這是一個(gè)典型的PIPE投資案例：弘毅是一家PE機構，它此次投資的中軟國際是一家香港上市公司。對PIPE(private investment in public equity)的經(jīng)典解釋就是私人股本投資已上市公司。

　　但在現階段，這只是我們所看到的冰山一角。僅過(guò)去半個(gè)月，除弘毅中軟國際案例外，還有高盛收購新浪股票，以及中投、淡馬錫聯(lián)系渣打銀行、GE Capital在6月10日作價(jià)2.3億美元買(mǎi)入華能新能源(00958.HK)8.64%的股權。

　　這種熱鬧的場(chǎng)面事實(shí)上也并不是從6月份才開(kāi)始的，過(guò)去5個(gè)月已經(jīng)披露了42起PIPE的案例。根據ChinaVenture投中集團的數據統計，僅5月份披露的PIPE案例就有16起，涉及13.34億美元投資金額。

　　盡管2011年尚不足半年，但目前已有統計的PIPE數量已經(jīng)比2009年全年的數量還要多。要知道2009年是PIPE的“大年”，當年在中國PE市場(chǎng)披露的114起案例中，有31起是采用PIPE形式的;投資金額為147.21億美元，這個(gè)數字是上一年的12倍多，占到了當年中國PE市場(chǎng)總投資額的78.9%。

　　PIPE投資為何在全球開(kāi)花?

　　此次的PIPE大潮，在全球各個(gè)資本市場(chǎng)呼嘯而過(guò)，甚至波及了此前不惹人注意的希臘市場(chǎng)。2011年5月19日，復星國際以8458.8萬(wàn)歐元的價(jià)格買(mǎi)入芙麗芙麗9.5%的股權，后者是一家在雅典交易市場(chǎng)上市的珠寶首飾及其他奢侈品制造商。

　　這或許可以和國際大事掛上鉤。歐洲陰云不散的債務(wù)危機影響，在希臘之后葡萄牙、愛(ài)爾蘭乃至意大利都處境艱難，這場(chǎng)危機被認為可能從邊緣國家向核心國家擴散，從而拖累德、法等歐洲老牌經(jīng)濟強國的增長(cháng)趨勢。全球性的通脹危機也在蔓延，此外還有中東政局、日本地震等種種因素都拖累國際資本市場(chǎng)一路向下。這點(diǎn)從近期A(yíng)股、港股的表現上可見(jiàn)一斑，這兩個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率近期只維持在15倍左右。

　　在國內，與二級市場(chǎng)估值下降形成對比的，則是VC/PE主戰場(chǎng)的一級市場(chǎng)價(jià)格在持續增長(cháng)。“遠離機場(chǎng)三四個(gè)小時(shí)車(chē)程的地方熱切期盼有質(zhì)量的資金，而在絕大多數地區投資基金們則打開(kāi)了花”。在越來(lái)越多資金涌入VC/PE領(lǐng)域的時(shí)候，價(jià)格自然就越來(lái)越高。有VC人士舉了一個(gè)例子，在2008、2009年的金融危機期間，項目的普遍估值都在10倍以下，有的甚至不到8倍;但現在早已超過(guò)10倍直逼15倍。

　　
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　　“一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)估值不對等情況下，PIPE就有了機會(huì )。”Chinaventure分析師馮坡認為。

　　另一個(gè)PIPE投資比重將可能大幅上升的市場(chǎng)，或許是美國?；谥袊拍罟赡壳霸诿绹袌?chǎng)受害于信用危機而持續走低，據說(shuō)有VC/PE打算在這里面淘金，把其中被無(wú)故波及、資質(zhì)尚好的買(mǎi)下并帶回國來(lái)。事實(shí)上，國際板推行的呼聲以及小紅籌結構回歸的浪潮，也推動(dòng)了基金以PIPE方式投資在美上市中國公司。

　　一個(gè)例證就是今年3月，胡祖六的春華資本入股紐交所上市公司康鵬化學(xué)(CPC.NYSE)，打算在美國退市后尋求在亞洲再上市?？赡苡型瑯优e動(dòng)的還有中消安、中能控股、同濟堂以及傅氏國際等等。

　　國內PIPE投資披上的是“定向增發(fā)”外衣

　　但A股和港股公司的PIPE形式投資，尤其突出。5月份的16起PIPE投資中，A股公司占據半壁江山。

　　“這其中很重要的原因是A股估值的理性化回歸。”有PE人士以創(chuàng )業(yè)板為例說(shuō)，其估值已經(jīng)從最初的動(dòng)輒60倍、80倍下調到了現在的40倍左右，“可能還會(huì )持續下降”。一方面這對新的投資人而言是個(gè)機會(huì )，因為相對于“傳統”的VC/PE投資方式而言，定向增發(fā)項目在投資和退出兩頭都相對操作簡(jiǎn)單，而且禁售期也相對較低。另外一方面，已經(jīng)入股上市公司的VC/PE機構則可能不得不考慮通過(guò)增發(fā)來(lái)控制風(fēng)險。

　　根據Chinaventure的統計，從2010年12月至2011年6月16日，A股定向增發(fā)最少的2011年春節期間有4起，最多的時(shí)候一個(gè)月內有24個(gè)公司宣布定向增發(fā)。PE參與其中的定向增發(fā)，始終占到總數的一半以上，尚未結束的6月份則占到了75%。而PE參與A股定向增發(fā)的資金規模也在節節升高。從今年2月份至今，PE的投資規模占到定向增發(fā)融資總額的比例從最初的2.8%上升到了6月份的33.5%。

　　A股定向增發(fā)市場(chǎng)上的“?？?rdquo;，在原有的公募基金以及保險、信托財務(wù)公司之外，也出現了人民幣私募股權投資基金、地方產(chǎn)業(yè)基金，甚至大型民營(yíng)企業(yè)作為戰略投資人也介入其中。

　　天堂硅谷、浙江商裕開(kāi)盛以及雅戈爾(600177)為股東的凱石投資是人民幣PE基金的代表，其分別參與了7家、7家和5家A股公司的定向增發(fā);而頻頻出現在定向增發(fā)投資人名單里的地方產(chǎn)業(yè)基金的前三甲是浙江浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、河南農業(yè)開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金和吉林長(cháng)白山股權投資管理有限公司。

　　雅戈爾集團更是戰果累累，其在13家A股公司定向增發(fā)中閃現，涉及的總資金量高達28.19億元。此外涉足其中的還有納愛(ài)斯集團、恒安集團、宗申動(dòng)力(001696)等民營(yíng)龍頭企業(yè)。