(kāi)花”，再建一個(gè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)奶源，似乎是早晚的事。實(shí)際上，現代牧業(yè)成立的原因也與鄧九強自主創(chuàng )業(yè)的沖動(dòng)有關(guān)。

　　現代牧業(yè)總裁高麗娜是此事促成者之一。高精明干練，之前擔任泰安市招商局董事總經(jīng)理。她曾將蒙牛一個(gè)乳品加工廠(chǎng)引入泰安，因此與蒙牛高層熟識。此后，泰安市一位官員調任安徽要職，希望高能把蒙牛也帶到安徽落戶(hù)。高麗娜奔走溝通，終將蒙牛引入馬鞍山。

　　負責蒙牛馬鞍山項目的正是鄧九強，建新廠(chǎng)需要解決奶源問(wèn)題，而安徽奶牛養殖業(yè)欠發(fā)達，無(wú)法提供足夠奶源，高麗娜本來(lái)設想從國外引進(jìn)良種奶牛，然后由蒙牛交給農戶(hù)去養。“結果這條路走著(zhù)走著(zhù)覺(jué)得不妥，沒(méi)有集約化養殖最終還是解決不了問(wèn)題。”鄧九強說(shuō)。

　　為研究安徽奶牛養殖業(yè)如何發(fā)展，鄧九強曾陪同安徽官員去唐山考察，唐山是奶牛養殖重點(diǎn)區域，他們到時(shí)正逢夏天，有些村子兩千人養兩千頭牛，雨后水氣一散，太陽(yáng)一曬，氣味刺鼻，參觀(guān)者幾乎進(jìn)不了村。

　　鄧的用意就是幫助對方理解，這樣養牛是不行的，回到安徽后，他建議：你們給點(diǎn)政策扶持基金，我找幾個(gè)股東，做一個(gè)大型集約化奶牛企業(yè)試一下？鄧的方案是他去籌集8000萬(wàn)元人民幣，政府支持個(gè)4000多萬(wàn)，土地等方面再提供些優(yōu)惠，湊2億多元就能把牧場(chǎng)建起來(lái)，政府慨然應允。

　　不過(guò)，無(wú)論專(zhuān)家、牧業(yè)企業(yè)還是投資機構，均對建設大規模集約化牧場(chǎng)持保留態(tài)度。即使在蒙牛內部，對此也多有擔心。一次在酒桌上，有高管直言不諱地說(shuō)：“老鄧，那個(gè)模式不行的，別忘了，家有千萬(wàn)，帶毛的不算。”

　　籌建初期，鄧九強與高麗娜邀請三元、光明等知名乳業(yè)企業(yè)高管，以及行業(yè)專(zhuān)家齊聚馬鞍山，探討奶牛養殖，到場(chǎng)者沒(méi)一個(gè)人支持。他們的看法是，奶牛養殖規模一般以幾百頭為限，再大的牧場(chǎng)，一旦發(fā)生疫病就可能血本無(wú)歸，每日堆積如山的排泄物也難以處理。而鄧九強的規劃更令人驚訝，他要建存欄7000頭以上的牧場(chǎng)。

　　面對一片反對聲，鄧有些上火，發(fā)言說(shuō)：關(guān)于規模搞一萬(wàn)頭對不對就不要討論了，我在美國看過(guò)一萬(wàn)頭的牧場(chǎng)，也看過(guò)兩萬(wàn)頭的，人家管理得很好。各位就說(shuō)說(shuō)我們現在要做這件事，需要注意什么就行了。

　　他沒(méi)有實(shí)現募資8000萬(wàn)的目標，集資到6800多萬(wàn)時(shí)就無(wú)人入股。參與集資的共28人，大部分是蒙牛中高層管理人員、銷(xiāo)售商與供應商。

　　地方政府投資為牧場(chǎng)租賃土地904畝，同時(shí)出資600多萬(wàn)進(jìn)行基礎設施建設，牧場(chǎng)主要固定資產(chǎn)是奶牛，作為活物，它并非可抵押資產(chǎn)。不過(guò)當地農發(fā)行還是在政府擔保協(xié)調下，以奶牛為抵押，給領(lǐng)先牧業(yè)提供了1.5億元信貸資金。

　　在之后牧場(chǎng)建設中，他們都受到地方政府的歡迎，每一個(gè)牧場(chǎng)都能獲得銀行70%的貸款。2005年9月，領(lǐng)先牧業(yè)在馬鞍山注冊成立，它是現代牧業(yè)前身，招股說(shuō)明書(shū)顯示，高麗娜持股15%、鄧源（與鄧九強同姓同籍）持股25%、蒙牛(馬鞍山)占10%，其余50%股權分散在11位個(gè)人股東手中。牛根生個(gè)人并未直接持股。
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　　工業(yè)化養殖

　　馬鞍山是領(lǐng)先牧業(yè)第一個(gè)牧場(chǎng)。一直到2008年，鄧九強隱身幕后，仍保留著(zhù)蒙牛的職位，不過(guò)，他全程參與了牧場(chǎng)建設。

　　2005年9月，牧場(chǎng)開(kāi)始選址，馬鞍山夏天高溫，冬天嚴寒。鄧九強的愛(ài)人陪他一起上山，就租住在農戶(hù)簡(jiǎn)陋的房子里，逢大雨雪，靴子會(huì )深深陷入泥中，他們需要頻繁用力拔出。

　　在此之前，鄧曾考察過(guò)歐洲、美國多家牧場(chǎng)，他認為中國奶牛養殖有兩個(gè)誤區，第一是一家一戶(hù)的散養，然后乳品公司補貼加包收，第二是放養。某些廣告上常見(jiàn)的藍天白云下，奶牛在青青的草原漫步的情景，只不過(guò)是幻象。

　　“中國飼養員人均養兩頭牛，美國飼養員人均六十頭以上，兩頭牛一年不過(guò)賺2萬(wàn)多塊錢(qián)，這點(diǎn)利潤農民能好好養嗎？另外，我們的資源和美國和澳大利亞無(wú)法比，如今，中國一頭牛年均產(chǎn)奶量不到四噸，美國是九噸，好的牧場(chǎng)能達到十二噸以上，我們土地少，環(huán)境差，奶牛吃得自然也差。”他認為集約化、大型化的飼養，才是中國奶源真正出路。

　　按照鄧的思路，公司應該按照做工業(yè)的標準化流程養殖，并且將乳品加工廠(chǎng)和養殖場(chǎng)盡可能連在一起。他認為這是中國所獨有的機會(huì )，“歐美牧場(chǎng)和乳制品廠(chǎng)布局早已固定，重置成本太高，而中國的大型牧場(chǎng)才剛剛開(kāi)始”。

　　進(jìn)入馬鞍山牧場(chǎng)，需穿越一條長(cháng)長(cháng)的水泥窄路，路邊都是密布的灌木，牧場(chǎng)坐落在一片開(kāi)闊地上。相比后來(lái)興建的合肥肥東等牧場(chǎng)，馬鞍山牧場(chǎng)裝備水平有所不如。肥東牧場(chǎng)現有1.7萬(wàn)頭奶牛，預計能達到2萬(wàn)頭，通往場(chǎng)區的公路有兩條，一條專(zhuān)門(mén)用于運送飼料、儲奶罐、沼液等，一條可以用于客車(chē)車(chē)輛的行駛。這里采用轉盤(pán)式擠奶設備，速度超過(guò)馬鞍山牧場(chǎng)的排式擠奶。建設越晚的牧場(chǎng)越先進(jìn)，在建中的塞北三期與肥東牧場(chǎng)都采用了自動(dòng)刮糞系統。

　　鄧九強承認，馬鞍山牧場(chǎng)建設過(guò)程中走了一些彎路。他們當時(shí)請美國資深養牛專(zhuān)家設計，“都是老頭級別”的，當地人帶他們參觀(guān)的也是這些專(zhuān)家們設計的牛場(chǎng)，不過(guò)，后來(lái)他們才知道，這些場(chǎng)舍規劃在美國已屬于過(guò)去時(shí)。

　　馬鞍山牧場(chǎng)曾與當地居民發(fā)生過(guò)幾次矛盾。2006年7月一場(chǎng)暴雨之后，牧場(chǎng)糞尿池溢出污物，超過(guò)10噸的牛糞流入丹陽(yáng)新河，鄰近鄉鎮2個(gè)自來(lái)水廠(chǎng)因水源污染停止供水，當地政府不得不新鋪設了3公里供水管道，現代牧業(yè)為此支付了上百萬(wàn)元的賠償金。

　　高麗娜解釋?zhuān)敃r(shí)雨下的太大，從北方剛到南方的公司員工，沒(méi)想到地面很快有了幾十厘米的積水，才造成外泄事故。

　　一頭奶牛每天排糞25-35公斤，尿20公斤，每年產(chǎn)生有機肥在2萬(wàn)公斤左右，足夠提供10畝地的肥料。萬(wàn)頭奶牛每年的排泄物相當可觀(guān)?，F代牧業(yè)正在研究處理措施，以盡量減少污染。目前奶牛糞便和清洗擠奶設備的污水，都排放到沼氣池，產(chǎn)生的沼氣通過(guò)沼氣發(fā)電機，生成電力供牧場(chǎng)使用。

　　由于沼氣發(fā)電量較大，牧場(chǎng)自身無(wú)法全部消化，現代牧業(yè)正與當地電網(wǎng)溝通，希望將電力送入電網(wǎng)。

　　在南方，剩余沼液處理是個(gè)難題。據現代牧業(yè)肥東牧場(chǎng)場(chǎng)長(cháng)助理李建奇介紹，他們通常將沼液放到周邊村民田間地頭的沼液池中。當地農民對沼液如何使用還在摸索中，肥東牧場(chǎng)周邊曾有農民把沼液當水大量澆地，而燒死了莊稼。實(shí)際上，有機肥沼液應該隨大量的水一起澆地，或用于廣泛施灑。

　　萬(wàn)頭牧場(chǎng)養殖密度很高，塞北三期牧場(chǎng)每個(gè)大型奶舍可以盛放2000頭牛。這么多奶牛住在一起，采取圈養，疫病控制亦令外界擔心。塞北牧場(chǎng)二期場(chǎng)長(cháng)陳明告訴本刊，他們會(huì )給奶牛打各種類(lèi)型的口蹄疫等疫苗，許多疫苗由政府免費提供，牧場(chǎng)自己也有一些疫苗給小牛打。

　　“現在的疫病基本都能治療，關(guān)鍵是怕群體發(fā)病，就沒(méi)辦法一一照顧好。”陳明承認有此風(fēng)險。他稱(chēng)牧場(chǎng)對于疾病防護，目前已經(jīng)把“能想到的基本都做到了”。鄧九強則覺(jué)得，封閉式管理能更有效控制口蹄疫等傳染性疾病。
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　　迎接“野蠻人”

　　無(wú)論對中國乳業(yè)行業(yè)還是現代牧業(yè)，2008年都是分水嶺。

　　這一年，中國人上了一堂關(guān)于三聚氰胺的化學(xué)普及課，從此之后，政策監管與產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路都發(fā)生重大調整。

　　此事件后，國家一年內制定出臺近10個(gè)政策法律法規,例如《食品安全法》、《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》等。2009年7月17日，國家發(fā)改委和工信部聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策2009版》，修改了奶源地建設門(mén)檻，明確指出，進(jìn)入乳制品工業(yè)的出資人必須具有穩定可控的奶源基地；新建乳制品加工項目穩定可控的奶源基地產(chǎn)生鮮乳數量，不低于加工能力的40%（此要求比2008版乳業(yè)政策提高了10%）；改（擴）建項目不低于原有加工能力的75%。

　　在此之前，原料奶收購價(jià)偏低，許多牧場(chǎng)都處于虧損狀態(tài)，萬(wàn)牛牧場(chǎng)的前景如何，還真難以預測。

　　可以作為參照系的是長(cháng)富乳業(yè)，它由石匠出身的陳學(xué)坤創(chuàng )辦，比蒙牛的成立還早一年，“蒙牛模式”先“市場(chǎng)”后“牧場(chǎng)”，而“長(cháng)富模式”卻先“牧場(chǎng)”后“市場(chǎng)”。 陳學(xué)坤將80%以上資金都投入牧場(chǎng)，到2005年已擁有34個(gè)牧場(chǎng)、奶牛存欄數達3.5萬(wàn)頭，號稱(chēng)自有牧場(chǎng)數和奶牛存欄數居全國第一?？删驮谶@一年，蒙牛已成為乳業(yè)三大巨頭之一時(shí)，長(cháng)富卻因舉步維艱差點(diǎn)賣(mài)給伊利。原因就是長(cháng)富自己的品牌沒(méi)做起來(lái)，又不像現代牧業(yè)這樣有個(gè)大靠山，處處受制于人。

　　三聚氰胺事件之后，仿佛一夜之間，大牧場(chǎng)又成了主流。

　　伊利計劃新增20個(gè)“奶聯(lián)社”模式下的牧場(chǎng)，還在呼和浩特建了個(gè)1.5萬(wàn)頭的大型牧場(chǎng)；三元計劃在3－5年內建成2萬(wàn)頭乳牛的牧場(chǎng)；飛鶴乳業(yè)宣布5年內投資建設10個(gè)萬(wàn)頭牧場(chǎng)；完達山與河北貝蘭德合資成立新公司計劃再建4個(gè)萬(wàn)頭牧場(chǎng)。連蒙牛自己，也計劃未來(lái)3—5年陸續投入60億元，建設約20個(gè)超大規模的萬(wàn)頭牧場(chǎng)。

　　在這股浪潮中，現代牧業(yè)自然成為資本的一個(gè)青睞對象。

　　2007年之后，領(lǐng)先牧業(yè)多次增資，到2008年7月，鄧源和高麗娜在內197名個(gè)人股東持股超過(guò)94%，蒙牛馬鞍山公司持股1.98%、蒙牛內蒙古公司持股3.96%。

　　鄧九強2008年5月離開(kāi)蒙牛，7月，“馬鞍山現代牧業(yè)”注冊成立，鄧就是公司法人代表，同年8月牧業(yè)有限公司的股份亦由多個(gè)自然人股東及法人股東，轉讓予“馬鞍山現代牧業(yè)有限公司”。 9月，馬鞍山現代牧業(yè)又進(jìn)行了一次“定向增發(fā)”。

　　這一系列資本安排解決了兩個(gè)問(wèn)題，首先，將股權結構整理得更清晰，淡化了與蒙牛的關(guān)系，“領(lǐng)先牧業(yè)”也完成了它的角色。再者，通過(guò)定向增發(fā)，為引資鋪平了道路，不至于在外資投資者進(jìn)入后失去控股權。

　　說(shuō)不清“毒牛奶”風(fēng)波是乳業(yè)之幸或不幸。在此之后，投資者突然發(fā)現乳業(yè)上游存在巨大商業(yè)機會(huì )。2008年9月，美國私募股權基金KKR向現代牧業(yè)投資1億美元,牛根生創(chuàng )立的老牛慈善基金會(huì )旗下投資公司Brightmoon也向現代牧業(yè)投資1.5億美元。

　　之前，蒙牛在成都舉行的董事會(huì )，KKR、鼎暉、摩根等投資商也都在，三聚氰胺余震未了，大家都很關(guān)心奶源。牛根生一指鄧九強：老鄧正在干這個(gè)事，讓他談?wù)劙伞?/p>

　　鄧九強的發(fā)言讓投資者眼前一亮，“他們過(guò)去都最反對養牛，不過(guò)奶源剛好到了需要大改變的時(shí)候，現代牧業(yè)做的事，又讓他們覺(jué)得有可復制性，而且養牛需要整合政府資源，在這方面我們也做得很好。”當時(shí)，現代牧業(yè)在全國各地已建成牧場(chǎng)4個(gè)，正在建設的牧場(chǎng)有3個(gè)，奶牛存欄數達2.6萬(wàn)頭。

　　“投資方后來(lái)一直追到呼和浩特。”高麗娜回憶。

　　KKR隨后從美國派了4名行業(yè)專(zhuān)家在中國調研數日。一位接近此項目的金融界人士透露，最初KKR準備出資4億美元，因為按照其內部估算的財務(wù)模型，以現代牧業(yè)的速度，4億美元才能滿(mǎn)足擴張需求，達到上市標準。

　　不過(guò)鄧九強沒(méi)要這么多錢(qián)。上文中的金融界人士記得，鄧當時(shí)說(shuō)了一個(gè)定價(jià)標準，大約是公司原始股價(jià)格的5倍，KKR并未討價(jià)還價(jià)。

　　按照通常的投資協(xié)議，如果公司最終無(wú)法上市，管理層通常要補償投資方，而鄧九強則提出：上不了市怎么辦？如果公司發(fā)展節奏亂了你要賠我。“當然，這可能也是鄧一種策略，最終談判結果就是誰(shuí)也不賠誰(shuí)。”

　　投資者為何如此看好現代牧業(yè)？鄧說(shuō)，他們并不是按照現金流估算法，而是看重未來(lái)盈利空間的可計算性。“牧場(chǎng)投資、建設再到盈利，至少需要三年時(shí)間，我們同時(shí)做若干個(gè)牧場(chǎng)，總有新牧場(chǎng)在投入期，不可能所有牧場(chǎng)都賺錢(qián)”。鄧九強介紹，一個(gè)成熟牧場(chǎng)應該有55%—60% 的泌乳牛，它們是真正能產(chǎn)生利潤的牛群。“投資人能夠計算出，當整個(gè)集團所有牧場(chǎng)都至少有55%泌乳牛時(shí)的利潤數字”。

　　2009年6月，KKR聯(lián)合鼎暉再次向現代牧業(yè)入股1億美元。“這同2008年獲得KKR第一次投資時(shí)，其實(shí)是一個(gè)大合同，價(jià)格早就談好了。只是現代牧業(yè)覺(jué)得錢(qián)還是分步到位比較好，否則要通過(guò)外匯監管，量太大了比較麻煩。另外也是出于用多少，接受多少的考慮。”上文中匿名的金融界人士說(shuō)。

　　KKR在中國項目不多，之前的直接投資只有河南民營(yíng)企業(yè)天瑞水泥有限公司。KKR全球合伙人兼大中華區總裁劉海峰，之前在摩根士丹利任董事總經(jīng)理時(shí)曾投資過(guò)蒙牛乳業(yè)。按照KKR的日程表，希望2012年現代牧業(yè)能夠上市，市值達到十億美元。

　　鄧九強撥快了時(shí)鐘。
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　　糾結的未來(lái)

　　從確定上市到掛牌，現代牧業(yè)花了6個(gè)月，“和我們日程表的安排一天都不差”。高麗娜說(shuō)。

　　據接近項目的人士透露，現代牧業(yè)提早上市，與花旗的建議相關(guān)。鄧九強在蒙牛時(shí)，花旗投行部一位高管就與他相識，后者認為現代牧業(yè)在2010年就具備上市條件，鄧九強請其拿出具體方案。方案出來(lái)后，發(fā)現可以操作。

　　IPO前，現代牧業(yè)有王世偉、郭一泓、任美成等前蒙牛管理層團隊成員在內的31位自然人股東，合計持股32.65%；馬鞍山先行牧業(yè)持股10.21%、老牛牧業(yè)持股4.77%、蒙牛馬鞍山公司持股0.77%、蒙牛內蒙古公司持股1.55%。KKR、鼎暉投資及Brightmoon 3家持有股份分別為34.51％、11.5％及5.23％。

　　花旗、瑞銀、德銀為此次上市的聯(lián)席香港牽頭經(jīng)辦人。瑞銀最初參與此項目的是其原亞洲區主席蔡洪平，上市過(guò)程中，他改任德意志銀行亞洲區公司金融業(yè)務(wù)主席，據說(shuō)蔡對現代牧業(yè)很感興趣，又將德意志銀行也拉了進(jìn)來(lái)。

　　值得注意的是，截至2010年6月30日，現代牧業(yè)在中國有11個(gè)大型牧場(chǎng)，飼養了約72000頭奶牛。盡管其業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率達到79.1%，不過(guò)，2010年6月結束的財年，它的凈利潤為1.08億,上市后每股凈利潤只有0.0225元，相比其發(fā)行價(jià)，市盈率高達146倍，對應2011財年市盈率介乎62.4-79.7倍。而蒙牛乳業(yè)在香港的市盈率也不過(guò)20多倍。

　　鄧九強認為價(jià)格定得并不高，他解釋這一點(diǎn)利潤只來(lái)自?xún)蓚€(gè)牧場(chǎng)，其它牧場(chǎng)里多數牛還處在青年期。他再次強調現代牧業(yè)模式的“可計算性”：一個(gè)成熟牧場(chǎng)一年至少有3000萬(wàn)元的利潤，好的牧場(chǎng)能達到5000萬(wàn)，三十個(gè)牧場(chǎng)就能達到9億多，到了2012年，市盈率也就是二十倍左右。

　　為保證高價(jià)發(fā)行成功，現代牧業(yè)找到了5名實(shí)力雄厚的基礎投資者，,包括蒙牛和已成為蒙牛大股東的中糧集團旗下的財務(wù)有限公司，以及新加坡政府投資公司、東銀發(fā)展（控股）有限公司和資產(chǎn)管理公司Keywise。

　　第一天路演，現代牧業(yè)拿到的訂單超了1.4倍，可來(lái)到美國之后，大批投資者開(kāi)始撤單。鄧解釋當時(shí)朝韓關(guān)系緊張，一觸即發(fā)，投資者擔心形勢惡化，全球股市大跌。另外，不久前,環(huán)球乳業(yè)（1007.HK）與雅士利（1230.HK）也剛剛IPO。

　　當時(shí)有人建議是否暫停IPO，后來(lái)鄧和團隊還是決定繼續走下去。上市當日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，全日收盤(pán)報2.51元，較招股價(jià)2.89元跌13%，募集資金凈額達到22.04億港元，至今仍未回到招股價(jià)。

　　投資人對現代牧業(yè)的最大疑慮，來(lái)自它對蒙牛依賴(lài)度過(guò)高，雖然從2008—2010年，來(lái)自蒙牛集團的訂單分別占現代牧業(yè)銷(xiāo)售總額的98.9%、99.6%及97.6%，而現代牧業(yè)占蒙牛原料奶采購總額還不到5%。也就是說(shuō)，蒙牛幾乎是它的唯一選擇，而它只是蒙牛的眾多選擇之一。

　　此種背景下，現代牧業(yè)的議價(jià)能力值得懷疑，它很難將生產(chǎn)成本壓力轉移給蒙牛，而蒙牛卻有能力將下游銷(xiāo)售的壓力轉嫁給它。

　　進(jìn)入2011年5月，現代牧業(yè)日產(chǎn)牛奶已超過(guò)了1000噸，而蒙牛日需牛奶10000噸，現代牧業(yè)已占蒙牛奶源的10%。鄧九強認為，現代牧業(yè)的原奶，未來(lái)能占到蒙牛消耗量的25%是個(gè)比較恰當的水平。

　　影響現代牧業(yè)的另兩個(gè)要素，是它在上游和下游的布局。

　　萬(wàn)頭牧場(chǎng)每天消耗的牧草數量驚人，而按照鄧的計劃，未來(lái)選址并非遵照傳統奶源地標準，而是著(zhù)眼于黃河、長(cháng)江以南等地區，這里靠近消費市場(chǎng)，也是蒙牛建廠(chǎng)的首選，不過(guò)牧草卻需長(cháng)途運輸。目前肥東牧場(chǎng)就需要從黑龍江、內蒙古等地運輸苜蓿、青燕麥等?，F代牧業(yè)還需要從美國進(jìn)口牧草，因為美國苜蓿營(yíng)養品質(zhì)高。

　　目前，現代牧業(yè)也準備自己發(fā)展牧草種植，計劃在各牧場(chǎng)周邊擴大種植面積，以解決供給，此計劃已然得到投資方熱切回應。不過(guò)牧草產(chǎn)業(yè)是否納入上市公司內還未確定。

　　現代牧業(yè)與蒙牛乳業(yè)訂立有從2008年10月開(kāi)始的十年承購原料奶供應協(xié)議，按照規定，現代牧業(yè)有權將30%的奶源供應給除了伊利和光明的其它公司。這30%，鄧計劃除少部分產(chǎn)量可能與生產(chǎn)奶粉的跨國乳業(yè)公司合作外，主要的還是要用來(lái)打造自主乳業(yè)品牌。

　　目前它也有小瓶裝巴氏純牛奶和酸奶，在北京和呼和浩特接受訂送，還沒(méi)有大規模投放商超。巴氏純牛奶按月訂送價(jià)每瓶6元，價(jià)格與蒙牛特侖蘇接近，現代牧業(yè)也是特侖蘇主要奶源。

　　塞北牧場(chǎng)二期純牛奶生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)，目前每三天開(kāi)機一次，塞北三期還將建設第二條生產(chǎn)線(xiàn)，而肥東等牧場(chǎng)也可能將在年底或明年建設生產(chǎn)線(xiàn)，供給合肥、上海周邊地區。

　　它想做成全國品牌還是區域品牌？鄧九強對此未加細解，以其牧場(chǎng)布局來(lái)推斷，很可能意在全國市場(chǎng)，只是現在再造一個(gè)全國品牌已障礙重重，當年險些讓伊利“招安”的長(cháng)富，從未檢出三聚氰胺，已起死回生，可目前也只能偏居福建。

　　鄧九強的信心來(lái)自牛奶質(zhì)量，他稱(chēng)現代牧業(yè)的巴氏奶都是“從乳頭到口頭”，幾乎沒(méi)有受污染的可能。

　　“這是世界上最好的奶。”他站在窗前，拿起一瓶。

　　不過(guò)，他也許要小心隱藏自己的雄心，蒙牛也許不會(huì )坐視另一個(gè)“小蒙牛”的崛起。